北京時間5月15日凌晨，美國明晟公司正式公布納入MSCI中國指數(shù)的A股標的，一共有234只個股。加入的A股將在MSCI中國指數(shù)和MSCI新興市場指數(shù)中分別占1.26%和0.39%。

根據(jù)計劃，這234只A股初始納入的比例為2.5%，今年8月明晟公司將提高此比例至5%。相比于1992年韓國股市納入MSCI時的初始權重20%，以及1996年臺灣股市納入MSCI時的初始權重50%，A股納入時的初始權重要低得多。不過考慮到A股尚未對外資完全開放、A股市值遠高于韓國股市和臺灣股市納入時的市值，2.5%的初始納入比例也在情理之中。這也意味著A股完全納入MSCI的時間，會比韓國股市的6年和臺灣股市的9年要更長。

與去年A股納入MSCI時首次公布的222個標的，以及今年3月公布的235個標的相一致，最終“入摩”的234只個股，集中在大盤股。有30家銀行、20家非銀金融個股納入了MSCI中國指數(shù)，兩個行業(yè)的市值占比高達44.5%，接近半壁江山了。這也與港股通、QFII和RQFII中外資更偏好大盤股相一致。

對于國內投資者而言，A股納入MSCI中國指數(shù)，有兩個問題是特別值得關切的。一個是可以帶來多少增量資金，另一個是如何參與其中的投資機會。

第一個問題，我們估算在2.5%納入比例的情況下，大約有500億人民幣的資金進入。跟蹤新興市場指數(shù)的資金規(guī)模有1.6萬億美元，跟蹤全球市場指數(shù)的資金規(guī)模有3.2萬億美元，在2.5%初始納入比例的情況下 ，A股占新興市場指數(shù)和全球市場指數(shù)的比例分別為0.39%和0.05%，在目前的人民幣兌美元中間價下，可以估算出大約會有500億人民幣的外資跟隨指數(shù)基金被動進入A股。

從進入渠道看，主要有陸股通、QFII和RQFII。由于QFII和RQFII在投資額度、本金鎖定期方面仍有一定限制，陸股通可能是MSCI指數(shù)跟隨基金進入A股的主要方式。中國也在陸股通方面做了諸多工作，比如單日額度方面，4月18日易綱行長在博鰲亞洲論壇上宣布將滬股通和深股通每日額度調整為原先額度的4倍，即520億元。而總額度早已放開，不受總規(guī)模的限制。從陸股通目前的交易規(guī)?？矗艚oMSCI跟隨基金的空間非常充足。

第二個問題，國內投資者可以購買MSCI基金。從去年8月開始，就有基金公司申請發(fā)行MSCI基金，截至目前共有近30只MSCI主體的基金。國內投資者可以申購，也可以在二級市場上交易購買，參與其中的投資機會。

盡管從初始納入比例和帶來的增量外資看，A股納入MSCI對A股的短期影響并不會很大。但其更深遠的意義在于，A股在加快金融開放的大環(huán)境下，與國際資本市場接軌的步伐也在加速。

A股加入MSCI的路程并不平坦。2013年A股入選MSCI潛在升級市場觀察名單，但2014-2016年這三年均未能成功納入MSCI新興市場指數(shù)。前幾次失敗的原因，包括QFII額度分配、QFII贖回機制、資本流動限制、停牌機制、相關金融衍生品交易等問題。為了能夠成功加入，中國發(fā)布了停復牌新規(guī)、取消陸股通總額度限制、松綁股指期貨等，最終在2017年被MSCI接受。

中國正在加快開放金融業(yè)。中國金融業(yè)的開放進程相對滯后，也要慢于整體開放進程。2001年加入WTO時，中國就銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)的開放做出了承諾。但由于上世紀之初面臨銀行壞賬等問題，金融業(yè)的開放進程較慢。無論是從OECD統(tǒng)計的FDI限制指數(shù)，還是銀行、保險和證券業(yè)的外資金融機構資產占行業(yè)總資產的比例看，中國金融業(yè)對外開放還有很大提升空間。

站在金融開放這一大的視角看，A股加入MSCI，有多方面的積極意義，A股正在加快與國際市場接軌，可以說資本市場開放進入了新時代。

第一，國內的交易規(guī)則將更加國際化。從申請加入MSCI的進程看，國內做了諸多交易規(guī)則的調整。隨著A股納入MSCI比例的提高，將會有更多的資金進入，相應地對A股交易規(guī)則與國際市場接軌程度，會有更高要求。筆者預計，未來會在大股東減持、信息披露、并購重組、多樣化股指期貨等方面，做出完善。

第二，對國內投資者也提出了更高要求。從增量資金角度看，A股納入MSCI新興市場指數(shù)，可以給A股帶來活水，有利于推動股指上漲。但從另一個角度看，由于主要是跟隨指數(shù)的被動投資基金，會放大股指的波動，也就是說會助漲殺跌，當股票下跌時被動拋售，加大下跌壓力。今年2月份美股大跌，其中一個重要的原因是股指下跌后觸發(fā)了被動投資基金的自動拋售機制。

股指波動率上升后，對國內投資者提出了更高要求，尤其是散戶。投資時需要更加關注公司基本面，而不是跟風炒作主題。這有助于從目前的散戶化，向機構化轉型。

第三，帶動其它金融領域的改革進程。隨著A股納入比例的提高，將會有更多資金進入，相應對諸多金融領域有更多的市場化要求。我們以匯率為例，越來越多的外資進出A股時，需要匯率更加市場化，以最小化外資機構的匯兌損益。