截至4月29日，上市公司2017年年報基本披露完畢,2017年A股公司營業(yè)收入390673.4億元，同比增長20.14%，凈利潤3.3萬億，同比增長18.37%，有財經(jīng)人士發(fā)出疑問，業(yè)績增長的中國股市緣何不上漲。

單純從利潤增長看，中國股市上市公司凈利潤確實是增長的，但股市投資更多的是對未來預(yù)期的看法，而不是對過去業(yè)績的留戀，何況這個業(yè)績拆分開來看，還是值得玩味的。

上市公司中誰最賺錢，毫無懸念又是銀行！26家上市銀行2017年合計實現(xiàn)了1.39萬億元的凈利潤，貢獻了A股所有上市公司盈利的四成。排名第二的是非銀金融，合計2544億元。值得注意的是，宇宙行工商銀行日賺7.84億，全年實現(xiàn)歸母凈利潤2860億元，超過整個非銀金融行業(yè)凈利潤總和，可謂一家公司賺的錢就頂一個行業(yè)！

可見金融業(yè)依然是賺錢能手，但增速并不可觀，沒有任何令人驚喜之處，市場甚至可能有點失望，據(jù)統(tǒng)計，2017年上市銀行合計實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤1.39萬億元，同比增長4.91%，因此經(jīng)歷年初銀行股趕頂快速上漲以后，銀行出現(xiàn)了見頂走勢，銀行指數(shù)從2230.44點跌倒如今的1816.28點，跌幅18.6%，嚴(yán)重拖累上證綜指表現(xiàn)，同時期上證綜指從3587.03跌倒3161.50點，下跌11.8%，非常明顯銀行指數(shù)下跌大于上證綜指下跌，銀行下跌是上證綜指調(diào)整的罪魁禍?zhǔn)字唬S著資管新規(guī)的出臺，金融去杠桿還將持續(xù)，銀行盈利能力會有多少改觀令人憂慮，因此未來銀行更多的是一種小幅波動而不是趨勢行情。

銀行業(yè)和非銀金融業(yè)利潤占比過大，說明銀行業(yè)對于實體經(jīng)濟利潤有較大的侵占，那就是中國一直難以解決的實體經(jīng)濟融資難融資貴，很多企業(yè)感嘆都在為銀行打工，自己賺取的是微薄的利潤，實體經(jīng)濟盈利能力增加不會太好。

在中國兩桶油是兩個巨無霸，兩桶油業(yè)績增長不錯，中石油實現(xiàn)營業(yè)收入20158.90億元，同比增長24.7%。實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤227.93億元，同比增長188.5%,中石化公司2017年實現(xiàn)經(jīng)營收入2.36萬億元，同比增長22.23%；實現(xiàn)歸母凈利潤511億元，同比增長10.13%，但是中石油35倍市盈率還是缺少想象空間的。

除掉銀行和兩桶油利潤，在剔除金融、兩油之后，上市公司2017年營業(yè)收入合計283735.6億元，同比增幅20.53%；凈利潤合計16278.5億元，同比增長33.12%。業(yè)績不可謂不亮麗。

怎么股市還是漲不起來呢？讓我們看看各個板塊的主營增加值和主營利潤增加值。

主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板2017年分別實現(xiàn)營業(yè)收入340492.7、39111.5、11068.2億元，較2016年同期增長17.50%、27.46%、27.70%；合計凈利潤分別為29845.2、2785.9、861.8億元，同比增長20.44%、19.30%、-16.11%。創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績受樂視網(wǎng)拖累，若扣除樂視網(wǎng)虧損（虧138.78億），創(chuàng)業(yè)板整體業(yè)績?nèi)酝认陆?.07%。高科技為代表的的創(chuàng)業(yè)板利潤增加值竟然是唯一一個負值，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型下的數(shù)據(jù)有點尷尬。

主板增加較多與白酒、煤炭、鋼鐵、地產(chǎn)、家電、有色業(yè)績增速比較快有關(guān)，筆者沒有查閱到上市公司白酒統(tǒng)計數(shù)據(jù)，查閱到了2017年全國規(guī)模以上白酒企業(yè)共生產(chǎn)白酒1198.06萬千升，同比增長6.86%；完成銷售收入5654.42億元，同比增長14.42%；實現(xiàn)利潤總額1028.48億元，同比增長35.79%，增速較上年同期大幅度提升26.5個百分點。上市公司利潤增速不會低于35.79%是肯定的，因為五糧液、貴州茅臺是行業(yè)翹楚，增速非常高。白酒行業(yè)經(jīng)歷去年爆炒以后，股價和估值均位于歷史高位，股價出現(xiàn)調(diào)整很正常，典型的就是貴州茅臺股價大漲引發(fā)市場巨大爭議。

得益于共給側(cè)改革， 2017年板塊盈利同比大幅改善。煤炭板塊有28家上市公司發(fā)布了2017年業(yè)績預(yù)告，凈利潤預(yù)計同比增加156%。在發(fā)布業(yè)績預(yù)告的28家公司中，有18家公司業(yè)績同比實現(xiàn)正增長，漲幅中位數(shù)為209%，6家實現(xiàn)同比扭虧，其余4家業(yè)績則同比有所下降。業(yè)績改善，煤炭板塊漲幅也不菲，但進入18年以來，煤炭價格出現(xiàn)明顯調(diào)整，煤炭板塊未來業(yè)績增速難免下滑，盈利增長能力自然下降，煤炭板塊股價上漲難以為繼，紛紛出現(xiàn)調(diào)整。

同樣的鋼鐵板塊得益共給側(cè)改革，17年上半年鋼價暴漲，鋼鐵行業(yè)利潤突飛猛進，股價也是連續(xù)上漲，　2017年鋼鐵業(yè)業(yè)績不平凡,穩(wěn)需求緊供給之下,全年鋼價綜合指數(shù)均值同比漲幅達45.01%,31家上市鋼企收入增長約33%,扣非凈利約694億元,凈利率達5.63%,同比提升4.12個百分點;ROE達14.22%,同比提升10.88個百分點,創(chuàng)2008年以來最高。隨著鋼價上漲，鋼鐵公司股價也是今非昔比而是一飛沖天，但今年一季度鋼價明顯出現(xiàn)調(diào)整，2018年Q1供需預(yù)期有所松動,上海螺紋相較年初累計跌幅達15.51%,對應(yīng)31家上市公司單季度ROE較去年4季度高點回落1.37個百分點,雖然位于歷史高點，但盈利能力相比17年將明顯下滑，鋼鐵盈利水平將會低于17年，股價自然出現(xiàn)調(diào)整，即使后續(xù)會反彈，但基于業(yè)績預(yù)期，反彈力度自然不大。

同樣得益于共給側(cè)改革，有色行業(yè)景氣度也大大提高，筆者沒有查閱到上市公司有色行業(yè)年報統(tǒng)計數(shù)據(jù)，但2017年，規(guī)模以上有色金屬企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入6.04萬億元、利潤2551億元，同比分別增長13.8%、27.5%。上市公司利潤增速應(yīng)該高于同行業(yè)平均水平，因此股價也是漲幅不菲，18年一季報上市公司從收入角度來看，行業(yè)整體增速為28.5%，凈利潤增速為71.42%，行業(yè)ROE由1.39上升到2.11，行業(yè)呈現(xiàn)出盈利能力大幅提升的良好態(tài)勢。可見有色行業(yè)整體景氣度有望進一步提高，但股價去年漲太多，估值水平不便宜，有色行業(yè)股價也是出現(xiàn)一定程度調(diào)整，典型的就是小金屬鈷的價格高位回落幅度頗大。

得益于16年以來的地產(chǎn)去庫存政策，房價暴漲，地產(chǎn)行業(yè)景氣度猛增，17年上市房企共實現(xiàn)營業(yè)總收入17372.21億，較16年上升6.78%；共實現(xiàn)營業(yè)利潤2901.96億，凈利潤2134.2億，歸屬母公司股東凈利1782.78億，同比分別升31.93%，上升28.13%和上升26.98%。這種增長勢頭短期尚可延續(xù)，一季報業(yè)績依然靚麗，18年一季度房企結(jié)算業(yè)績保持高增長。18年一季度上市房企營收較去年增長19.16%；而營業(yè)利潤、凈利潤、歸屬凈利則分別上升34.02%，36.81%和39.92%。但地產(chǎn)調(diào)控政策將繼續(xù)強化，隨著15年高地價逐漸入市，未來地產(chǎn)盈利增長能力將會下降，地產(chǎn)行業(yè)景氣度難以持續(xù)，股價上漲可能難上加難。

可見主板利潤增加主要是政策導(dǎo)致的周期板塊景氣度提高，但從目前看，周期板塊未來盈利能力增速可能并不樂觀，加上去年大肆炒作，炒作非常充分，大資金包括機構(gòu)資金已經(jīng)開始逐步撤離，上檔套牢盤異常沉重，沒有絕對利好大資金不敢隨意借入，主力資金重新介入需要上檔套牢盤不斷割肉離場以后才會考慮重新介入，開始新的一輪炒作，股價將會是一個令人煎熬的筑底過程，周期板塊趨勢上漲并非現(xiàn)實，主板上漲較為困難。

創(chuàng)業(yè)板是高科技高科技股集中地，更能反映中小盤科技股的現(xiàn)狀，但也是唯一一個利潤增速為負的市場，反映出高科技股成長性并不令人滿意，一方面是高科技缺少護城河，大量高科技公司并不一定就擁有高科技技術(shù)，只是一個虛名而已，另外由于經(jīng)濟增速下滑，下游需求不高，缺少定價能力，而上游產(chǎn)品價格上漲，企業(yè)無法轉(zhuǎn)嫁成本，只能犧牲自己的利潤獲得市場份額。像自動化行業(yè)，中低端產(chǎn)品嚴(yán)重過剩而高端產(chǎn)品嚴(yán)重匱乏，所以自動化機器人上市公司業(yè)績增速并不理想，不少公司甚至出現(xiàn)業(yè)績下滑。

如果創(chuàng)業(yè)板估值很低，位于歷史低位，可以通過估值提升來完成上漲，但問題是創(chuàng)業(yè)板市盈率并不低，高達55倍左右，在全世界來說估值都是最高的，再度提升估值水平就是制造泡沫，那就是增加風(fēng)險，大資金不太敢于發(fā)動大行情。像芯片行業(yè)，是市場炙手可熱的重大題材，發(fā)展空間很大，但具體到個股，很多個股一季報并不令人滿意，主要是芯片產(chǎn)品基本上位于中低端，無法像三星一樣獲得超高毛利，毛利率并不高，但估值水平市盈率動輒幾十倍一百多倍甚至幾百倍，這種估值和業(yè)績增長是難以出現(xiàn)趨勢牛市的。

另外創(chuàng)業(yè)板14和15年高溢價并購留下的商譽值，也令人頗為憂慮，17年三季度末時，創(chuàng)業(yè)板商譽同比大增41.81%至2434.00億元。而且，三季報商譽占凈資產(chǎn)比例高達19.36%，較去年三季報時占比17.43%再進一步。由于業(yè)績不達標(biāo)，商譽減值成為上市公司業(yè)績變臉的黑天鵝，股價也容易出現(xiàn)地雷。而未來兩三年是商譽減值的高峰期，因此走勢不會很樂觀。創(chuàng)業(yè)板上市公司中，已有97家三季報計提商譽減值，有9家公司計提商譽減值超過億元，甚至有公司商譽計提高達5億元以上。

就目前市盈率水平，上海市場看起來不高，但主要是銀行保險等權(quán)重拉低所致，市場中位數(shù)市盈率并不低，依靠估值提升指數(shù)沒有流動性基礎(chǔ)，受制于美聯(lián)儲加息周期，新興國家面臨資本流出壓力和本幣貶值壓力，中國也不例外，在中美利差位于歷史低位下，未來跟隨美聯(lián)儲加息的概率很大，流動性寬松不可能，資金成本只有升高沒有降低，另外美國推行單邊主義政策，加劇世界經(jīng)濟和地緣政治動蕩，也會給金融市場帶來很多的動蕩。

因此上市公司業(yè)績增長不錯，但股市上漲乏力，并不是師出無門，而是有一定原因在內(nèi)，筆者年初以來的觀點就是18年股市沒有趨勢行情，只有結(jié)構(gòu)性波段性行情，操作上不適宜激進。