2018年年初以來(lái)，美債收益率持續(xù)走高，4月24日10Y美債收益率突破3%的重要關(guān)口，5月17日10Y美債收益率盤(pán)中突破3.12%，為近7年來(lái)首次。如果美債收益率持續(xù)保持高位或進(jìn)一步走強(qiáng)，則將制約我國(guó)利率未來(lái)的下降空間，期債走勢(shì)或承壓。

目前來(lái)看，美債收益率大概率保持高位偏強(qiáng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹與加息是美債收益率提升的主要因素。

第一，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)未到拐點(diǎn)是基礎(chǔ)判斷，未來(lái)名義經(jīng)濟(jì)增速可能繼續(xù)上升。2018年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍持續(xù)復(fù)蘇，景氣度維持相對(duì)高位。美國(guó)4月Markit制造業(yè)PMI初值、服務(wù)業(yè)PMI初值分別錄得56.5%和54.4%，均高于預(yù)期及前值。4月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值錄得98.8，高于預(yù)期及初值，反映消費(fèi)者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)信心仍強(qiáng)。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)定，就業(yè)市場(chǎng)改善，零售數(shù)據(jù)持續(xù)向好。特朗普的基建和減稅刺激有望進(jìn)一步提振美國(guó)的投資和消費(fèi)需求，邊際產(chǎn)出處于上升通道，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)尚未到拐點(diǎn)。

第二，美國(guó)通脹風(fēng)險(xiǎn)上行，核心通脹持續(xù)走高。一方面，美國(guó)工業(yè)部門(mén)和就業(yè)部門(mén)的產(chǎn)能利用率均處于相對(duì)高位，3月美國(guó)工業(yè)產(chǎn)能利用率超過(guò)78%，創(chuàng)下2013年以來(lái)新高。3月失業(yè)率錄得3.9%的歷史新低，意味著勞動(dòng)力市場(chǎng)接近飽和。截至3月，薪資在的過(guò)去12個(gè)月內(nèi)增長(zhǎng)2.7%，產(chǎn)能利用率高企和薪資上漲壓力增大，直接推升美國(guó)核心CPI的上行風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，近期油價(jià)大漲突破70美元關(guān)口，可能繼續(xù)上行進(jìn)而拉升通脹。在需求方面，隨著世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，石油等能源需求將增加。在供給方面，OPEC、俄羅斯達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議穩(wěn)定油價(jià)，美國(guó)退出伊朗核協(xié)議、中東危機(jī)、俄羅斯與西方關(guān)系趨冷等地緣政治不確定性增加，影響原油供應(yīng)。供需上的緊平衡從基本面上支撐油價(jià)上行，推升通脹壓力。

第三，美聯(lián)儲(chǔ)仍處于加息縮表通道。5月FOMC會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2018年、2019年、2020年分別加息3次、3次和2次，2018年底美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金利率預(yù)測(cè)維持在2.1%。按照2017年10月美國(guó)啟動(dòng)的縮表計(jì)劃，2018年美國(guó)國(guó)債將縮減約2500億美元，MBS縮減約1700億美元。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹和失業(yè)率數(shù)據(jù)的支撐下，近期美聯(lián)儲(chǔ)官員不斷鷹派表態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)仍處于加息縮表進(jìn)程中。

美債收益率持續(xù)保持在高位或進(jìn)一步走強(qiáng)，將通過(guò)兩方面對(duì)人民幣匯率施壓，從而制約我國(guó)利率下行空間。一方面是中美利差收窄，美元資產(chǎn)更受青睞，加劇國(guó)內(nèi)資本外流壓力。當(dāng)前10Y美債收益率已突破3.1%，中美利差壓縮至60bp左右，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息和美債收益率上行，中美利差逼近下限，進(jìn)一步收窄空間有限。另一方面，在美強(qiáng)歐弱格局未明顯扭轉(zhuǎn)的情況下，美元指數(shù)或仍將保持在較高水平，甚至出現(xiàn)進(jìn)一步上漲，從而對(duì)人民幣匯率帶來(lái)一定貶值壓力。

綜上所述，當(dāng)前期債市場(chǎng)投資者關(guān)注點(diǎn)主要集中在國(guó)債供需、經(jīng)濟(jì)基本面和資金面等方面，并未對(duì)美債收益率上行和美元升值有太充分的預(yù)期。若美債收益率持續(xù)保持高位或進(jìn)一步上行，則將帶來(lái)人民幣匯率貶值壓力，制約著我國(guó)利率未來(lái)的下降空間，這意味著外圍沖擊可能成為期債走勢(shì)新的利空因素。