“港股A股化”從2015年初提出至今，雖有香港證券界人士的不同意見，但在3年后的今天，相信已經(jīng)在不同程度上得到了事實檢驗。其中有個很基本的邏輯就是資本市場自然是資本話事，活躍資金以及活躍資金背后的投資者風(fēng)格，決定了市場結(jié)構(gòu)和風(fēng)格。以前是歐美資金為主體的香港股市，已經(jīng)逐漸演變成了內(nèi)地資金和A股投資風(fēng)格占優(yōu)勢地位了，這就是我說“港股A股化”的理據(jù)所在。

但是，仔細(xì)分析我說的這句話，就會發(fā)現(xiàn)，這個結(jié)論本身就不是固定不變的。因為里面有一個很重要的變量—A股投資風(fēng)格。A股投資風(fēng)格從2017年開始，正在發(fā)生劇烈的史無前例的變化。有人認(rèn)為2017年的A股不是“價值投資”，而是“價值投機”。這也許正確，但是一件事情堅持做久了，自然會養(yǎng)成新的習(xí)慣。市場風(fēng)格也是如此。如今，A股也出現(xiàn)了小股票和炒概念的題材股中，一部分變成了流動性很小，投資者很少關(guān)注的“僵尸股”。投資者逐漸認(rèn)識到?jīng)]有基本面保障的股票很危險的意識，這些都是A股以前從未發(fā)生過的進(jìn)步。

這種投資風(fēng)格和取向的改變，是去散戶化的靠攏機構(gòu)投資者的結(jié)果，如今，隨著進(jìn)一步對外開放國內(nèi)資本市場，機構(gòu)投資風(fēng)格逐漸開始成形。簡而言之，這就是國際化的股市風(fēng)格。我現(xiàn)在提出一個觀點，就是“A股國際化”，相信這個趨勢，隨著時間的推移，將會越來越明顯。

香港和內(nèi)地都有人提出過“A股港股化”的說法，作為對“港股A股化”的否定。這里我想澄清一下2017年之前的港股市場，其本質(zhì)特征到底是什么。

2017年之前的港股市場是一個國際化的邊緣市場。香港是一個國際資本市場，這話沒有錯。但那是指包含股市在內(nèi)的整個香港資本市場。以港交所每天平均700億港元，數(shù)千只股票在交易的現(xiàn)實來說，這是一個流動性嚴(yán)重缺乏，規(guī)模極小的股市。港股中，絕大多數(shù)股票因為流動性限制而無法得到較好的估值，是一個很不適合中小上市公司融資的市場。在這種情況下，一些資質(zhì)還不錯的中小股被錯殺，也變成了僵尸股。而這種情況在A股幾乎從未出現(xiàn)過。即便是在2017年，A股投資者強烈偏向大藍(lán)籌股的時段，真正被投資者忽略的中小股里，被錯殺的幾乎沒有。而A股的成交量并沒有顯著減少。A股目前市值最低的20只個股，基本都是名副其實的垃圾股：多數(shù)為業(yè)績不佳的股票，其中有18只是ST股。Wind數(shù)據(jù)顯示，這82只股票2017年年報歸母凈利潤-0.65億元，總和則為-52.38億元。其中*ST巴士2017年年報歸母凈利潤為-20.33億元。從2017年年報歸母凈利潤同比增長率看，最低的是毅昌股份、*ST巴士和*ST南風(fēng)，低至-2000%以下。從這一點看，A股不具有港股流動性差和中小企業(yè)估值偏低的特征。至于說到A股的進(jìn)步，那并不是港股市場一家的特征，而是國際資本市場普遍具有的特點。所以A股并沒有向港股化的方向發(fā)展。

充足的流動性加上國際化機構(gòu)投資風(fēng)格逐漸成為主流投資風(fēng)格，這就是A股國際化的主要內(nèi)涵。MSCI指數(shù)納入A股，北向債券通加速發(fā)展，滬深港通額度大幅上調(diào)，內(nèi)地金融市場放寬外資持股比例限制，這些因素都將明顯改變A股市場生態(tài)。而且這些因素都是現(xiàn)在已經(jīng)正式啟動和即將生效的。我們已經(jīng)目睹了2018年以來A股和美股的聯(lián)動效應(yīng)，這和港股2017年以前主要跟隨美股動向的情況是一致的。A股正在向國際化靠攏，同時避免了港股的一些天然弱點。如果將A股國際化和港股A股化疊加起來分析，我們將在不久的將來看到這樣一幅圖景：A股和港股都跟隨美股變化，港股跟隨A股變化。這是大盤，從個股層面看，情況會復(fù)雜很多，相信A股和港股仍然會不斷重復(fù)出現(xiàn)瘋炒小股和概念股的情況。在個股層面上的投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)變必然是反復(fù)和漫長的過程。在這樣一個大趨勢和小趨勢交錯的市場風(fēng)格中，投資者需要學(xué)習(xí)新知識和新技能，分清楚大市和個股節(jié)奏的不同和相互之間的影響。這會是一個很有趣的體驗。