中美達(dá)成共識(shí)，終止貿(mào)易戰(zhàn)，同意開(kāi)始能源等領(lǐng)域方面的合作，增加美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品和能源出口，削減美方貿(mào)易赤字。

我們認(rèn)為對(duì)石化板塊的影響最明顯的體現(xiàn)在：1.中國(guó)將擴(kuò)大對(duì)原油，液化天然氣LNG的進(jìn)口。2.對(duì)PDH企業(yè)產(chǎn)生積極影響，未來(lái)進(jìn)口液化丙烷加稅25%的可能性被取消。3.有利于投資乙烷裂解的企業(yè)獲取乙烷原料。4.有利于特朗普訪華時(shí)簽訂的能源投資項(xiàng)目的執(zhí)行。5.有利于美國(guó)去庫(kù)存，使WTI原油價(jià)格上漲，BRENT-WTI價(jià)差收窄。

分析如下：

一、 中國(guó)將擴(kuò)大對(duì)原油，液化天然氣LNG的進(jìn)口

2016年美國(guó)原油產(chǎn)量5.63億噸，消費(fèi)量為8.63億噸，出口量約5700萬(wàn)噸。其中2017年中國(guó)進(jìn)口美國(guó)原油8165萬(wàn)桶，即1166萬(wàn)噸，占美國(guó)出口總量的20%，價(jià)值約40億美元。2017年中石化旗下進(jìn)口美國(guó)原油數(shù)量為557萬(wàn)噸，是亞太地區(qū)最大的美國(guó)原油貿(mào)易商。旗下有約10多家煉廠加工美國(guó)原油。貿(mào)易戰(zhàn)和解使未來(lái)中國(guó)進(jìn)口美國(guó)原油量增長(zhǎng)成為定局。但要注意的是，2017年中國(guó)進(jìn)口原油共4.4億噸，美國(guó)原油占比僅2.7%。因此美國(guó)原油進(jìn)口份額增加對(duì)改變其他國(guó)家市場(chǎng)份額的影響并不大。

美國(guó)成為原油出口國(guó)

數(shù)據(jù)來(lái)源：EIA、國(guó)泰君安證券研究

中國(guó)在美國(guó)出口占比中占20%

數(shù)據(jù)來(lái)源：EIA、國(guó)泰君安證券研究

2017年中國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中天然氣占比7%，距離全球平均25%差距仍然較大。2017年進(jìn)口天然氣達(dá)926億方，其中LNG517億方，對(duì)外依存度至39.4%，預(yù)計(jì)2018年對(duì)外依存度達(dá)40%。進(jìn)口天然氣2018年增速預(yù)計(jì)將在18%以上。2017年中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口天然氣月29.2億立方米，考慮到2021年中國(guó)的液化天然氣進(jìn)口終端氣化能力將達(dá)1158億立方米/年，我們認(rèn)為中國(guó)從美國(guó)大量進(jìn)口天然氣及其副產(chǎn)物（乙烷、丙烷）仍然是解決中美貿(mào)易逆差的最有效途徑之一，我們極端假設(shè)，未來(lái)5年中國(guó)的天然氣及其副產(chǎn)物的新增需求全部來(lái)源于美國(guó)，那么可以解決貿(mào)易逆差大概在300-500億美金。

二、對(duì)PDH企業(yè)產(chǎn)生積極影響

截止2018年3月，全球共27套PDH裝置運(yùn)行，產(chǎn)能1250萬(wàn)噸。中國(guó)有8套合計(jì)467萬(wàn)噸./年的純PDH產(chǎn)能，消耗丙烷約560.4萬(wàn)噸。此外還有4套MDH產(chǎn)能共84.5萬(wàn)噸（使用LPG原料做混合輕烴裂解）。中國(guó)PDH產(chǎn)能共551.5萬(wàn)噸。

2013年~2017年我國(guó)進(jìn)口丙烷量從245萬(wàn)噸增長(zhǎng)至1337萬(wàn)噸，但是其中對(duì)美國(guó)的進(jìn)口依賴比例較低。2015~2017年美國(guó)出口到中國(guó)的丙烷分別為269,325,337萬(wàn)噸，占出口比例的14.9%，13.8%，13.3%。占中國(guó)進(jìn)口丙烷的比例分別為31.5%，28.9%，25.3%。美國(guó)丙烷出口體量增速較快但主要出口給全球其他地區(qū)，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，美國(guó)丙烷的進(jìn)口比例仍然存在較大的提升空間。

我國(guó)PDH產(chǎn)能

數(shù)據(jù)來(lái)源：廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心，國(guó)泰君安證券研究

三、有利于投資乙烷裂解的企業(yè)獲取乙烷原料

目前共23個(gè)乙烷裂解制乙烯項(xiàng)目正在申報(bào)國(guó)家發(fā)改委示范項(xiàng)目，合計(jì)產(chǎn)能約3500萬(wàn)噸/年。預(yù)計(jì)將消耗4600萬(wàn)噸乙烷原料。其中已經(jīng)公布項(xiàng)目規(guī)劃的企業(yè)有12家。中美貿(mào)易戰(zhàn)的和解，增加了這些企業(yè)從美國(guó)獲得乙烷原料的可能性。

乙烷裂解制乙烯項(xiàng)目

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究

四、有利于特朗普訪華時(shí)簽訂的能源投資項(xiàng)目的執(zhí)行

2017年11月，特朗普訪華時(shí)雙方能源企業(yè)簽訂了價(jià)值超過(guò)1600億美元的能源合作項(xiàng)目。主要涉及4個(gè)協(xié)議。貿(mào)易戰(zhàn)的和解，對(duì)這四個(gè)協(xié)議的順利執(zhí)行有著積極影響。

特朗普訪華簽訂的能源合作協(xié)議

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究

未來(lái)美國(guó)具備比較強(qiáng)的液化能力出口設(shè)施終端投資需求。考慮到中石化，中國(guó)國(guó)家能源投資集團(tuán)牽頭與美方合作，國(guó)內(nèi)的工程建設(shè)公司有望受益于LNG工廠，液化終端的投資計(jì)劃；海油工程可能成為受益標(biāo)的。公司是國(guó)內(nèi)唯一有過(guò)大型復(fù)雜LNG模塊建造經(jīng)驗(yàn)的工程公司，且公司戰(zhàn)略合作伙伴福陸是北美最有競(jìng)爭(zhēng)力的工程建設(shè)公司之一，為公司拓展北美市場(chǎng)提供了可能性。

五、有利于美國(guó)去庫(kù)存，使WTI原油價(jià)格上漲，BRENT-WTI價(jià)差收窄

我們注意到市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為貿(mào)易戰(zhàn)和解將利空油價(jià)，因中國(guó)進(jìn)口原油的沙特市場(chǎng)份額可能被美國(guó)市場(chǎng)份額沖擊，從而迫使OPEC提前結(jié)束限產(chǎn)。我們認(rèn)為這種情況發(fā)生的概率較小，主要由于：1.特朗普政府與奧巴馬政府在中東政策方面有重大轉(zhuǎn)向。特朗普目前致力與沙特修復(fù)盟友關(guān)系，沙特訪問(wèn)美國(guó)時(shí)與美國(guó)簽訂100億美元軍火訂單，且承諾未來(lái)4年內(nèi)投資2000億美元到美國(guó)的各行業(yè)領(lǐng)域。沙特阿美IPO之前需要油價(jià)維持在80美元/桶左右的高位水平。美國(guó)現(xiàn)在需要沙特遏制伊朗，必然會(huì)考慮沙特的戰(zhàn)略利益。2.美國(guó)原油在中國(guó)進(jìn)口原油中僅占比2.7%，對(duì)中國(guó)擴(kuò)大天然氣及其副產(chǎn)品才是解決貿(mào)易逆差的核心途徑而非原油。3.中國(guó)的煉廠主要加工重質(zhì)原油，即API度為30左右的阿曼原油。目前中石化旗下煉廠僅10多家可以加工美國(guó)輕質(zhì)原油。4.OPEC目前話語(yǔ)權(quán)由沙特主導(dǎo)。本質(zhì)上OPEC限產(chǎn)，頁(yè)巖油放量，重新制裁伊朗是遜尼派與美國(guó)瓜分什葉派，即伊朗的市場(chǎng)份額。

我們認(rèn)為貿(mào)易戰(zhàn)緩和對(duì)油價(jià)的主要影響在于提高WTI價(jià)格，收窄BRENT-WTI價(jià)差及WTI-WTIMIDLAND價(jià)差。中國(guó)進(jìn)口美國(guó)原油的量增加，將帶來(lái)美國(guó)庫(kù)欣地區(qū)庫(kù)存的下降。有利于緩解PERMIAN地區(qū)的物流瓶頸以及灣區(qū)出口設(shè)施的瓶頸。

對(duì)于油價(jià)，我們認(rèn)為短期油價(jià)回調(diào)可能性確實(shí)存在，但并非因?yàn)橘Q(mào)易戰(zhàn)緩和，而在于目前的期貨交易中多頭倉(cāng)位占比較高。多頭倉(cāng)位平倉(cāng)獲利了結(jié)可能會(huì)帶來(lái)油價(jià)回調(diào)。但二季度原油供需結(jié)構(gòu)錯(cuò)配，需求較好，供給缺口在40萬(wàn)桶/天以上。即使回調(diào)后續(xù)價(jià)格繼續(xù)上漲概率較高。

從基本面數(shù)據(jù)來(lái)看，OPEC和IEA月報(bào)雖然下調(diào)全球原油需求增速預(yù)期，但全球原油庫(kù)存已經(jīng)接近過(guò)去5年均值水平。庫(kù)存低位成為支撐油價(jià)的一大重要因素。且美國(guó)原油和成品油庫(kù)存連續(xù)兩周出現(xiàn)全面下滑，夏季消費(fèi)高峰期需求增長(zhǎng)不可避免。即使OPEC決定提高產(chǎn)量以彌補(bǔ)伊朗被制裁影響，夏季需求高峰期的到來(lái)意味著OPEC將會(huì)消耗自身庫(kù)存同樣對(duì)油價(jià)形成支撐。

目前原油市場(chǎng)主要需要關(guān)注美國(guó)是否會(huì)因?yàn)槲瘍?nèi)瑞拉大選而制裁委內(nèi)瑞拉使原油產(chǎn)量進(jìn)一步下滑。另一方面，利比亞軍事領(lǐng)袖塔夫哈爾接管東利比亞后，利比亞原油產(chǎn)量自30萬(wàn)桶/天上升至110萬(wàn)桶/天。近期塔夫哈爾因中風(fēng)入院，在塔夫哈爾去世利比亞政局重歸混沌情況下利比亞原油產(chǎn)量將至少下降20萬(wàn)桶/天。

附錄：中美貿(mào)易戰(zhàn)和解電話會(huì)議紀(jì)要

【國(guó)君石化】5-6月份，基于地緣政治和供需錯(cuò)配的影響，我們認(rèn)為油價(jià)將維持高位，維持石化行業(yè)的“增持”評(píng)級(jí)。同時(shí)貿(mào)易戰(zhàn)的實(shí)質(zhì)性緩和有利于天然氣進(jìn)口以及石化原料輕質(zhì)化加工行業(yè)，重點(diǎn)推薦新奧股份（600803）、海油工程（600583）、衛(wèi)星石化（002648）、中國(guó)石化（600029，）。

油價(jià)站上80美金/桶，油服板塊彈性開(kāi)始顯現(xiàn)，重點(diǎn)推薦海油工程、中國(guó)石化、新潮能源，相關(guān)標(biāo)的中國(guó)石油、中國(guó)海油石油（H）、中海油田服務(wù)（H）。

我們認(rèn)為中國(guó)從美國(guó)大量進(jìn)口天然氣及其副產(chǎn)物（乙烷、丙烷）仍然是解決中美貿(mào)易逆差的最有效途徑之一，我們極端假設(shè)，未來(lái)5年中國(guó)的天然氣及其副產(chǎn)物的新增需求全部來(lái)源于美國(guó)，那么可以解決貿(mào)易逆差大概在300-500億美金。重點(diǎn)推薦新奧股份、衛(wèi)星石化、恒通股份、中天能源、東華能源、昆侖能源（H）。

海油工程：背靠資本開(kāi)支確定性高的中國(guó)海油（2018年資本開(kāi)支700-800億，同比增長(zhǎng)50%以上），2018年訂單及工作量大幅增長(zhǎng)，一季度新承攬訂單額56.8億（2017年23.8億）。同時(shí)公司是國(guó)內(nèi)唯一有過(guò)大型復(fù)雜LNG模塊建造經(jīng)驗(yàn)的工程公司，將受益于北美LNG出口設(shè)施產(chǎn)能擴(kuò)張。公司戰(zhàn)略合作伙伴福陸是北美最有競(jìng)爭(zhēng)力的工程建設(shè)公司之一，為公司拓展北美市場(chǎng)提供了可能性。我們維持公司2018-2019年EPS0.11元、0.32元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

新奧股份：背靠港股新奧能源200億方城市燃?xì)夥咒N能力和集團(tuán)舟山海上接氣站遠(yuǎn)期1000萬(wàn)噸LNG接收能力，獲取與中下游匹配的天然氣上游資源權(quán)益將成為公司3-5年內(nèi)的核心戰(zhàn)略和增長(zhǎng)點(diǎn)，在油價(jià)溫和復(fù)蘇的大背景下，北美的天然氣價(jià)格更具備競(jìng)爭(zhēng)力。我們維持公司2018-2019年15億、18億的盈利測(cè)算，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018年P(guān)E11倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

衛(wèi)星石化：前期由于貿(mào)易戰(zhàn)的影響，自美國(guó)進(jìn)口的丙烷征收高額關(guān)稅的預(yù)期制約了PDH（丙烷脫氫制丙烯）的盈利，我們認(rèn)為悲觀情緒將會(huì)修復(fù)，依然堅(jiān)定看好石化原料輕質(zhì)化的丙烷脫氫和乙烷裂解，市場(chǎng)擔(dān)心的美國(guó)乙烷出口的問(wèn)題也將逐漸解決。我們維持公司2018-2019年10億、19億的盈利測(cè)算，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018年P(guān)E14倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。