今年以來，貿(mào)易保護主義抬頭，國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控政策進一步收緊，市場對于進出口貿(mào)易以及地方政府投資增速下滑產(chǎn)生擔(dān)憂。今年春節(jié)錯位等因素導(dǎo)致擾動性較大，宏觀數(shù)據(jù)的可觀測性降低，而微觀數(shù)據(jù)的背離也導(dǎo)致市場預(yù)期錯亂。合并一季度數(shù)據(jù)以及4月宏觀微觀數(shù)據(jù)，基本可以判斷目前經(jīng)濟的下滑壓力并不大，其中民間投資增速持續(xù)回升需要得到重視，因為民營經(jīng)濟是經(jīng)濟體內(nèi)生自主投資動能的發(fā)動機，這說明經(jīng)濟總需求層面的增長能得到有力支撐。

2016年以前，民間投資增速普遍快于政府投資增速，而2016—2017年政府投資對民間投資造成了較為明顯的擠出效應(yīng)。隨著政府投資的放緩和收入分配政策重新向企業(yè)部門傾斜，今年民間投資將重新崛起，其在總體投資中的占比將持續(xù)回升。2018年一季度民間固定資產(chǎn)投資同比增長8.9%，高于同期固定資產(chǎn)投資增速7.5%，也高于2017年民間固定資產(chǎn)投資全年增速6.0%，呈現(xiàn)加速上升勢頭。

一季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為56.4%，比2017年55.5%提升0.9個百分點。分經(jīng)濟類型來看，國企資產(chǎn)負(fù)債率相比2017年全年水平下降0.9個百分點，外企下降 0.6個百分點，呈現(xiàn)去杠桿態(tài)勢；私營企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率相比2017年提高3.9個百分點、股份制企業(yè)提高1.4個百分點，集體企業(yè)提高6.5個百分點，呈現(xiàn)加杠桿態(tài)勢。當(dāng)前去杠桿的主要是國企和外企，加杠桿的則是私企、股份制和集體企業(yè)。這種趨勢符合當(dāng)前“結(jié)構(gòu)性去杠桿”的政策定位，也與2018年一季度民間投資增速加快是一致的，由此預(yù)測民間投資加速具備一定持續(xù)性。

民間投資增速持續(xù)提升的是農(nóng)林牧漁、交通運輸、教育和文體娛樂，這些行業(yè)均有一定的內(nèi)需驅(qū)動特征；顯著縮小降幅甚至轉(zhuǎn)正的行業(yè)是采礦業(yè)、建筑業(yè)、公共管理與社會組織，分別與2017年的去產(chǎn)能、房地產(chǎn)去庫存、財政收入改善等有關(guān)。從行業(yè)分布來看，民間投資增速回升的持續(xù)性同樣能得到支撐。

民間投資的主體相較于傳統(tǒng)國有企業(yè)，更注重投資的效率，對于投資回報率與融資成本更為關(guān)切。經(jīng)過過去幾年持續(xù)強力去杠桿，民營企業(yè)的產(chǎn)能和杠桿去化程度遠(yuǎn)高于國企，疊加過去兩年供給側(cè)改革加速，行業(yè)集中度提高，民營企業(yè)的投資回報率明顯回升，同時企業(yè)部門再次進入收入分配紅利周期，勞資關(guān)系的重構(gòu)降低了企業(yè)部門的工資負(fù)擔(dān)，政企關(guān)系的重構(gòu)不但體現(xiàn)于企業(yè)部門稅費負(fù)擔(dān)的下降，極大提高了民營企業(yè)的稅后投資回報率。

從一般貸款利率扣除PPI后的實際融資成本來看，2016年以來實際融資成本開始下行，2017年進一步加速下行到零以下，對于企業(yè)的融資壓力減輕以及投資動能提升是極大的促進。民間投資增速回升的勢頭大概率維持。