近期市場大幅回升，從A股上市公司公布的一季度業(yè)績來看，成長股相對價值股的業(yè)績占優(yōu)，二季報A股總體盈利能力大概率維持高位，但是中長期經(jīng)濟和業(yè)績存在隱憂。行情將在輪動中展開，價值板塊和周期板塊也將跟漲。

國外市場的經(jīng)濟景氣度持續(xù)，美國工業(yè)產(chǎn)出水平上升，消費需求旺盛，就業(yè)水平接近充分就業(yè)，經(jīng)濟基本面情況趨于樂觀。5月美聯(lián)儲息會議后，美元指數(shù)小幅下跌隨后回升，由于未來加息預期升溫，加上歐美間相對利差擴大，美元指數(shù)還有反彈空間。

預計國內(nèi)5月經(jīng)濟運行將延續(xù)平穩(wěn)趨勢。4月以美元計外匯儲備較3月減少179.68億美元，究其原因，是匯兌損失和價值重估兩方面因素造成的。根據(jù)測算，美元指數(shù)上漲帶來的非美貨幣匯兌損失約225.55億美元，4月以美元計外匯儲備繼續(xù)保持增長，中美貿(mào)易摩擦對國內(nèi)跨境資本存量影響有限，外匯市場供求趨于平衡。

本周短端利率水平出現(xiàn)了較為明顯的下行，但是長端利率下行幅度有限，期限利差有所走擴，顯示出市場對二季度經(jīng)濟的樂觀預期。目前央行公開市場的操作延續(xù)了削峰填谷的模式，貨幣政策并未轉向，經(jīng)濟增長保持韌性，長端利率快速下行不可持續(xù)。近期中美利差已經(jīng)縮小到70BP左右，降至2011年以來的低位，國際資本回報率匹配壓力將引導中美利差向上修復，后續(xù)隨著6月美聯(lián)儲加息傳導至國內(nèi)公開市場，長端利率下行空間將進一步受制于期限利差。“寬貨幣+緊信用”的流動性環(huán)境，是否能夠?qū)е麻L端利率加速下行，還將取決于實體經(jīng)濟去杠桿的進程以及未來通脹的上升程度。

目前A股總體處于高性價比區(qū)域，但要靜待更為明確的經(jīng)濟基本面向好信號。4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)將明確國內(nèi)中短期是否存在經(jīng)濟下行風險，如果數(shù)據(jù)穩(wěn)中向好，那么指數(shù)將筑底回升。5月14日，A股將正式納入MSCI新興市場指數(shù)，外資活躍度提升，金融地產(chǎn)是重點的買入板塊。今年PPI下行對銷售凈利潤的拖累將在三季度顯現(xiàn)，原材料庫存水平偏低，再庫存周期無法啟動，資產(chǎn)周轉率制約ROE上行，周期性板塊弱于白馬和成長股，從而導致各指數(shù)強弱分化行情延續(xù)。

中長期看，全球經(jīng)濟復蘇是A股上漲的根本驅(qū)動力。外圍市場的大幅振蕩對新興市場利大于弊，“利率下行+本幣貶值”并沒有引發(fā)資本市場的下跌，當前A股（剔除金融）動態(tài)PE和無風險利率水平顯示風險溢價較高，正是比較好的買入機會。