股市經(jīng)常會出現(xiàn)個股“閃崩”的現(xiàn)象，由于沒有跌停板的限制，這個價格崩潰過程可能會在瞬間完成，投資者其實沒有太多反應(yīng)時間。而從擔(dān)心、恐慌到崩潰，往往是有先兆和持續(xù)過程的，可以提前預(yù)測，我們重點分析一下這個崩潰過程。

沙堆塌陷

有個常用的比喻是“壓彎駱駝的最后一根稻草”，一根稻草果真有這么大的威力嗎？很難理解。但是很多人都玩過堆沙堆的游戲，可能對沙堆怎樣塌陷會有切身體驗。

開始時，我們從上往下倒沙子，很快就能看到一個沙堆出現(xiàn)了。這就像股價攀升的過程。接著再加沙子，會發(fā)現(xiàn)沙堆的邊緣的沙子會滑落，而沙堆的高度并不見增長，甚至?xí)儼恍?，而滑落的沙子散落在沙堆四周。這類似股價到底頂部區(qū)域的高位震蕩盤整狀態(tài)。這時候，我們知道需要小心操作了，一點一點地往沙堆頂部加沙子。

當(dāng)頂部越來越高，越來越尖時，就達到了一個越來越不穩(wěn)定的狀態(tài)，再加一粒沙子，可能就會引起小范圍崩塌，而沙粒之間的項目摩擦可能帶動更大面積的塌陷，甚至整個沙堆頂部都跌落下來，這就像股市的下跌過程。沙堆的塌陷不是一粒沙造成的，但確實一粒沙引發(fā)的。一粒沙沒有站穩(wěn)，引發(fā)了聯(lián)動反應(yīng)，導(dǎo)致整個沙堆塌陷。

開關(guān)轉(zhuǎn)換

形容股市的轉(zhuǎn)折，也可以用“開關(guān)轉(zhuǎn)換”的比喻（引自扁蟲魚的說法）。股市就像密密麻麻布滿了無數(shù)個燈泡的房間。每個人都能看到有多少燈是亮著的，有多少燈是滅的，而且每個人手里都可以控制其中一只燈泡的開關(guān)。

然后，游戲開始了。在第一盞燈被點亮之后，越來越多的人跟著按下手中的開關(guān)，房間越來越明亮。這就像股價從底部開始爬升的過程，開始按亮電燈的人可以在中途選擇退出，按滅燈(套現(xiàn)離場)，但是這樣做的人并不太多。所以股價沿著上升曲線攀升。人們以亮燈或者不亮的燈有多少，判斷是應(yīng)該按亮還是摁滅燈。這就是隨大流。

每多一盞燈被摁亮?xí)r，就證明了“亮燈”是正確的，促使更多的人去摁亮自己的燈，沒亮的燈變得寥寥無幾。最終屋里幾乎沒有幾個不亮的燈泡了。股價已經(jīng)到了相當(dāng)高的價位了。即便再多點幾盞燈，也不會讓房間更亮了。市場似乎快達到靜止?fàn)顟B(tài)了。實際上，市場不可能靜止。

此時開始有人試著獲利套現(xiàn)，開始賣壓還不算大，甚至有些人會重新加入進來。當(dāng)市場有了做空機制之后，套利加上高位做空，很容易造成股價快速下跌，越來越多的人意識到此時“滅燈”才是最正確的選擇時，慌不擇路的出逃導(dǎo)致了股市“塌方”。

信息瀑布

股市在從頂部跌落的過程中，投資者表現(xiàn)出了“羊群效應(yīng)”。就像沙子或開關(guān)，如果只是個別人的買入或賣出，由于隨機性，不會形成明顯的賣出或買入趨勢。但實際上，由于在價格頂部區(qū)域買入或賣出都更加引人注目，那么很小的外部沖擊都可能讓市場參與者意識到出現(xiàn)了較明顯的變化。投資者之間的相互影響會產(chǎn)生趨同的行為，也就是隨大流，而價格頂部的不穩(wěn)定性無法承受大量的一致拋售行動，從而價格快速跌落。

在股市上，股價大漲小回調(diào)，不斷上升構(gòu)筑頂部。越接近頂部，漲幅越小，回調(diào)也應(yīng)該越小。而一旦在單位時間內(nèi)出現(xiàn)較大數(shù)量的滅燈(回調(diào)變大、變快)，可能會引發(fā)價格雪崩。事實上，在股市頂部區(qū)域，各種猜測和小道消息會更多，由于大家都有股市轉(zhuǎn)折的預(yù)期，而都在猜測轉(zhuǎn)折點在哪里，因此也更關(guān)注細微的買賣動態(tài)變化。

行為金融理論里有一個信息瀑布（BHW）模型，模擬了負面信息引發(fā)股市崩塌的過程。投資者會根據(jù)前面投資者的行動判斷是否應(yīng)該跟隨。當(dāng)看到一個投資者看跌股市而賣出時，這個投資者會跟隨賣出，而另一個投資者看到這種情況，也會跟隨賣出，這樣就形成了一個相互傳遞的賣出的鏈?zhǔn)椒磻?yīng)。而我們這里還只是討論的一條線上的投資者的從眾行為。實際上，當(dāng)有人在股市高位賣出時，他旁邊的不少于一個人會跟隨，而這個人又能影響到他身邊的人，可以推想，這樣會形成一個指數(shù)級增長的賣出人數(shù)，在很短時間就能匯聚成一股拋售的洪流，形成巨大的賣空力量。此時，即便還有一部分投資者抱有幻想，也難以阻止大市跌落。

每一次上漲和回調(diào)，都是投資者在貪婪和恐懼心理之間搖擺的結(jié)果。這匯成了市場的情緒。當(dāng)市場出現(xiàn)大范圍恐慌之前，總有一個多空轉(zhuǎn)換點。實際上，由于賣出和買入的羊群效應(yīng)發(fā)展的速度極快，只有提前撤離，投資者才能避免不由自主地被市場裹挾。這也是趨勢投資者為什么不應(yīng)該估頂?shù)囊粋€重要原因，因為在市場頂部是瞬息萬變的，以那樣高的風(fēng)險獲取有限的收益，既不合算也不很明智。

機器羊群效應(yīng)？

這個說法本身會引起歧義。這是因為羊群效應(yīng)本來是個心理學(xué)研究對象，限定的是人的心理，而不是機器。之所以我提出這樣一個說法，主要是因為金融市場出現(xiàn)較大比例的程序交易和量化交易，以及被動型指數(shù)投資和一些對沖策略。特別是美國，據(jù)估計，美股市場上的這類自動交易占比可能接近甚至超過50%。

自動交易會在一些控制指標(biāo)的設(shè)定條件被觸發(fā)而自動發(fā)出買賣指令。這種情況如果出現(xiàn)在下跌市場，則會拋售量遽然間急劇放大，導(dǎo)致流動性衰竭，使得市場被迫進入不斷下跌，不斷觸發(fā)自動拋售的惡性循環(huán)。我把這種情況稱為機器羊群效應(yīng)。

機器羊群效應(yīng)觸發(fā)的拋售很快又會和人類的羊群效應(yīng)發(fā)生疊加，這就是美股市場上正在發(fā)生的事情。不管是人類投資者率先拋售，還是程序設(shè)定的拋售指標(biāo)被觸發(fā)，一旦開始拋售潮，就很快形成了鏈?zhǔn)椒磻?yīng)，使得市場會在人們反應(yīng)不及時，迅速瓦解崩潰。

應(yīng)對以上四種情況，可以留意的癥狀是：無論個股還是大盤，高位盤整時，或者獲利幅度較大時，上漲過程過短，上漲幅度過大，負面信息對人的心理造成過大影響時，都有可能出現(xiàn)逢高套現(xiàn)的可能。而這還是市場擔(dān)憂的階段，有可能會惡化到恐慌甚至更嚴重階段，所以，理性投資者應(yīng)該在出現(xiàn)這類特征時，留意適當(dāng)降低倉位，控制風(fēng)險。