一、海外市場：全球主要經(jīng)濟(jì)體權(quán)益類市場“漲多跌少”，原油價格繼續(xù)高歌猛進(jìn)，美元“先仰后抑”，中長期關(guān)注美國通脹以及國債收益率變化

剛剛過去的一周，全球主要經(jīng)濟(jì)體權(quán)益類市場“漲多跌少”。其中美國三大股指(納指、標(biāo)普、道瓊斯指)分別周漲幅2.68%、2.41%、2.34%，恒生指數(shù)上漲3.99%，日經(jīng)指數(shù)上漲1.27%，總體來講，全球權(quán)益類資產(chǎn)風(fēng)險偏好維持在高位。隔夜美國通脹數(shù)據(jù)不及預(yù)期，美元指數(shù)“先仰后抑”，沖高回落后跌破93關(guān)口，大宗商品市場受到提振，金價創(chuàng)近兩周新高，油價續(xù)刷三年半新高。數(shù)據(jù)方面，美國4月CPI環(huán)比上升0.2%，不及預(yù)期，這是由于汽油和住宿租賃成本的上漲被醫(yī)療保健、航空公司機(jī)票和二手車價格的下滑所抵消。蘋果股價罕見連漲九日，市值突破9300億美元，主要得益于“蘋果宣布將回購約1000億美元股票”。美股的上漲，除了宏觀經(jīng)濟(jì)偏暖以及企業(yè)盈利季報整體好于預(yù)期外，亦得益于美國企業(yè)大規(guī)模的開展回購。數(shù)據(jù)分析顯示，截至今年3月的12個月里，標(biāo)普500成分股通過股息和股票回購，向股東共計回饋了近1萬億美元。

中長期來看，市場關(guān)注美國通脹以及國債收益率變化，截至5月11日，美國10年期國債收益率達(dá)2.97%，后期隨著原油價格的繼續(xù)上行(外資投行調(diào)高原油價格至80美元/桶)，不排除美國10年期國債收益率再度破“3%”。 

二、富士康獲得IPO批文，市場聚焦在此“獨(dú)角獸”所最終確定的募集資金規(guī)模，預(yù)計此次募集資金將出現(xiàn)縮水

“獨(dú)角獸”的發(fā)行節(jié)奏、規(guī)模一定需要考慮到權(quán)益類市場的承載度。富士康從2月1日上報招股書到3月8日IPO申請順利過會，用時36天；從3月8日過會后經(jīng)歷漫長的等到到5月11日拿到IPO批文，用時64天。明顯，富士康批文比預(yù)計慢了很多，其批文發(fā)布時間也較異常。而且，在證監(jiān)會信息中并未提及富士康的募資金額，這是IPO重啟以來的沒有過的情況，可見監(jiān)管層對此“獨(dú)角獸”的發(fā)行及募集資金“慎之又慎”。近期港股“獨(dú)角獸”股票頻頻破發(fā)啟示，如：眾安在線、雷蛇、平安好醫(yī)等，給予監(jiān)管層的警示是“獨(dú)角獸不能鼓吹起泡沫，發(fā)行估值過高易引起市場動蕩”，由此，我們傾向于富士康的IPO發(fā)行，最終會選擇“折價縮水”發(fā)行，募集的資金額極有可能小于“272.53億元的擬募資金額”。

三、A股正式納入MSCI在即，按5%納入比例的增量資金約1184億人民幣，不排除部分主動型基金提前布局績優(yōu)藍(lán)籌股

5月7日MSCI官網(wǎng)發(fā)布的公告顯示，MSCI將于歐洲中部時間5月14日(即北京時間5月15日凌晨)公布其半年度指數(shù)調(diào)整的結(jié)果，這也是A股正式納入MSCI指數(shù)(6月1號啟動)前的最后一次成分股調(diào)整的時間窗口。按照MSCI宣布的A股納入方案為兩步納入：2018年6月納入比例為2.5%，9月上調(diào)至5%；這一方案是基于此前滬深股通每日130億額度限制。若按照5%的納入比例，則A股正式納入MSCI后，在MSCI全球指數(shù)、MSCI新興市場指數(shù)、MSCI亞洲(除日本)指數(shù)中占比分別為0.1%、0.73%、0.83%，帶來的增量資金約1184億人民幣。從此次A股納入MSCI成分股所屬一級行業(yè)來看，潛在納入成分股主要集中在銀行(19.65%)、非銀金融(13.97%)、食品飲料(9.58%)及其他等。短期來看，A股納入MSCI的增量資金規(guī)模不大，但不排除部分主動型基金在A股正式納入MSCI指數(shù)之前，提前布局績優(yōu)藍(lán)籌股。

四、當(dāng)前A股估值已回落至相對合理水平，后續(xù)估值的上行空間取決于貨幣政策的松緊度

今年年初上證綜指以3314點(diǎn)開盤，曾一度沖高至3587點(diǎn)，目前截止5月13日，上證綜指回落至3163點(diǎn)，當(dāng)前A股整體估值PE(TTM)回落至18.16倍，分主要股指來看，上證50、滬深300、中小板、創(chuàng)業(yè)板指估值(TTM)分別為10.65倍、13.09倍、30.50倍以及44.38倍，均基本落在歷史估值中位數(shù)水平或歷史中位數(shù)略偏低的估值水平。從估值的角度來講，當(dāng)前點(diǎn)位A股的整體估值已回落至相對合理的水平。

影響估值波動的因素是多方面的，制約當(dāng)前A股指數(shù)上行的主要因子我們歸結(jié)于貨幣政策，我們預(yù)計在5、6月份貨幣政策邊際寬松的信號會進(jìn)一步釋放，進(jìn)而有助于修復(fù)投資者悲觀情緒。

五、投資建議：穩(wěn)中有進(jìn)，慢工出細(xì)活

資管新規(guī)部分條款的放松在一定程度上緩解新規(guī)落地后對于市場情緒的沖擊，后續(xù)影響A股上行空間的因子主要集中在三方面：1)貿(mào)易談判的效果如何，帶有較大不確定性；2)隨著“富士康”擇機(jī)登陸A股，市場對后續(xù)“獨(dú)角獸”發(fā)行的節(jié)奏以及融資規(guī)模等不確定性因素有所擔(dān)憂；3)達(dá)到市場認(rèn)可的“貨幣政策轉(zhuǎn)向力度”仍需要時間；但若從估值水平來看，當(dāng)前A股繼續(xù)大幅下行的空間有限，且考慮到銀行間資金面相比較今年年初已有所改善。我們傾向于當(dāng)前A股走勢會不斷有所反復(fù)，夯實市場底部區(qū)間。

站在當(dāng)前，我們建議堅守“低估值、行業(yè)龍頭”作為配置的基準(zhǔn)。具體到行業(yè)配置上，我們推薦低估值“大金融”，另外“消費(fèi)升級”作為2018年配置主線，“醫(yī)藥生物、食品飲料、航空、旅游、傳媒廣告”等板塊受益；成長板塊，考慮到部分業(yè)績穩(wěn)定的個股PE已回落至20倍合理區(qū)間，業(yè)績估值有了一定的匹配，由此成長股步入了“去偽存真，精選個股”的階段。主題方面，我們主推“自主可控、軍工、新能源、高端裝備”等。

風(fēng)險因素：海外黑天鵝事件(政治風(fēng)險、主權(quán)評級下調(diào)等)、政策監(jiān)管(金融去杠桿等)