提要

2月至今，大盤經(jīng)歷了連續(xù)3個(gè)月的下跌調(diào)整，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)釋放相對(duì)充分，底部特征已逐步明朗。隨著A股“入摩”時(shí)間窗口臨近、國(guó)內(nèi)政策面微調(diào)以及中美貿(mào)易摩擦緩和，5月市場(chǎng)有望迎來(lái)行情重要的轉(zhuǎn)折窗口期。

大盤在今年走出了一個(gè)過(guò)山車行情。2018年伊始，金融、地產(chǎn)及大消費(fèi)板塊領(lǐng)域的權(quán)重股輪番發(fā)力，推動(dòng)大盤以一波歷史罕見(jiàn)的十幾連陽(yáng)走勢(shì)上探至3587點(diǎn)一線。大盤于1月29日階段性見(jiàn)頂，隨后便陷入了長(zhǎng)達(dá)3個(gè)月之久的連續(xù)性回調(diào)。其間大盤下跌的速度和幅度近乎可以和2016年年初“熔斷”時(shí)期相媲美。外圍市場(chǎng)的大幅波動(dòng)、中美貿(mào)易摩擦、基金調(diào)倉(cāng)換股、市場(chǎng)風(fēng)格由藍(lán)籌白馬股切換至成長(zhǎng)股等均是滬深300、上證50等大盤指數(shù)出現(xiàn)連續(xù)回調(diào)的主要因素。進(jìn)入到5月之后，我們認(rèn)為市場(chǎng)有望迎來(lái)行情重要的轉(zhuǎn)折窗口期。

MSCI預(yù)期帶動(dòng)權(quán)重藍(lán)籌估值修復(fù)

距離A股正式納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)僅剩不到一個(gè)月時(shí)間，外資機(jī)構(gòu)布局A股路線再度成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。MSCI近期宣布，將于北京時(shí)間5月15日凌晨5時(shí)，公布一系列MSCI指標(biāo)的半年度審查結(jié)果，其中包括MSCI中國(guó)A股指數(shù)和MSCI中國(guó)股票指數(shù)，也將相應(yīng)發(fā)布A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)成分股的具體細(xì)節(jié)。按照計(jì)劃，A股被納入MSCI指數(shù)的初始因子為5%，納入的過(guò)程將分兩步走：分別定于6月1日和9月3日兩個(gè)時(shí)點(diǎn)逐步將納入的比例提升至5%。據(jù)我們初步測(cè)算，A股的“入摩”將為市場(chǎng)帶來(lái)約1000億元人民幣的增量資金。

從海外資金配置的風(fēng)格看，配置的重點(diǎn)主要集中在A股市場(chǎng)的價(jià)值藍(lán)籌等權(quán)重標(biāo)的。從以往MSCI公司所公布的潛在納入MSCI成分股行業(yè)分布看，主要集中在大消費(fèi)、金融等領(lǐng)域，兩者的占比接近60%。未來(lái)正式納入后，增量資金，特別是追蹤MSCI指數(shù)的被動(dòng)指數(shù)基金，也將主要流入金融和大消費(fèi)，包括銀行、食品飲料、非銀金融、家電、房地產(chǎn)等行業(yè)。進(jìn)入到4月之后，盡管大盤指數(shù)仍處于連續(xù)調(diào)整過(guò)程中，但滬港通、深港通北向資金“抄底”意圖明顯進(jìn)程提速，滬股通、深股通的資金均呈現(xiàn)凈買入格局。統(tǒng)計(jì)顯示，4月單月北上資金流入總額達(dá)到405億元，滬股通自身的凈買入額達(dá)到274.59億元，僅次于剛開(kāi)通的2014年11月和12月。由此可見(jiàn)，隨著A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)時(shí)間窗口的臨近，外資正在加速流入A股市場(chǎng)。

總體上，伴隨著5月互聯(lián)互通額度的擴(kuò)大以及6月A股正式納入MSCI指數(shù)，資金或?qū)⑻崆安季帧＝?，?quán)重藍(lán)籌股頻頻異動(dòng)，連續(xù)反彈或許是“MSCI行情”的預(yù)演。藍(lán)籌白馬股在經(jīng)過(guò)連續(xù)三個(gè)月的調(diào)整后，大部分個(gè)股的股價(jià)已回落至合理的區(qū)間。隨著A股“入摩”時(shí)間窗口的臨近，海外資金作為增量配置A股的重要力量，外資的持續(xù)流入會(huì)成為支撐A股，特別是權(quán)重藍(lán)籌估值修復(fù)中的重要力量。

市場(chǎng)悲觀情緒逐漸修復(fù)

3月至今，中美貿(mào)易摩擦的持續(xù)發(fā)酵對(duì)A股市場(chǎng)近兩個(gè)月的走勢(shì)形成較大的擾動(dòng)。進(jìn)入到5月，中美雙方就貿(mào)易問(wèn)題由對(duì)峙走向談判，并于上周五完成了首輪會(huì)談。從談判的結(jié)果看，雙方在有些領(lǐng)域達(dá)成一些共識(shí)，并同意繼續(xù)就有關(guān)問(wèn)題保持密切溝通。從之前的貿(mào)易摩擦一度升級(jí)，到美方派出強(qiáng)大陣容與中方面對(duì)面磋商，再到5月8日兩國(guó)最高領(lǐng)導(dǎo)人就中美貿(mào)易問(wèn)題交換妥善處理意見(jiàn)，這對(duì)避免貿(mào)易摩擦短期內(nèi)再度升級(jí)是一個(gè)積極信號(hào)。中美貿(mào)易摩擦這一影響短期市場(chǎng)的主要矛盾或有所緩解，整體上利于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)。

從國(guó)內(nèi)的政策看，國(guó)內(nèi)終端需求回落壓力漸顯，一季度凈出口對(duì)GDP貢獻(xiàn)率由正轉(zhuǎn)負(fù)，資本形成總額對(duì)GDP拉動(dòng)下降，貿(mào)易爭(zhēng)端進(jìn)一步加劇未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)不確定性，國(guó)內(nèi)政策微調(diào)的跡象比較明顯。央行“定向降準(zhǔn)”政策落地，中央政治局會(huì)議時(shí)隔3年之后重提“擴(kuò)大內(nèi)需”以保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，一大批減費(fèi)降稅及產(chǎn)業(yè)扶持的政策也在加速推出。理論上，該信號(hào)是對(duì)一季度經(jīng)濟(jì)重心的一次微調(diào)，但背后傳遞出傳統(tǒng)藍(lán)籌肩負(fù)的歷史重任再一次得到肯定，政策將助力市場(chǎng)悲觀情緒的修復(fù)。

大盤在經(jīng)過(guò)前期連續(xù)三個(gè)月的調(diào)整過(guò)后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)釋放相對(duì)充分，底部特征已逐步明朗。從技術(shù)上來(lái)看，滬指在連續(xù)反彈后，已經(jīng)突破3041—3130點(diǎn)箱體振蕩區(qū)間，也進(jìn)一步突破了前期下降通道的上軌，預(yù)示著周線和月線級(jí)別的反彈條件基本成熟。我們認(rèn)為當(dāng)前“市場(chǎng)底”和“政策底”雙底格局已形成，后市的機(jī)會(huì)將大于風(fēng)險(xiǎn)。5月將會(huì)是市場(chǎng)行情重要的轉(zhuǎn)折窗口期。

操作上，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)可考慮逐步入場(chǎng)布局多單，IF合約及IH合約在分別突破3750點(diǎn)和2650點(diǎn)一線平臺(tái)可逢低入場(chǎng)做多。