核心觀點

有色金屬價格判斷：銅價區(qū)間震蕩格局難改；鋁價有可能企穩(wěn)回升；鋅價下跌空間不大；在新能源邏輯切換之前，鎳價仍有支撐。

銅

價格區(qū)間震蕩格局難改。原料方面，廢銅進口量明顯下滑，但廢銅品位提高，表明廢銅進口金屬量下降速度低于預期；智利銅礦罷工概率下降，銅礦生產的干擾率回落。

需求方面，2018年主要國家制造業(yè)PMI將出現(xiàn)拐點，但新興國家的經濟發(fā)展將在一定程度上支撐銅的消費。綜合來看，全球銅供需不會出現(xiàn)大的矛盾，銅價亦不會出現(xiàn)趨勢性行情，預計后期價格區(qū)間震蕩。

鋁

價格有可能企穩(wěn)回升，主要受兩方面因素的影響：

第一，鋁錠庫存已經攀升至高位，2018年鋁錠庫存有可能下降。2018年受供給側改革和供暖季政策影響，國內電解鋁產量增速下滑至4.1%，但電解鋁消費增速超過供應增速，達到6.8%，從而為鋁錠去庫存提供條件。同時，鋁錠質押比例提高，實際可流通的鋁錠規(guī)模低于市場預期。

第二，滬倫鋁比值連續(xù)走低，中國鋁錠出口窗口可能打開，鋁制品出口將增加，緩解國內的供應壓力。

鋅

價格下跌空間不大，主要表現(xiàn)為三個方面的邏輯驅動：

第一，長期邏輯是鋅礦復產預期和鋅錠缺口的矛盾。2018年全球鋅礦新增產量54萬噸，在冶煉端不存在瓶頸的情況下，鋅錠產量增加。由于終端消費變化不大，鋅錠去庫的需求從2017年的52萬噸，將下降至2018年25萬噸。

第二，中期邏輯是調結構背景下的鋅錠弱消費與低庫存矛盾。全國鍍鋅板庫存、重點企業(yè)鍍鋅板庫存均出現(xiàn)下降，主要受國家調結構的影響，傳統(tǒng)的鍍鋅產業(yè)受到沖擊。但是，政府通過環(huán)保因素對鍍鋅企業(yè)的打壓是不可持續(xù)的，鍍鋅企業(yè)將在滿足環(huán)保要求的情況下增加產量。

第三，短期邏輯是消費弱復蘇與去庫存預期的矛盾。新年之后，消費出現(xiàn)弱復蘇，社會庫、冶煉廠、鍍鋅廠、保稅區(qū)以及期貨交易所庫存均出現(xiàn)下降。其中，保稅庫4月庫存下降2萬噸，預計5-6月將去庫8萬噸；顯性庫存（期貨交易所庫存）4月下降9萬噸，預計5-6月將去庫7萬噸。

鎳

傳統(tǒng)不銹鋼傳導的邏輯失靈，市場當前仍關注新能源，在新能源邏輯切換之前，鎳價仍有支撐。在鎳價的影響路徑上，傳統(tǒng)邏輯在于不銹鋼利潤對鎳價的傳導：不銹鋼利潤→不銹鋼產量→不銹鋼粗鋼→鎳價。

從國內不銹鋼產量同比增速與加工利潤擬合情況看，二者擬合度還是非常不錯的，從現(xiàn)在銹鋼加工利潤來看，未來不銹鋼依然會呈現(xiàn)出同比負增長的態(tài)勢。但從2017年底至今這個傳導邏輯出現(xiàn)明顯背離，鎳價開始偏離傳統(tǒng)邏輯，并進入了另外一個主線邏輯——新能源。我們可以觀測到2016年底新能源設備板塊/上證的走勢與鎳價非常匹配，證明鎳價至今盤面在交易新能源邏輯。

新能源的邏輯什么時候會切換？我們可以觀測硫酸鎳與鎳的溢價水平，當出現(xiàn)快速回落的情況下，我們可以認為新能源邏輯短期支撐結束。此外股票新能源板塊的快速下跌也是鎳價見頂?shù)囊粋€信號。

不過，至少現(xiàn)有的狀況下，還沒出明顯見頂和切換回傳統(tǒng)邏輯的信號。