北京時(shí)間5月15日凌晨，美國(guó)明晟公司正式公布納入MSCI中國(guó)指數(shù)的A股標(biāo)的，一共有234只個(gè)股。加入的A股將在MSCI中國(guó)指數(shù)和MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)中分別占1.26%和0.39%。

根據(jù)計(jì)劃，這234只A股初始納入的比例為2.5%，今年8月明晟公司將提高此比例至5%。相比于1992年韓國(guó)股市納入MSCI時(shí)的初始權(quán)重20%，以及1996年臺(tái)灣股市納入MSCI時(shí)的初始權(quán)重50%，A股納入時(shí)的初始權(quán)重要低得多。不過(guò)考慮到A股尚未對(duì)外資完全開(kāi)放、A股市值遠(yuǎn)高于韓國(guó)股市和臺(tái)灣股市納入時(shí)的市值，2.5%的初始納入比例也在情理之中。這也意味著A股完全納入MSCI的時(shí)間，會(huì)比韓國(guó)股市的6年和臺(tái)灣股市的9年要更長(zhǎng)。

與去年A股納入MSCI時(shí)首次公布的222個(gè)標(biāo)的，以及今年3月公布的235個(gè)標(biāo)的相一致，最終“入摩”的234只個(gè)股，集中在大盤(pán)股。有30家銀行、20家非銀金融個(gè)股納入了MSCI中國(guó)指數(shù)，兩個(gè)行業(yè)的市值占比高達(dá)44.5%，接近半壁江山了。這也與港股通、QFII和RQFII中外資更偏好大盤(pán)股相一致。

對(duì)于國(guó)內(nèi)投資者而言，A股納入MSCI中國(guó)指數(shù)，有兩個(gè)問(wèn)題是特別值得關(guān)切的。一個(gè)是可以帶來(lái)多少增量資金，另一個(gè)是如何參與其中的投資機(jī)會(huì)。

第一個(gè)問(wèn)題，我們估算在2.5%納入比例的情況下，大約有500億人民幣的資金進(jìn)入。跟蹤新興市場(chǎng)指數(shù)的資金規(guī)模有1.6萬(wàn)億美元，跟蹤全球市場(chǎng)指數(shù)的資金規(guī)模有3.2萬(wàn)億美元，在2.5%初始納入比例的情況下 ，A股占新興市場(chǎng)指數(shù)和全球市場(chǎng)指數(shù)的比例分別為0.39%和0.05%，在目前的人民幣兌美元中間價(jià)下，可以估算出大約會(huì)有500億人民幣的外資跟隨指數(shù)基金被動(dòng)進(jìn)入A股。

從進(jìn)入渠道看，主要有陸股通、QFII和RQFII。由于QFII和RQFII在投資額度、本金鎖定期方面仍有一定限制，陸股通可能是MSCI指數(shù)跟隨基金進(jìn)入A股的主要方式。中國(guó)也在陸股通方面做了諸多工作，比如單日額度方面，4月18日易綱行長(zhǎng)在博鰲亞洲論壇上宣布將滬股通和深股通每日額度調(diào)整為原先額度的4倍，即520億元。而總額度早已放開(kāi)，不受總規(guī)模的限制。從陸股通目前的交易規(guī)?？?，留給MSCI跟隨基金的空間非常充足。

第二個(gè)問(wèn)題，國(guó)內(nèi)投資者可以購(gòu)買(mǎi)MSCI基金。從去年8月開(kāi)始，就有基金公司申請(qǐng)發(fā)行MSCI基金，截至目前共有近30只MSCI主體的基金。國(guó)內(nèi)投資者可以申購(gòu)，也可以在二級(jí)市場(chǎng)上交易購(gòu)買(mǎi)，參與其中的投資機(jī)會(huì)。

盡管從初始納入比例和帶來(lái)的增量外資看，A股納入MSCI對(duì)A股的短期影響并不會(huì)很大。但其更深遠(yuǎn)的意義在于，A股在加快金融開(kāi)放的大環(huán)境下，與國(guó)際資本市場(chǎng)接軌的步伐也在加速。

A股加入MSCI的路程并不平坦。2013年A股入選MSCI潛在升級(jí)市場(chǎng)觀察名單，但2014-2016年這三年均未能成功納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)。前幾次失敗的原因，包括QFII額度分配、QFII贖回機(jī)制、資本流動(dòng)限制、停牌機(jī)制、相關(guān)金融衍生品交易等問(wèn)題。為了能夠成功加入，中國(guó)發(fā)布了停復(fù)牌新規(guī)、取消陸股通總額度限制、松綁股指期貨等，最終在2017年被MSCI接受。

中國(guó)正在加快開(kāi)放金融業(yè)。中國(guó)金融業(yè)的開(kāi)放進(jìn)程相對(duì)滯后，也要慢于整體開(kāi)放進(jìn)程。2001年加入WTO時(shí)，中國(guó)就銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)的開(kāi)放做出了承諾。但由于上世紀(jì)之初面臨銀行壞賬等問(wèn)題，金融業(yè)的開(kāi)放進(jìn)程較慢。無(wú)論是從OECD統(tǒng)計(jì)的FDI限制指數(shù)，還是銀行、保險(xiǎn)和證券業(yè)的外資金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)占行業(yè)總資產(chǎn)的比例看，中國(guó)金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放還有很大提升空間。

站在金融開(kāi)放這一大的視角看，A股加入MSCI，有多方面的積極意義，A股正在加快與國(guó)際市場(chǎng)接軌，可以說(shuō)資本市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)入了新時(shí)代。

第一，國(guó)內(nèi)的交易規(guī)則將更加國(guó)際化。從申請(qǐng)加入MSCI的進(jìn)程看，國(guó)內(nèi)做了諸多交易規(guī)則的調(diào)整。隨著A股納入MSCI比例的提高，將會(huì)有更多的資金進(jìn)入，相應(yīng)地對(duì)A股交易規(guī)則與國(guó)際市場(chǎng)接軌程度，會(huì)有更高要求。筆者預(yù)計(jì)，未來(lái)會(huì)在大股東減持、信息披露、并購(gòu)重組、多樣化股指期貨等方面，做出完善。

第二，對(duì)國(guó)內(nèi)投資者也提出了更高要求。從增量資金角度看，A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，可以給A股帶來(lái)活水，有利于推動(dòng)股指上漲。但從另一個(gè)角度看，由于主要是跟隨指數(shù)的被動(dòng)投資基金，會(huì)放大股指的波動(dòng)，也就是說(shuō)會(huì)助漲殺跌，當(dāng)股票下跌時(shí)被動(dòng)拋售，加大下跌壓力。今年2月份美股大跌，其中一個(gè)重要的原因是股指下跌后觸發(fā)了被動(dòng)投資基金的自動(dòng)拋售機(jī)制。

股指波動(dòng)率上升后，對(duì)國(guó)內(nèi)投資者提出了更高要求，尤其是散戶。投資時(shí)需要更加關(guān)注公司基本面，而不是跟風(fēng)炒作主題。這有助于從目前的散戶化，向機(jī)構(gòu)化轉(zhuǎn)型。

第三，帶動(dòng)其它金融領(lǐng)域的改革進(jìn)程。隨著A股納入比例的提高，將會(huì)有更多資金進(jìn)入，相應(yīng)對(duì)諸多金融領(lǐng)域有更多的市場(chǎng)化要求。我們以匯率為例，越來(lái)越多的外資進(jìn)出A股時(shí)，需要匯率更加市場(chǎng)化，以最小化外資機(jī)構(gòu)的匯兌損益。