提要

中美貿(mào)易談判取得階段性成果，為市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)暖帶來利多契機(jī)。后期市場(chǎng)運(yùn)行主題將更多轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)宏觀預(yù)期以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮對(duì)全球金融市場(chǎng)的影響上來。短期來看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波瀾不驚，政策預(yù)調(diào)微調(diào)，暖意融融。外部環(huán)境方面，油價(jià)上漲，通脹預(yù)期抬頭下，美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊預(yù)期升溫，新興市場(chǎng)波動(dòng)加大。

上周末中美貿(mào)易談判取得階段性成果，周一市場(chǎng)應(yīng)聲高開。隨著中美貿(mào)易摩擦靴子的落地，外部環(huán)境對(duì)指數(shù)走勢(shì)的影響將減弱，預(yù)計(jì)指數(shù)驅(qū)動(dòng)將聚焦于國(guó)內(nèi)宏觀預(yù)期及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣縮緊走向上來。

市場(chǎng)基本面驅(qū)動(dòng)力量更強(qiáng)

上周末，中美就經(jīng)貿(mào)磋商達(dá)成共識(shí)，不打貿(mào)易戰(zhàn)，停止互相加征關(guān)稅，中方將擴(kuò)大從美進(jìn)口，加強(qiáng)開放與知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)等。到目前為止，中美就貿(mào)易談判已取得階段性成果，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)有利于情緒轉(zhuǎn)暖。近期國(guó)內(nèi)A股與美股開盤聯(lián)動(dòng)性較3月下旬降低，兩者相關(guān)性從90%以上跌至50%以下，表明中美貿(mào)易摩擦因素對(duì)A股市場(chǎng)的沖擊將弱化。中美雙方對(duì)談判具體事項(xiàng)落實(shí)仍將進(jìn)行討論，美國(guó)政府及特朗普后期可能會(huì)有反復(fù)，但整體對(duì)市場(chǎng)影響不大。

在事件沖擊減少的情況下，后期指數(shù)將進(jìn)一步回歸基本面。宏觀層面看，4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體穩(wěn)健，這與今年開工季延后有關(guān)。整體看，開工旺季成色尚可，表明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不存在硬著陸風(fēng)險(xiǎn)。此次，中美貿(mào)易摩擦通過中國(guó)增加進(jìn)口解決，也是對(duì)雙方經(jīng)濟(jì)損害最小的解決方式，有利于經(jīng)濟(jì)預(yù)期穩(wěn)定。政策面來看，政策托底經(jīng)濟(jì)的力度在持續(xù)增加。4月以來，中央政治局會(huì)議提及“需求側(cè)”，財(cái)政部要求地方加快支出進(jìn)度。貨幣政策方面，央行定向降準(zhǔn)，一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告未提去杠桿，資管新規(guī)過渡期延長(zhǎng)。上周央行在公開市場(chǎng)上為應(yīng)對(duì)繳稅壓力，逆回購(gòu)凈投放4100億元，并開展1年期MLF操作，完全對(duì)沖到期量。政策面呵護(hù)經(jīng)濟(jì)的態(tài)度增多，市場(chǎng)對(duì)信用劇烈萎縮、激烈去杠桿的擔(dān)憂下降，有利于改善市場(chǎng)偏悲觀的預(yù)期。

外部金融波動(dòng)傳導(dǎo)仍值得關(guān)注

在風(fēng)險(xiǎn)方面，我們認(rèn)為市場(chǎng)最主要的風(fēng)險(xiǎn)因素仍來自于海外。油價(jià)持續(xù)大漲，美債收益率回升，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮提速的預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)，全球金融市場(chǎng)持續(xù)承壓?；仡櫄v史來看，在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮周期，新興市場(chǎng)股、債、匯往往出現(xiàn)大幅波動(dòng)。當(dāng)1997年7月2日泰銖當(dāng)天匯率貶值17%時(shí)，市場(chǎng)并未意識(shí)到亞洲金融危機(jī)的開始，例如香港恒生指數(shù)繼續(xù)處于牛市中的上漲行情當(dāng)中，并在當(dāng)年8月7日創(chuàng)出了歷史新高。不過，隨著貨幣貶值國(guó)家的越來越多，亞洲金融危機(jī)波及了更多地區(qū)的金融市場(chǎng)。

當(dāng)前，市場(chǎng)普遍關(guān)心的阿根廷比索匯價(jià)，今年來貶值達(dá)23.7%，近期略有走穩(wěn)。土耳其里拉今年已經(jīng)貶值15.7%，觸及歷史新低。印度盧比已經(jīng)下跌至近16個(gè)月新低。油價(jià)上行趨勢(shì)仍在，10年期美債站穩(wěn)3%上方，美元回流壓力仍大。當(dāng)前雖然新興經(jīng)濟(jì)體的外債規(guī)模、外匯儲(chǔ)備、赤字率等指標(biāo)好于以往，但在美聯(lián)儲(chǔ)信用收緊的環(huán)境下能否高枕無憂仍需持續(xù)觀察，不排除一些金融市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)全球股市帶來不利的外部傳導(dǎo)。

分品種來看，前期市場(chǎng)權(quán)重品種超跌反彈，IC走勢(shì)相對(duì)不強(qiáng)。不過，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升或更利于中小市值品種走強(qiáng)，IC相對(duì)走勢(shì)或更強(qiáng)。本周來看，在沒有其他超預(yù)期利空下，近期市場(chǎng)運(yùn)行將整體偏多。后期密切注意特朗普“變臉”、美債收益率、新興經(jīng)濟(jì)體股、債、匯運(yùn)行。

圖為央行公開市場(chǎng)操作情況