我在三年前正式提出“港股A股化”的觀點(diǎn)，指出隨著內(nèi)地和香港互連互通，港股交易會(huì)逐步表現(xiàn)出“A股化”特征。這種特征將會(huì)表現(xiàn)在個(gè)股炒作風(fēng)格和港股和A股的聯(lián)動(dòng)性上。我當(dāng)時(shí)的說(shuō)法是：隨著內(nèi)地散戶投資者涌入港股市場(chǎng)，香港股市將會(huì)出現(xiàn)明顯分化，最終會(huì)形成兩大投資風(fēng)格和兩個(gè)投資集團(tuán)，即以歐美機(jī)構(gòu)投資者和國(guó)內(nèi)價(jià)值投資者為主的大中型價(jià)值股、成長(zhǎng)股板塊，和以內(nèi)地與香港散戶投資者為主的小型股投機(jī)板塊。但這個(gè)進(jìn)程較難把握，視內(nèi)地資金流向香港的速度和規(guī)模而定。

對(duì)于港股A股化的提法，一開(kāi)始市面上似乎對(duì)這個(gè)判斷不以為然。而2015年5月份之后突發(fā)的股市震蕩，直接將短暫的港股“大時(shí)代”打回了原形。緊接而來(lái)的是針對(duì)境內(nèi)外聯(lián)動(dòng)做空中國(guó)的治理整頓，“港股A股化”進(jìn)程被中斷。我們可以將這一短暫時(shí)間稱為“港股A股化”預(yù)演。當(dāng)時(shí)推測(cè)“港股A股化”很可能在深港通開(kāi)通前2-3個(gè)月開(kāi)始啟動(dòng)。有一些內(nèi)地投資機(jī)構(gòu)仍會(huì)熱捧藍(lán)籌大盤(pán)股，而且由于很多紅籌股指數(shù)成份股和中國(guó)企業(yè)指數(shù)成份股也屬于這一陣營(yíng)，因此港股的主力和支持大盤(pán)的力量不僅不會(huì)縮減，還會(huì)在一定階段被加強(qiáng)。

深港通開(kāi)通之后，2017年初，觀察到內(nèi)地資金緩慢流入港股，布局建倉(cāng)，明確提出港股進(jìn)入牛市，A股維穩(wěn)有效的觀點(diǎn)。當(dāng)時(shí)每日“北水”凈流入平均水平是20億港元左右。而這個(gè)指標(biāo)在2017年11月已經(jīng)翻番了?！案酃葾股化”很明顯已經(jīng)啟程，而且在2017年打了漂亮的一仗—恒生指數(shù)上漲了36%，國(guó)企指數(shù)上漲了24%。國(guó)內(nèi)資金可以有效控制兩大指數(shù)的走勢(shì)。

“港股A股化”在2017年初仍未能得到業(yè)界認(rèn)同，當(dāng)可以很明確地做出判斷，港股將加速“A股化”。在我們考量的內(nèi)地資金中，“北水”只是一個(gè)表征指標(biāo)，并不能代表內(nèi)地資金投入港股市場(chǎng)的全部，甚至只能算其中一個(gè)零頭。港股確實(shí)越來(lái)越A股化了。其主要特征就是扎堆炒作，追漲殺跌，羊群效應(yīng)明顯。但與以往略有不同的是，無(wú)論A股還是港股，到2017年底為止，主要表現(xiàn)為“北水”資金集中炒作龍頭股、藍(lán)籌股。

伴隨南下資金的不斷涌入，港股通持有香港上市公司股份的比例也在增長(zhǎng)。資料顯示，2014年南下資金對(duì)單只個(gè)股的最高持股比例還不到5%，到了2017年這一數(shù)據(jù)已顯著攀升。根據(jù)港交所披露的數(shù)據(jù)，2017年11月7日，港股通持股比例超過(guò)20%的個(gè)股就有21只。我們?cè)倏锤酃蓳Q手率。港股正常時(shí)候的換手率是50%左右，2017年底是70%。

南下資金對(duì)港股的影響已不局限于成為股價(jià)上漲的推動(dòng)力，更多的是它正在慢慢改變港股過(guò)往的游戲規(guī)則。過(guò)去，由于渠道限制，內(nèi)地資金很少涉足香港市場(chǎng)，港股定價(jià)權(quán)被牢牢掌握在外資機(jī)構(gòu)手中。如今，大行報(bào)告不再像以往那樣的“呼風(fēng)喚雨”，做空機(jī)構(gòu)常常鎩羽而歸，種種跡象表明，港股市場(chǎng)的投資格局已經(jīng)悄然改變。

港股2017年主要依靠一、二十只龍頭藍(lán)籌股牽引大盤(pán)上行的走勢(shì)，是不可能長(zhǎng)期持續(xù)的。2018年開(kāi)始，我們已經(jīng)觀察到中小盤(pán)的部分股票正在慢慢抬高價(jià)格中樞，未來(lái)將會(huì)出現(xiàn)遽然拉升的情況出現(xiàn)。資金由大盤(pán)股擴(kuò)散到中小盤(pán)股的情況在春節(jié)之后明顯加強(qiáng)了，尤其在二季度，可能就是港股牛市轉(zhuǎn)換風(fēng)格的時(shí)點(diǎn)，港股將進(jìn)入名副其實(shí)的“港股A股化”階段。

在這個(gè)階段，還有幾件非常重要的事件，會(huì)為港股A股化推波助瀾。一個(gè)是H股全流通，將對(duì)港股產(chǎn)生巨大影響。相當(dāng)于港股流通總市值8%的H股未流通股票也有望實(shí)現(xiàn)全流通。這項(xiàng)舉措不僅會(huì)擴(kuò)大港股一級(jí)市場(chǎng)募集資金規(guī)模，而且二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性和總市值也將明顯放大。第二件事是港交所的上市制度改革，快速推出了“同股不同權(quán)”和針對(duì)未盈利的生物科技企業(yè)上市的規(guī)則。盡管A股也推出了CDR試點(diǎn)，但目前看來(lái)只能容納少數(shù)幾只大型科網(wǎng)企業(yè)，大量的同類企業(yè)仍有機(jī)會(huì)在香港IPO或者二次上市。而接納非常有概念和故事的生物科技企業(yè)，加上港股沒(méi)有漲跌停板的規(guī)定，很可能吸引更多的內(nèi)地資金去淘金。第三個(gè)事件是滬深港通的額度放大4倍，更為港股拓寬了資金入市的通道。

現(xiàn)在，全球股市都處于五月賣(mài)出的淡季，資金難以大規(guī)模入市。而6月份開(kāi)始，MSCI將正式接納A股。短期來(lái)講，由于內(nèi)地資金也對(duì)港股市場(chǎng)抱持謹(jǐn)慎態(tài)度，港股A股化的表現(xiàn)會(huì)略有降低。我們將在2018年看到港股日均成交1500億港元的盛況，也許就在下半年，港股快速進(jìn)入A股化的最高潮階段。當(dāng)然，要提醒的是，投資者應(yīng)留意高潮可能受到外部地緣政治、經(jīng)濟(jì)沖擊，比如11月的美國(guó)中期選舉和貿(mào)易戰(zhàn)，股市高潮有隨時(shí)結(jié)束的可能。