17年9月以來特別是今年以來,AH股溢價不斷走低,4月30日跌破120%。未來AH股溢價會如何變化,本文將對此進行分析。 AH股溢價下降可能是長趨勢 5月前半月港股小幅上漲,能源業(yè)、消費品制造業(yè)漲幅較高。截至5月16日,5月以來港股上漲0.98%。5月以來全球主要市場大部分上漲,納斯達克指數(shù)上漲4.70%,德國DAX指數(shù)上漲3.05%,富時100指數(shù)上漲2.99%,上證綜指上漲2.83%,標普500上漲2.81%,道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲2.51%,日經(jīng)225指數(shù)上漲1.11%,法國CAC40指數(shù)上漲0.85%,韓國綜合指數(shù)下跌2.21%,港股漲幅居后。分行業(yè)來看,5月以來港股大部分上漲,恒生能源業(yè)、消費品制造業(yè)漲幅靠前,截至5月16日分別上漲6.43%、5.74%,下跌的行業(yè)有恒生綜合業(yè)、電訊業(yè),跌幅分別為1.72%、1.68%。 港股相對A股大盤藍籌股走強,AH股溢價指數(shù)降低。恒生滬深港通AH股溢價指數(shù)17年末以來不斷走低,17年9月為134%處于歷史較高時水平,此后不斷下跌,4月30日跌破120%。恒生滬深港通AH股溢價指數(shù)跟蹤在內地和香港同時上市的股票價格差異,按流通市值加權平均計算指數(shù)成份股溢價(A股股價/H股股價)。17年9月4日AH股溢價指數(shù)成份股挑選有較大的調整,剔除72只成交不活躍的股票、納入112只原未納入的兩地上市股票,成份股數(shù)變?yōu)?48只(包括A股以及H股),自此次成份股更改后 AH股溢價指數(shù)與上證50的相關性顯著,上證50/恒生指數(shù)與AH股溢價指數(shù)之間相關系數(shù)由0.79提升至0.88.17年9月至18年5月16日,港股相對A股大盤藍籌股走強,上證50/恒生指數(shù)比值(以2017年1月1日為基準日,基準日比值為100)從94.44下降至83.78,進而帶動AH股溢價下降。同時指數(shù)成份中A股、H股金融行業(yè)市值占比分別達67.50%、63.36%,金融股占比高,17年9月至18年5月16日,港股銀行業(yè)相對A股銀行業(yè)走強,中證金融業(yè)/恒生金融業(yè)比值(以2017年1月1日為基準日,基準日比值為100)從93.84下降至79.13。 AH股溢價可能源于兩地投資者結構差異,長期看溢價可能繼續(xù)下降。AH股溢價的存在可能與A股港股的投資者結構差異存在一定關系。港股以機構投資者為主,A股以個人投資者為主。港股各類投資者持有的市值比例為個人投資者7.6%、機構投資者45.9%、公司(含一般法人)18.6%、政府(中國等各國政府)14.3%,無數(shù)據(jù)記錄部分13.7%。A股各類投資者自由流通市值占比為個人投資者43.6%、機構投資者23.7%、一般法人25.6%、中央?yún)R金等5.1%。港股機構投資者中主要為投資顧問(公募基金為主),持股市值最大的前三個行業(yè)分別為金融業(yè)(占比31.0%)、能源業(yè)(占比17.2%)、工業(yè)(占比10.6%)。A股公募基金持倉中非日常生活消費品(18.3%)、信息技術(13.9%)、工業(yè)(13.6%)為前三大重倉行業(yè)。港股以機構投資者為主,機構投資者特別是港股機構投資者偏好低估值的藍籌股,給的估值也更低,這可能導致AH股溢價的存在。長期看,A股市場個人投資者占比自2015年下半年逐年降低,這可能帶動AH股溢價減小。同時隨著滬深港通開通,香港資金不斷北上,截止5月16日北上資金累計達4548.21億元,大陸投資者交易額占比上升至21.55%,大陸資金不斷南下,截止5月16日南下資金累計達7368.66億元。而且當溢價指數(shù)走高/走低時,凈南下資金往往隨著增加/減少,資金傾向于向相對價格洼地流動。隨著兩地投資者的融合,為兩地給的估值差異也可能不斷縮小。長期看,未來AH股溢價可能不斷減少趨于收斂。 低估值高盈利驅動港股長期慢牛行情繼續(xù)。近期美國10年期國債收益率上行引起市場擔憂。但不同于美股估值處于歷史高位(標普500指數(shù)PE(TTM)20.9倍,07年以來從低到高88%分位),恒生指數(shù)PE(TTM)為11.8倍(07年以來從低到高27%分位)處于歷史較低水平,橫向對比全球主要市場港股估值最低,港股仍是價值洼地,其低估值核心優(yōu)勢依舊。同時已披露港股17年年報凈利潤同比增長25.3%、ROE為10.4%,已披露的公司2018年一季報凈利潤同比增速23.1%,強勁的基本面仍是港股長期走勢向好的根本支撐。自港股通開通以來,南下資金持續(xù)增加,目前累計金額已超7368.66億元。低估值和強勁盈利核心驅動力不變,長期看好港股慢牛行情。資訊科技業(yè)和地產(chǎn)建筑業(yè)的盈利估值匹配度較好,2017年已披露年報凈利潤同比增速/當前PE(TTM)分別為81.1%/37.8倍、53.7%/7.5倍,其2017年報ROE/當前PB(LF)分別為17.2%/6.2倍、10.5%/0.9倍。 責任編輯:七禾編輯 |
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