提要

在A股正式納入MSCI預(yù)期兌現(xiàn)之后，市場(chǎng)焦點(diǎn)將重回業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，成長(zhǎng)股優(yōu)勢(shì)或逐步顯現(xiàn)，IC合約相對(duì)于IF、IH合約仍具優(yōu)勢(shì)。

五一假期后，權(quán)益市場(chǎng)氛圍轉(zhuǎn)暖，金融、消費(fèi)板塊掀起反攻浪潮，市場(chǎng)風(fēng)格再度切換，這是否意味著新一輪藍(lán)籌行情開(kāi)啟，本文將就這一話題進(jìn)行梳理。

圖為IC主力合約日線

近期藍(lán)籌板塊修復(fù)的部分力量來(lái)自于6月A股將正式納入MSCI。根據(jù)MSCI此前公布的方案，A股納入標(biāo)的有235只，按照自由流通市值進(jìn)行測(cè)算，此次納入標(biāo)的主要集中在消費(fèi)以及金融領(lǐng)域，銀行、食品飲料、電子、家用電器流通市值占比均在8%以上，因而消費(fèi)、金融為代表的IF、IH合約相對(duì)受益。

從流入規(guī)模來(lái)看，增量資金容量不可小視。以2018年3月MSCI公布的數(shù)據(jù)進(jìn)行估算，A股在MSCI中國(guó)、MSCI亞洲、MSCI新興市場(chǎng)、MSCI全球指數(shù)中的所占權(quán)重約為2.82%、1.17%、0.86%、0.11%，結(jié)合目前投資于MSCI的沉淀資金，此次增量資金規(guī)模約在1250億元附近，這差不多是2017年陸股通凈流入規(guī)模的60%。因而增量資金入場(chǎng)預(yù)期也是藍(lán)籌股五一節(jié)后轉(zhuǎn)強(qiáng)的核心因素。

中小創(chuàng)上行放緩與兩方面因素有關(guān)。一是目前已有900家中小板企業(yè)公布中報(bào)預(yù)告，其中樣本企業(yè)中報(bào)凈利潤(rùn)增速為14.76%，而一季報(bào)增速為22.28%，中小板業(yè)績(jī)相較一季度有所下滑。二是10年期國(guó)債收益率近期持續(xù)上行，目前已回到降準(zhǔn)之前的水位。宏觀預(yù)期邊際修復(fù)以及信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)可能是利率上行的“觸發(fā)劑”，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上行對(duì)中小板塊估值修復(fù)產(chǎn)生負(fù)面影響。在兩者共振之下，TMT板塊表現(xiàn)略顯萎靡，成長(zhǎng)股開(kāi)始有讓位消費(fèi)股的跡象。

那么，市場(chǎng)風(fēng)格是否會(huì)因此逆轉(zhuǎn)？長(zhǎng)期看，這種可能性相對(duì)較低。第一，目前中證500動(dòng)態(tài)市盈率不足26倍，處在歷史底部位置，中證500相對(duì)于滬深300具有足夠的安全墊。第二，從ROE維度進(jìn)行考量，2018年一季度滬深300ROE與創(chuàng)業(yè)板ROE差值收于5.02%，表明藍(lán)籌業(yè)績(jī)股好于成長(zhǎng)股情況可能已接近拐點(diǎn)。伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)溫和回落，權(quán)重白馬的確定性也將下移，資金開(kāi)始對(duì)藍(lán)籌股價(jià)態(tài)度謹(jǐn)慎，近期多只消費(fèi)白馬因業(yè)績(jī)因素跌?；蚴墙咏?。第三，此前TMT板塊公募持倉(cāng)處在歷史低位，反觀食品飲料、家用電器倉(cāng)位處在相對(duì)高位，業(yè)績(jī)的相對(duì)轉(zhuǎn)換將促使資金重新分配。因而在A股正式納入MSCI預(yù)期兌現(xiàn)之后，市場(chǎng)焦點(diǎn)將重回業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，成長(zhǎng)股的優(yōu)勢(shì)將逐步凸顯。

整體上，目前權(quán)益市場(chǎng)處在難得的“喘息期”，在貨幣政策穩(wěn)健中性、4月出口好于預(yù)期的背景下，權(quán)益市場(chǎng)調(diào)整空間并不大，氛圍偏暖的局面預(yù)計(jì)仍將延續(xù)。目前市場(chǎng)的主要矛盾在于風(fēng)格是否切換，短線利于IH、IF合約價(jià)格修復(fù)，但由于逼近上方缺口，IF、IH合約上行阻力將逐步顯現(xiàn)，風(fēng)格是否切換取決于宏觀預(yù)期的修復(fù)以及信用事件的發(fā)酵程度，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是否繼續(xù)上行是關(guān)鍵。中期來(lái)看，市場(chǎng)風(fēng)格難以全面轉(zhuǎn)向藍(lán)籌，在業(yè)績(jī)邊際轉(zhuǎn)換以及倉(cāng)位重新分配的壓力下，IC合約相對(duì)于IF、IH合約仍具有比較優(yōu)勢(shì)。