核心觀點(diǎn)

有色金屬價(jià)格判斷：銅價(jià)區(qū)間震蕩格局難改；鋁價(jià)有可能企穩(wěn)回升；鋅價(jià)下跌空間不大；在新能源邏輯切換之前，鎳價(jià)仍有支撐。

銅

價(jià)格區(qū)間震蕩格局難改。原料方面，廢銅進(jìn)口量明顯下滑，但廢銅品位提高，表明廢銅進(jìn)口金屬量下降速度低于預(yù)期；智利銅礦罷工概率下降，銅礦生產(chǎn)的干擾率回落。

需求方面，2018年主要國(guó)家制造業(yè)PMI將出現(xiàn)拐點(diǎn)，但新興國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展將在一定程度上支撐銅的消費(fèi)。綜合來(lái)看，全球銅供需不會(huì)出現(xiàn)大的矛盾，銅價(jià)亦不會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性行情，預(yù)計(jì)后期價(jià)格區(qū)間震蕩。

鋁

價(jià)格有可能企穩(wěn)回升，主要受兩方面因素的影響：

第一，鋁錠庫(kù)存已經(jīng)攀升至高位，2018年鋁錠庫(kù)存有可能下降。2018年受供給側(cè)改革和供暖季政策影響，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量增速下滑至4.1%，但電解鋁消費(fèi)增速超過(guò)供應(yīng)增速，達(dá)到6.8%，從而為鋁錠去庫(kù)存提供條件。同時(shí)，鋁錠質(zhì)押比例提高，實(shí)際可流通的鋁錠規(guī)模低于市場(chǎng)預(yù)期。

第二，滬倫鋁比值連續(xù)走低，中國(guó)鋁錠出口窗口可能打開(kāi)，鋁制品出口將增加，緩解國(guó)內(nèi)的供應(yīng)壓力。

鋅

價(jià)格下跌空間不大，主要表現(xiàn)為三個(gè)方面的邏輯驅(qū)動(dòng)：

第一，長(zhǎng)期邏輯是鋅礦復(fù)產(chǎn)預(yù)期和鋅錠缺口的矛盾。2018年全球鋅礦新增產(chǎn)量54萬(wàn)噸，在冶煉端不存在瓶頸的情況下，鋅錠產(chǎn)量增加。由于終端消費(fèi)變化不大，鋅錠去庫(kù)的需求從2017年的52萬(wàn)噸，將下降至2018年25萬(wàn)噸。

第二，中期邏輯是調(diào)結(jié)構(gòu)背景下的鋅錠弱消費(fèi)與低庫(kù)存矛盾。全國(guó)鍍鋅板庫(kù)存、重點(diǎn)企業(yè)鍍鋅板庫(kù)存均出現(xiàn)下降，主要受?chē)?guó)家調(diào)結(jié)構(gòu)的影響，傳統(tǒng)的鍍鋅產(chǎn)業(yè)受到?jīng)_擊。但是，政府通過(guò)環(huán)保因素對(duì)鍍鋅企業(yè)的打壓是不可持續(xù)的，鍍鋅企業(yè)將在滿(mǎn)足環(huán)保要求的情況下增加產(chǎn)量。

第三，短期邏輯是消費(fèi)弱復(fù)蘇與去庫(kù)存預(yù)期的矛盾。新年之后，消費(fèi)出現(xiàn)弱復(fù)蘇，社會(huì)庫(kù)、冶煉廠、鍍鋅廠、保稅區(qū)以及期貨交易所庫(kù)存均出現(xiàn)下降。其中，保稅庫(kù)4月庫(kù)存下降2萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)5-6月將去庫(kù)8萬(wàn)噸；顯性庫(kù)存（期貨交易所庫(kù)存）4月下降9萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)5-6月將去庫(kù)7萬(wàn)噸。

鎳

傳統(tǒng)不銹鋼傳導(dǎo)的邏輯失靈，市場(chǎng)當(dāng)前仍關(guān)注新能源，在新能源邏輯切換之前，鎳價(jià)仍有支撐。在鎳價(jià)的影響路徑上，傳統(tǒng)邏輯在于不銹鋼利潤(rùn)對(duì)鎳價(jià)的傳導(dǎo)：不銹鋼利潤(rùn)→不銹鋼產(chǎn)量→不銹鋼粗鋼→鎳價(jià)。

從國(guó)內(nèi)不銹鋼產(chǎn)量同比增速與加工利潤(rùn)擬合情況看，二者擬合度還是非常不錯(cuò)的，從現(xiàn)在銹鋼加工利潤(rùn)來(lái)看，未來(lái)不銹鋼依然會(huì)呈現(xiàn)出同比負(fù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。但從2017年底至今這個(gè)傳導(dǎo)邏輯出現(xiàn)明顯背離，鎳價(jià)開(kāi)始偏離傳統(tǒng)邏輯，并進(jìn)入了另外一個(gè)主線(xiàn)邏輯——新能源。我們可以觀測(cè)到2016年底新能源設(shè)備板塊/上證的走勢(shì)與鎳價(jià)非常匹配，證明鎳價(jià)至今盤(pán)面在交易新能源邏輯。

新能源的邏輯什么時(shí)候會(huì)切換？我們可以觀測(cè)硫酸鎳與鎳的溢價(jià)水平，當(dāng)出現(xiàn)快速回落的情況下，我們可以認(rèn)為新能源邏輯短期支撐結(jié)束。此外股票新能源板塊的快速下跌也是鎳價(jià)見(jiàn)頂?shù)囊粋€(gè)信號(hào)。

不過(guò)，至少現(xiàn)有的狀況下，還沒(méi)出明顯見(jiàn)頂和切換回傳統(tǒng)邏輯的信號(hào)。