提要

中美貿(mào)易談判取得階段性成果，為市場情緒轉(zhuǎn)暖帶來利多契機。后期市場運行主題將更多轉(zhuǎn)向國內(nèi)宏觀預(yù)期以及美聯(lián)儲貨幣緊縮對全球金融市場的影響上來。短期來看，國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)波瀾不驚，政策預(yù)調(diào)微調(diào)，暖意融融。外部環(huán)境方面，油價上漲，通脹預(yù)期抬頭下，美聯(lián)儲政策收緊預(yù)期升溫，新興市場波動加大。

上周末中美貿(mào)易談判取得階段性成果，周一市場應(yīng)聲高開。隨著中美貿(mào)易摩擦靴子的落地，外部環(huán)境對指數(shù)走勢的影響將減弱，預(yù)計指數(shù)驅(qū)動將聚焦于國內(nèi)宏觀預(yù)期及美聯(lián)儲貨幣縮緊走向上來。

市場基本面驅(qū)動力量更強

上周末，中美就經(jīng)貿(mào)磋商達成共識，不打貿(mào)易戰(zhàn)，停止互相加征關(guān)稅，中方將擴大從美進口，加強開放與知識產(chǎn)權(quán)保護等。到目前為止，中美就貿(mào)易談判已取得階段性成果，市場風(fēng)險偏好修復(fù)有利于情緒轉(zhuǎn)暖。近期國內(nèi)A股與美股開盤聯(lián)動性較3月下旬降低，兩者相關(guān)性從90%以上跌至50%以下，表明中美貿(mào)易摩擦因素對A股市場的沖擊將弱化。中美雙方對談判具體事項落實仍將進行討論，美國政府及特朗普后期可能會有反復(fù)，但整體對市場影響不大。

在事件沖擊減少的情況下，后期指數(shù)將進一步回歸基本面。宏觀層面看，4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體穩(wěn)健，這與今年開工季延后有關(guān)。整體看，開工旺季成色尚可，表明國內(nèi)經(jīng)濟不存在硬著陸風(fēng)險。此次，中美貿(mào)易摩擦通過中國增加進口解決，也是對雙方經(jīng)濟損害最小的解決方式，有利于經(jīng)濟預(yù)期穩(wěn)定。政策面來看，政策托底經(jīng)濟的力度在持續(xù)增加。4月以來，中央政治局會議提及“需求側(cè)”，財政部要求地方加快支出進度。貨幣政策方面，央行定向降準(zhǔn)，一季度貨幣政策執(zhí)行報告未提去杠桿，資管新規(guī)過渡期延長。上周央行在公開市場上為應(yīng)對繳稅壓力，逆回購凈投放4100億元，并開展1年期MLF操作，完全對沖到期量。政策面呵護經(jīng)濟的態(tài)度增多，市場對信用劇烈萎縮、激烈去杠桿的擔(dān)憂下降，有利于改善市場偏悲觀的預(yù)期。

外部金融波動傳導(dǎo)仍值得關(guān)注

在風(fēng)險方面，我們認為市場最主要的風(fēng)險因素仍來自于海外。油價持續(xù)大漲，美債收益率回升，市場對美聯(lián)儲緊縮提速的預(yù)期進一步加強，全球金融市場持續(xù)承壓。回顧歷史來看，在美聯(lián)儲貨幣緊縮周期，新興市場股、債、匯往往出現(xiàn)大幅波動。當(dāng)1997年7月2日泰銖當(dāng)天匯率貶值17%時，市場并未意識到亞洲金融危機的開始，例如香港恒生指數(shù)繼續(xù)處于牛市中的上漲行情當(dāng)中，并在當(dāng)年8月7日創(chuàng)出了歷史新高。不過，隨著貨幣貶值國家的越來越多，亞洲金融危機波及了更多地區(qū)的金融市場。

當(dāng)前，市場普遍關(guān)心的阿根廷比索匯價，今年來貶值達23.7%，近期略有走穩(wěn)。土耳其里拉今年已經(jīng)貶值15.7%，觸及歷史新低。印度盧比已經(jīng)下跌至近16個月新低。油價上行趨勢仍在，10年期美債站穩(wěn)3%上方，美元回流壓力仍大。當(dāng)前雖然新興經(jīng)濟體的外債規(guī)模、外匯儲備、赤字率等指標(biāo)好于以往，但在美聯(lián)儲信用收緊的環(huán)境下能否高枕無憂仍需持續(xù)觀察，不排除一些金融市場波動對全球股市帶來不利的外部傳導(dǎo)。

分品種來看，前期市場權(quán)重品種超跌反彈，IC走勢相對不強。不過，市場風(fēng)險偏好回升或更利于中小市值品種走強，IC相對走勢或更強。本周來看，在沒有其他超預(yù)期利空下，近期市場運行將整體偏多。后期密切注意特朗普“變臉”、美債收益率、新興經(jīng)濟體股、債、匯運行。

圖為央行公開市場操作情況