5月上旬，中國(guó)同意給予日本2000億元人民幣RQFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）額度。至此，RQFII試點(diǎn)地區(qū)已擴(kuò)展至19個(gè)。其中，中國(guó)香港地區(qū)額度最高，為5000億元人民幣。隨后依次是美國(guó)2500億元人民幣額度，日本2000億元人民幣額度，韓國(guó)1200億元人民幣額度，新加坡1000億元人民幣額度。其余地區(qū)額度在500億元至800億元人民幣之間?？ㄋ栴~度最少，為300億元人民幣。外資總量在A股市場(chǎng)已成為不容小覷的力量，且海外投資者跨境投資多采取指數(shù)化被動(dòng)投資策略，對(duì)指數(shù)估值敏銳度高于本土投資者。因此，外資在指數(shù)周期拐點(diǎn)屢屢表現(xiàn)出領(lǐng)先指標(biāo)的作用。

例如，韓國(guó)股市在1992年1月開(kāi)始對(duì)外資開(kāi)放并被納入MSCI指數(shù)，至1993年藍(lán)籌指數(shù)累計(jì)上漲68%；中國(guó)臺(tái)灣股市在1996年9月被納入MSCI指數(shù)，藍(lán)籌指數(shù)在當(dāng)年及次年累計(jì)上漲58.7%。從韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣股市的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，其一籃子藍(lán)籌股被納入MSCI國(guó)際指數(shù)之后，兩個(gè)市場(chǎng)均迎來(lái)外資持股比例的較大幅度提升。外資持股比例提高之后，會(huì)引發(fā)當(dāng)?shù)毓墒型顿Y風(fēng)格的轉(zhuǎn)變，這主要體現(xiàn)在當(dāng)?shù)厮{(lán)籌指數(shù)估值與全球市場(chǎng)估值之間的聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)、股市換手率降低、股市波動(dòng)率降低，以及絕對(duì)估值中樞上升或下降等方面。

再如，1989年底日經(jīng)225指數(shù)達(dá)到峰值38915點(diǎn)，藍(lán)籌指數(shù)估值是70倍PE。在此背景下，日股作為萬(wàn)億美元市值計(jì)量級(jí)的全球第二大股市，誘發(fā)股災(zāi)的導(dǎo)火索卻僅僅是區(qū)區(qū)數(shù)百萬(wàn)美元的丹麥外資。當(dāng)年高盛公司從重倉(cāng)日股的保險(xiǎn)公司手中買(mǎi)下套期保值的做空股指期權(quán)后四處兜售，結(jié)果僅有丹麥王國(guó)主權(quán)基金購(gòu)買(mǎi)了區(qū)區(qū)數(shù)百萬(wàn)美元認(rèn)沽指數(shù)期權(quán)。令人始料未及的是，正是這些微不足道的外資做空資金，點(diǎn)燃了日股熊市的導(dǎo)火索。

上述案例可見(jiàn)，一個(gè)股票市場(chǎng)絕對(duì)估值中樞的上升或下降，取決于其藍(lán)籌指數(shù)估值在全球市場(chǎng)中所處的估值地位，韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣股市被納入MSCI指數(shù)，是其估值中樞上升的正面案例，日本股市則是估值中樞下降的反面案例。

今年6月1日，A股市場(chǎng)234只藍(lán)籌股將被正式納入MSCI指數(shù)，第一步實(shí)施比例是2.5%，將有90億美元的外資流入；第二步實(shí)施時(shí)間是今年9月3日，實(shí)施比例是5%，將有180億美元的外資流入。借鑒日本、韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)股市的外資流入案例，本地投資者絕不能小覷外資對(duì)于指數(shù)估值的引領(lǐng)作用，更何況未來(lái)A股市場(chǎng)完全被納入MSCI之后，預(yù)計(jì)將有3400億美元的外資流入。

借鑒了外資影響海外股市的案例之后，我們?cè)賹股藍(lán)籌指數(shù)置于全球市場(chǎng)范疇比較，目前中證紅利指數(shù)估值是9.14倍PE，上證50指數(shù)估值是10.71倍PE，中證100指數(shù)估值是11.89倍PE，滬深300指數(shù)估值是12.98倍PE。MSCI中國(guó)指數(shù)采納了A股市場(chǎng)234只藍(lán)籌股，估值應(yīng)該是12倍PE左右，同屬于新興市場(chǎng)的MSCI印度指數(shù)估值是22.22倍PE，成熟市場(chǎng)藍(lán)籌指數(shù)估值普遍在18倍至25倍PE之間，其中標(biāo)普500指數(shù)估值是23.56倍PE。由此可見(jiàn)，A股市場(chǎng)已是全球市場(chǎng)的價(jià)值洼地，做空A股指數(shù)無(wú)疑是不明智的。