近期市場(chǎng)大幅回升，從A股上市公司公布的一季度業(yè)績(jī)來(lái)看，成長(zhǎng)股相對(duì)價(jià)值股的業(yè)績(jī)占優(yōu)，二季報(bào)A股總體盈利能力大概率維持高位，但是中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)和業(yè)績(jī)存在隱憂。行情將在輪動(dòng)中展開，價(jià)值板塊和周期板塊也將跟漲。

國(guó)外市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)景氣度持續(xù)，美國(guó)工業(yè)產(chǎn)出水平上升，消費(fèi)需求旺盛，就業(yè)水平接近充分就業(yè)，經(jīng)濟(jì)基本面情況趨于樂(lè)觀。5月美聯(lián)儲(chǔ)息會(huì)議后，美元指數(shù)小幅下跌隨后回升，由于未來(lái)加息預(yù)期升溫，加上歐美間相對(duì)利差擴(kuò)大，美元指數(shù)還有反彈空間。

預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)5月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將延續(xù)平穩(wěn)趨勢(shì)。4月以美元計(jì)外匯儲(chǔ)備較3月減少179.68億美元，究其原因，是匯兌損失和價(jià)值重估兩方面因素造成的。根據(jù)測(cè)算，美元指數(shù)上漲帶來(lái)的非美貨幣匯兌損失約225.55億美元，4月以美元計(jì)外匯儲(chǔ)備繼續(xù)保持增長(zhǎng)，中美貿(mào)易摩擦對(duì)國(guó)內(nèi)跨境資本存量影響有限，外匯市場(chǎng)供求趨于平衡。

本周短端利率水平出現(xiàn)了較為明顯的下行，但是長(zhǎng)端利率下行幅度有限，期限利差有所走擴(kuò)，顯示出市場(chǎng)對(duì)二季度經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀預(yù)期。目前央行公開市場(chǎng)的操作延續(xù)了削峰填谷的模式，貨幣政策并未轉(zhuǎn)向，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持韌性，長(zhǎng)端利率快速下行不可持續(xù)。近期中美利差已經(jīng)縮小到70BP左右，降至2011年以來(lái)的低位，國(guó)際資本回報(bào)率匹配壓力將引導(dǎo)中美利差向上修復(fù)，后續(xù)隨著6月美聯(lián)儲(chǔ)加息傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)公開市場(chǎng)，長(zhǎng)端利率下行空間將進(jìn)一步受制于期限利差?！皩捸泿?緊信用”的流動(dòng)性環(huán)境，是否能夠?qū)е麻L(zhǎng)端利率加速下行，還將取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿的進(jìn)程以及未來(lái)通脹的上升程度。

目前A股總體處于高性價(jià)比區(qū)域，但要靜待更為明確的經(jīng)濟(jì)基本面向好信號(hào)。4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將明確國(guó)內(nèi)中短期是否存在經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，如果數(shù)據(jù)穩(wěn)中向好，那么指數(shù)將筑底回升。5月14日，A股將正式納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，外資活躍度提升，金融地產(chǎn)是重點(diǎn)的買入板塊。今年P(guān)PI下行對(duì)銷售凈利潤(rùn)的拖累將在三季度顯現(xiàn)，原材料庫(kù)存水平偏低，再庫(kù)存周期無(wú)法啟動(dòng)，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率制約ROE上行，周期性板塊弱于白馬和成長(zhǎng)股，從而導(dǎo)致各指數(shù)強(qiáng)弱分化行情延續(xù)。

中長(zhǎng)期看，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是A股上漲的根本驅(qū)動(dòng)力。外圍市場(chǎng)的大幅振蕩對(duì)新興市場(chǎng)利大于弊，“利率下行+本幣貶值”并沒(méi)有引發(fā)資本市場(chǎng)的下跌，當(dāng)前A股（剔除金融）動(dòng)態(tài)PE和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平顯示風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較高，正是比較好的買入機(jī)會(huì)。