IF和IH合約貼水轉(zhuǎn)為升水

5月以來，期現(xiàn)指數(shù)均呈現(xiàn)反彈態(tài)勢。隨著被納入MSCI指數(shù)的234只A股股票名單公布以及中美貿(mào)易摩擦緩和，利多因素逐漸顯現(xiàn)。截至5月15日，5月上證指數(shù)、上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)分別上漲3.41%、3.33%、4.09%和2.71%，對應(yīng)的期指IF、IH和IC加權(quán)指數(shù)分別上漲3.9%、2.84%、2.51%，現(xiàn)貨指數(shù)較期指波動幅度更大。

我們具體從五個維度來分析影響指數(shù)變化的主要因素，其中，有三大因素自4月以來并未發(fā)生變化。首先，國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟背景沒有變，中美貿(mào)易摩擦依然存在，同時國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境面臨較大壓力，CPI-PPI剪刀差值開始走闊，顯示經(jīng)濟結(jié)構(gòu)趨于不平衡，M1-M2剪刀差值連續(xù)三個月為負值，顯示市場對后期經(jīng)濟不容樂觀的態(tài)度。其次，政策面沒有發(fā)生改變。央行一季度貨幣政策報告中顯示，將繼續(xù)維持穩(wěn)健的貨幣政策，同時資管新規(guī)過渡期延至2020年，顯示大方向并沒有改變，監(jiān)管態(tài)度依舊是去杠桿、去剛兌、去通道。再次，美聯(lián)儲加息之后，我國陸續(xù)上調(diào)了公開市場操作利率，目的是為了保證流動性平穩(wěn)。以上三個因素短中期很難有所改變，可能是影響今年全年的主要宏觀背景。

另外，市場情緒轉(zhuǎn)變和指數(shù)估值的改變，是影響市場的短期因素。市場情緒風(fēng)險偏好回升，主要來自兩方面，一方面，中美貿(mào)易摩擦緩解，美國貿(mào)易團首次來華訪談，兩國就部分領(lǐng)域達成共識，建立了相關(guān)工作機制，中美正式進入談判階段。另一方面，A股被納入MSCI指數(shù)后，海外機構(gòu)性投資者參與度將不斷上升。5月15日凌晨，MSCI公布了半年度指數(shù)調(diào)整結(jié)果，同時揭曉6月1日獲納入MSCI新興市場指數(shù)的A股名單，納入比例為之前宣布的2.5%，到今年9月將會提升至5%，市場預(yù)計這將會帶來1000億元左右的增量資金。

5月1日以來，陸股通每日額度較之前提高四倍，5月2日至今，滬深兩市累計凈流入268.69億元，較前期明顯提升。從指數(shù)估值角度看，經(jīng)歷過4月的下跌后，主要指數(shù)估值均回到了前期低點，上證50、滬深300、中證500和創(chuàng)業(yè)板估值（TTM中值）分別為12.63倍、23.21倍、27.03倍和48.44倍，其中，中證500指數(shù)達2013年1月以來新低，其余指數(shù)分別跌至相對低點，當前整體A股估值處于相對低位的水平，在這種情況下對于外資的吸引力也是較為強烈的。

就期指而言，IF和IH當月合約均由前期的貼水結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為升水結(jié)構(gòu)，IC合約的貼水幅度也大幅收窄，6月合約貼水程度均收窄至1%之內(nèi)，且2倍的IH/IC當月合約比值回升至0.924。從本月的三組指數(shù)波幅來看，指數(shù)間分化明顯收窄，且指數(shù)波幅趨同。從技術(shù)面來看，上證指數(shù)重新站上3100點關(guān)口，IF加權(quán)指數(shù)突破3700—3850振蕩區(qū)間，本周1805合約即將交割，可適時進行移倉換月至6月合約，建議短期內(nèi)多單持有IF1806合約。

圖為2倍的IH/IC當月合約比值走勢

套利交易方面，由于三組期指的升貼水情況不穩(wěn)定，期現(xiàn)套利無法操作，跨品種套利中2倍的IH/IC比值已回歸近一年的均值水平，操作上無明顯方向。跨期交易方面，在新合約上市之時，價差一般有擴大跡象，但目前價差交易為短期操作，整體上仍需謹慎。