公司好，業(yè)績好，股價就會漲。這好像是一句廢話。但是作為投資者，相信很多人和我一樣，不斷的聽到另外一些言論：

1.公司這么好，業(yè)績這么好，股價不漲有什么用？

2.股價漲不漲和業(yè)績有關(guān)系嗎？

3.最近那么多股票業(yè)績增長了，第二天反而奔著跌停去了

股價走勢與業(yè)績沒有關(guān)聯(lián)的言論太多太多，很多人都有自己的想法。我作為一名投資者，也想說下我的看法。

①凈利潤，估值，市值

因為股價隨著分紅，配股，送股，定增會不斷變化，我傾向于用市值與利潤來衡量一家公司的發(fā)展。

市值 = 凈利潤 * PE

凈利潤是公司的業(yè)績，業(yè)績是否持續(xù)增長代表是不是好公司。

PE可以理解為估值，同樣賺1億，有的給30倍，有的給10倍，有的給100倍。不同估值體現(xiàn)市場的熱度。

市值是股價的體現(xiàn)，也可以理解為凈利潤乘以PE。

②傳統(tǒng)白馬過去怎么表現(xiàn)的

2.1 貴州茅臺

茅臺2001年8月27日上市，2001年茅臺凈利潤3.28億，年末市值96.38億，PE29.36倍。2017年茅臺利潤270億，市值8761億。利潤是上市首年的82倍，復(fù)合增速31%。市值增長91倍，復(fù)合增速32%，PE變化不大。

如果不看中間的過程，僅看2001年到2017年兩年，會感覺市值是隨著利潤同步上升的。實際上茅臺股價與業(yè)績并不是簡單的線性關(guān)系。有幾年業(yè)績暴增，股價不漲，有幾年業(yè)績一般，股價卻暴漲。

遛狗理論：股市中價值和價格的關(guān)系就像是遛狗時人和狗的關(guān)系。價格有時高于價值，有時低于價值，但遲早會回歸價值；就像遛狗時狗有時跑在人前，有時跑在人后，但一般不會離人太遠。遛狗時人通常緩步向前，而狗忽左忽右、東走西躥，正如股價的波動常常遠大于基本面的波動。

遛狗理論人人都直到，但估計沒幾個人想過即使是茅臺，被遛的時間也有四五年。一年兩年的下跌，對價格這只狗來說太稀疏平常了。

2.2格力電器

格力電器上市于1996年11月18日。有一個有意思的現(xiàn)象，2001年茅臺利潤3.28億是格力同年2.73倍，2017年茅臺利潤270億，是格力同年利潤的1.21倍。兩家公司的利潤增速是基本一樣的。但是2001年底，茅臺市值是格力的1.67倍。2017年底茅臺市值是格力的3.33倍。2001-2017年同樣的利潤增速，茅臺市值增長遠超格力。

看表的PE變化可以發(fā)現(xiàn)，從1996年上市至今，格力經(jīng)歷了一輪估值下調(diào)的過程，從上市初的30倍PE，下降到2001年19倍，再到現(xiàn)在10倍左右。所以估值的下行會降低企業(yè)業(yè)績增長對股價的推動。

但即使PE從30倍下降到現(xiàn)在的10倍出頭，相比1996年底，格力20年利潤增長120倍，市值仍然增長了45倍。

③白馬小結(jié)

從十幾二十年的長周期看，上市公司的利潤增長一定會推動股價和市值的增長。但是為什么會有那么多人說公司業(yè)績好歸好，但是股價就是不漲呢。我想主要是2個原因：

一是雖然業(yè)績增長，但是過往PE過高，PE下降的過程抵消了利潤增長

二是觀測時間周期過短

④PE下降

4.1 貴州茅臺

即使優(yōu)秀如茅臺也經(jīng)歷過這種階段。2009年茅臺利潤43億，市值1602億。4年后2013年利潤151億，增長接近4倍，但是市值反而從1602億下降到1332億。即使牛逼如貴州茅臺，也有4年不賺錢的經(jīng)歷。

所以作為價值投資者，你的公司再牛再好，商業(yè)模式有茅臺好？

在2009年底買茅臺對于PE只有37倍，你的高成長公司PE比這低？

茅臺都有4年不賺錢的經(jīng)歷，你的公司就保證不會遇到？

4.2 銀行

更多的人對公司業(yè)績好，股價卻不漲的怨念是集中在銀行股，2006上市的中國銀行，工商銀行是典型代表。

中國銀行上市于2006年7月15日，2006年盈利418億，市值12916億。2017年凈利潤1724億，是2006年的4倍不止，但是市值只有11051億，還不如2006年。原因在于PE從30倍下降到6倍。

4.3 利亞德

利亞德從2015到2017年每年的利潤幾乎都接近翻倍，但是2015-2017股價走勢卻并沒有翻倍，主要原因也是估值的不斷下降。并且未來是不是還會降不得而知。

⑤觀測時間周期過短

企業(yè)的經(jīng)營變動經(jīng)常是以年為單位的，一年比一年好，或者一年年變差。即使虧損了138億的樂視網(wǎng)，今年都有從4塊錢反彈到6塊錢的經(jīng)歷。在4塊錢和6塊錢時，樂視網(wǎng)的經(jīng)營情況有變化嗎？賈躍亭回國了嗎？短期內(nèi)樂視網(wǎng)還不是該漲就漲。

大部分時候短期股價的漲跌和基本面一毛錢關(guān)系都沒有，不要明明做的是短線，還操著基本面的心。分析了也是白分析，不如看看K線圖。

⑥數(shù)據(jù)小結(jié)

大的會更大，小的可能一直都很小，不要用太短的時間去衡量現(xiàn)在的優(yōu)秀上市公司的市值。優(yōu)秀的白馬上市公司表現(xiàn)優(yōu)異，如果上市五六年，市值還在100億以下，好意思說是白馬嗎？隨著業(yè)績爆發(fā)，好公司市值不可能小。我2010年接觸證券市場，那時候的茅臺接近兩千億，中國平安三四千億，在那時候也是巨無霸公司。但是現(xiàn)在一看，茅臺八千多億，中國平安一萬多億。幾年后如果增長到2萬億以上我也毫不奇怪。

現(xiàn)在金融體系是鼓勵貨幣超發(fā)的，隨著貨幣貶值，股權(quán)作為資產(chǎn)，價格會水漲船高。優(yōu)秀上市公司業(yè)績越來越好，兩者疊加，市值肯定會越來越大。

2.并不是前景好，業(yè)績好，股價就一定會漲的。當茅臺遇到困難時，業(yè)績還在快速增長，2009年利潤43億，2013年利潤151億，業(yè)績增長了數(shù)倍。市值反而從1602億下跌到1332億。

所以作為價值投資者，你的公司再牛再好，商業(yè)模式有茅臺好？

在2009年底買茅臺對于PE只有37倍，你的高成長公司PE比這低？

茅臺最低PE不到10倍，如果你的公司一旦被質(zhì)疑或者黑天鵝，你能保證不會比這低？

茅臺都有4年不賺錢的經(jīng)歷，你的公司就保證不會遇到？

3. 長期看，只要估值合理，或者業(yè)績增長的速度大于估值下降的速度，好公司的股價就一定會漲。

短期看，估值的波動水平遠大于凈利潤的增速。一兩年內(nèi)PE下降快于業(yè)績上漲時，出現(xiàn)虧損毫不奇怪。

⑦對于PE下降

對于投資來說，企業(yè)的凈利潤增長是相對容易預(yù)測的。而公司的估值預(yù)測是比較難的。有的人有信心根據(jù)市場熱點和情緒來判斷PE的升降，所以會傾向于做高拋低吸或者波段操作。

有人的對預(yù)測PE毫無把握，選擇只專注于基本面與凈利潤的預(yù)測。因為雖然PE波動特別大，但是企業(yè)經(jīng)營可能一點變化都沒有。在合理的估值買入后，選擇死守而不去關(guān)心估值變化是不少人的做法。如果是選擇這種方法，就要做好回撤的心理準備，不管什么企業(yè)的商業(yè)模式都很難超越茅臺。茅臺經(jīng)歷過的痛苦，其他成長型企業(yè)大概率都跑不掉。

⑧戴維斯雙擊

買股票最佳的介入時點永遠是估值低，并且利潤還在快速上漲的。

成長股投資最理想的情況還是投資于1.未來幾年凈利潤仍然會保持高速增長 2.因為市場偏見PE很低的公司。買入之后的潛在盈利就同時來自于凈利潤的提高和潛在PE的提升。

成長高，和PE低同時存在往往是因為市場存在普遍認同的偏見。就像茅臺10倍估值時疊加了塑化劑+限制三公消費等一系列偏見，如果沒有自己的深入研究和見解，表面的泛泛而談是很難做出買入決定的。

⑨投資雖然都是買股票，看起來一樣，本質(zhì)上可能卻千差萬別

⑩長期推薦

現(xiàn)在市場最大的一個偏見就是現(xiàn)金流偏見，對于高速增長的B2B企業(yè)，應(yīng)收款隨著營業(yè)規(guī)模同步上升，經(jīng)營性現(xiàn)金流往往不好看，并且嚴重依賴再融資來快速發(fā)展。目前市場對這類公司都有嚴重的偏見。比如PPP類企業(yè)，或者BT工程類企業(yè)，代表東方園林和三聚環(huán)保。2018/2019預(yù)測凈利潤為最近90天券商研報預(yù)測平均值。如果今年不漲的話，PE將會降到10倍出頭，明年還不漲的話，三聚PE降到個位數(shù)，東方園林也將降到11倍。