4月中旬以來，期債高位回落，10年期國債和國開債收益率上行20bp左右。短期期債或?qū)挿袷帪橹?，建議投資者保持觀望，密切關(guān)注資金面和主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)的公布。

基本面方面，近期集中公布4月主要經(jīng)濟、金融數(shù)據(jù)。海關(guān)總署公布4月進出口數(shù)據(jù)顯示，以美元計價，4月出口同比增長12.9%，前值-2.7%；進口同比增長21.5%，前值14.4%。4月貿(mào)易順差287.8億美元，前值-49.8億美元。3月外貿(mào)出現(xiàn)逆差，4月重回順差，進出口增速雙雙超預(yù)期，期債承壓。通脹方面，4月全國居民消費價格同比上漲1.8%，其中，食品價格同比上漲0.7%，非食品價格同比上漲2.1%，食品價格依然是制約CPI走高的主要原因。4月受生產(chǎn)資料價格同比漲幅比上月擴大的影響，PPI同比上漲3.4%，為近7個月來首次增幅擴大。近日，美國總統(tǒng)特朗普宣布美國將退出伊核協(xié)議，并計劃對伊朗實施“最高級別經(jīng)濟制裁”，油價應(yīng)聲上漲，或引發(fā)市場對于成本端通脹壓力傳導(dǎo)的擔憂。不過考慮到豬肉價格持續(xù)走低，受食品價格影響，通脹壓力對債市的影響不大。

月初資金面延續(xù)向好。從4月最后一個工作日開始，市場資金面有了明顯改善。本周前兩個交易日公開市場無逆回購到期，央行公告稱，目前銀行體系流動性總量處于較高水平，因此亦沒有開展逆回購操作。5月9日，公開市場有2000億元7天期逆回購到期，央行開展1000億元逆回購操作，凈回籠1000億元。5月10日，央行進行300億元逆回購操作，凈回籠200億元，表明隨著資金面壓力逐步顯現(xiàn)，央行會開展相關(guān)對沖操作以維穩(wěn)資金面。

目前市場資金面延續(xù)寬松態(tài)勢，支撐期債。隨著美元指數(shù)走強，人民幣匯率有小幅貶值壓力，4月中國外匯儲備相比3月減少179.68億美元。國家外匯管理局有關(guān)負責人表示，隨著對外開放新格局有序推進，金融市場雙向開放，我國跨境資金仍將保持雙向流動、總體平衡的格局，與此同時，全球經(jīng)濟仍將保持復(fù)蘇勢頭，我國外匯儲備規(guī)模有望保持總體穩(wěn)定。

監(jiān)管細則陸續(xù)出臺。為推動商業(yè)銀行加強大額風險暴露管理，有效防控集中度風險，中國銀保監(jiān)會5月4日正式公布了《商業(yè)銀行大額風險暴露管理辦法》。5月9日，中國銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于規(guī)范銀行業(yè)金融機構(gòu)跨省票據(jù)業(yè)務(wù)的通知》，對票據(jù)業(yè)務(wù)主要風險隱患提出監(jiān)管要求，針對跨省交易類業(yè)務(wù)、跨省授信類業(yè)務(wù)提出監(jiān)管要求。監(jiān)管細則落地，短期會沖擊市場情緒，但長期來看，有助于引導(dǎo)債券收益率逐步下行。

外圍方面，中美將再次進行磋商。5月3日至4日，中美雙方在北京就經(jīng)貿(mào)問題舉行磋商，不過在一些問題上還存在較大分歧。近日，商務(wù)部新聞發(fā)言人表示中方同意在適當時候赴美磋商。我們認為中美貿(mào)易摩擦短期將會持續(xù)存在，對期債形成支撐。近期美債收益率整體上行，施壓我國債市，不過中美利差不是影響我國債券收益率的主要原因。

供需方面，地方債供給增加。5月8日，財政部下發(fā)《關(guān)于做好2018年地方政府債券發(fā)行工作的意見》，地方債供給將放量增長。信用風險方面，受融資渠道收緊的影響，近期民營企業(yè)和低資質(zhì)城投平臺的信用風險明顯上升，對市場情緒帶來沖擊。

整體上，資金面延續(xù)向好、近期通脹壓力不大支撐期債，不過考慮到監(jiān)管細則陸續(xù)落地、美債收益率上行、地方債供給增加、違約風險頻發(fā)等，期債上行壓力仍較大。