提要

權(quán)重板塊抗跌能力較強，整體市場估值中樞處于低位。以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長板塊，上行阻力較小。整體看，A股后市運行中樞將緩慢抬升。

隨著中美貿(mào)易關(guān)系緩和，全球股市均出現(xiàn)不同程度回升，其中滬指自月初以來上漲132.11點，漲幅4.29%。筆者認為，A股目前位于階段性底部區(qū)域，外部風險解除后，上方反彈空間打開，操作上以偏多思路對待。

外部風險解除

5月19日，中美兩國在華盛頓就雙邊經(jīng)貿(mào)磋商發(fā)表聯(lián)合聲明。雙方同意，將采取有效措施實質(zhì)性減少美對華貨物貿(mào)易逆差，有意義地增加美國向中國的農(nóng)產(chǎn)品和能源出口。雙方高度重視知識產(chǎn)權(quán)保護，同意加強合作。從聲明內(nèi)容來看，這次談判守住了中方的底線，達成了雙方的共識，無疑是比較成功的，對近期市場影響最大的風險因素取得了階段性的緩和，有利于市場風險偏好的提升。

筆者認為，中美之間的貿(mào)易摩擦本質(zhì)上是全球產(chǎn)業(yè)分工和中美經(jīng)貿(mào)發(fā)展的必然產(chǎn)物，未來貿(mào)易領(lǐng)域的競爭和摩擦將成為常態(tài)問題，不過資本市場對此已有預期，對市場的短期沖擊就會比較小了。

A股處于底部區(qū)域

經(jīng)過上半年的調(diào)整，A股后市下行空間已有限。首先，包括中國在內(nèi)的全球經(jīng)濟處于溫和增長態(tài)勢，暫時未發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)性風險的征兆。其次，作為全球股市參照的錨，美國股市處于高位盤整格局，短期沒有破位下行跡象。以道瓊斯指數(shù)為例，2月9日、4月2日和5月3日三次試探23500支撐均企穩(wěn)回升，目前均線系統(tǒng)交叉粘連，是標準的區(qū)間振蕩格局。再次，A股權(quán)重板塊估值較低，下行空間有限。

國內(nèi)股市中市值最大的五大行業(yè)分別為銀行、醫(yī)藥、石油、地產(chǎn)、化工，合計17萬億，占全市場三成，其中，銀行板塊總市值6.8萬億，占整個市場的12%。具體來看，銀行、地產(chǎn)P/E水平均處于歷史底部，石油、化工本身P/B偏低，在國際油價走高的背景下有盈利改善預期，僅醫(yī)藥板塊估值略高，因此權(quán)重板塊的抗跌能力是比較強的，進而決定了整體市場估值中樞處于低位。

成長板塊空間更大

從市場風格來看，筆者認為成長板塊的反彈空間更大。一方面，經(jīng)歷過諸多卡脖子的事件，國內(nèi)輿論對中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、核心技術(shù)自主可控已經(jīng)形成共識，科技類公司的群眾基礎(chǔ)得到明顯改善。另一方面，管理層今年對新經(jīng)濟企業(yè)的態(tài)度偏暖，藥明康德、寧德時代等獨角獸企業(yè)相繼走快速通道掛牌，引導境外上市優(yōu)秀企業(yè)回歸的CDR計劃在下半年推出，各種新經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金也陸續(xù)成立。此外，從技術(shù)角度分析，去年引領(lǐng)市場的白馬股在春節(jié)前后高位區(qū)聚集了大量的套牢盤，目前的資金面并不支持放巨量突破。反觀以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長板塊，量能分布比較均衡，最新價高于成交密集區(qū)間，上行阻力較小。

圖為上證指數(shù)日線

綜合來看，權(quán)重板塊的低估值說明A股易漲難跌，中美貿(mào)易談判的順利進行為市場消除了下行風險，但上行空間受制于春節(jié)前后形成的壓力區(qū)域，因此后市可能是中樞緩慢上移的振蕩抬升格局。市場風格方面，筆者認為成長風格繼續(xù)演繹的可能性較大。