周一（5月7號(hào)），國(guó)債期貨高開(kāi)低走收跌，10年期債主力T1806下跌0.31%，盤中一度上漲0.11%；5年期債主力TF1806小幅下跌0.02%，盤中一度上漲0.13%。銀行間現(xiàn)券長(zhǎng)端收益率明顯上行，10年國(guó)開(kāi)活躍券170215上行4.10bp報(bào)4.5475%，10年國(guó)開(kāi)次活躍券180205上行3.96bp報(bào)4.44%，10年國(guó)債活躍券180004上行1.99bp報(bào)3.65%。

自央行定向降準(zhǔn)后，市場(chǎng)利好兌現(xiàn)，期債隨后出現(xiàn)調(diào)整行情。驅(qū)動(dòng)這波債市反彈的主要因素就是央行補(bǔ)充市場(chǎng)流動(dòng)性。如果市場(chǎng)看不到央行寬松的后續(xù)政策，那么期債繼續(xù)反彈的動(dòng)能將下降。從市場(chǎng)的影響因素看，原油價(jià)格的持續(xù)上漲導(dǎo)致通脹預(yù)期上升，這對(duì)債市而言將是重大打擊。從目前的影響因素看，除非央行實(shí)施寬松貨幣政策，否則其他幾個(gè)重要因素皆不利于債市的繼續(xù)反彈，未來(lái)一段時(shí)間債市繼續(xù)下跌概率較大。

央行公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠，后續(xù)能否持續(xù)仍需觀察。周一（5月7日），央行公告，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，可吸收金融機(jī)構(gòu)繳存法定存款準(zhǔn)備金等因素的影響，2018年5月7日不開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作。上周五央行進(jìn)行200億元7天期逆回購(gòu)操作，當(dāng)日有600億元逆回購(gòu)到期，凈回籠400億元。上周累計(jì)凈回籠1100億元。央行本周公開(kāi)市場(chǎng)有2700億元逆回購(gòu)到期，此外周三還有1200億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期，無(wú)正回購(gòu)和央票到期。

月初擾動(dòng)因素較少，財(cái)政投放及降準(zhǔn)資金陸續(xù)到位，央行公開(kāi)市場(chǎng)千億元資金投放，短期內(nèi)資金面寬松格局可延續(xù)。在國(guó)內(nèi)去杠桿、外圍主要國(guó)家市場(chǎng)利率上漲的背景下，央行能否實(shí)施寬松貨幣政策需要觀察。如果央行未實(shí)施寬松貨幣政策，那么貨幣市場(chǎng)利率重心的下行將告一段落，利率期限結(jié)構(gòu)將趨于扁平化，長(zhǎng)端利率的上行壓力將加大。

美債收益率與美元齊漲，加大國(guó)內(nèi)利率下行難度。今年以來(lái)，美元指數(shù)逐漸止跌，4月17日以來(lái)脫離箱體振蕩，重返90以上，實(shí)現(xiàn)向上突破，14天里有11天上漲。5月4日，美元指數(shù)盤中漲至92.92，創(chuàng)了今年以來(lái)新高，已收復(fù)了1月失地。美元大舉走強(qiáng)，源于美國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先復(fù)蘇、美聯(lián)儲(chǔ)率先啟動(dòng)貨幣政策正?；?。美元利差擴(kuò)大的預(yù)期疊加其他經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇前景不穩(wěn)，促使資金扎堆美元資產(chǎn)，資金從非美經(jīng)濟(jì)體流向美國(guó)。

美債收益率上升與美元上漲會(huì)導(dǎo)致資金流入美國(guó)，加大其他市場(chǎng)資本流出，從而導(dǎo)致其他市場(chǎng)貨幣有較大貶值壓力。最近美元走強(qiáng)，已經(jīng)對(duì)新興市場(chǎng)造成一定沖擊。阿根廷比索、土耳其里拉、俄羅斯盧布、巴西雷亞爾、印度盧比的跌幅較大。短短8天里，阿根廷央行3次加息，將比索的基準(zhǔn)利率上調(diào)了1275個(gè)基點(diǎn)，阿根廷比索的利率高達(dá)40%。年初以來(lái)，阿根廷比索對(duì)美元的跌幅累計(jì)超過(guò)17%，是所有貨幣里跌幅最大的。在美元突然強(qiáng)勢(shì)走高的背景下，新興市場(chǎng)貨幣普遍面臨一定的壓力，人民幣亦不例外。美元強(qiáng)勢(shì)上漲與美債收益率上升將加大國(guó)內(nèi)資本流出壓力。如果此時(shí)央行進(jìn)行寬松貨幣政策，會(huì)加大人民幣貶值的幅度。

整體來(lái)看，近期原油價(jià)格的持續(xù)上漲帶來(lái)市場(chǎng)較高的通脹預(yù)期，如果通脹出現(xiàn)，國(guó)內(nèi)央行的貨幣政策更是難以放松，這對(duì)債市更是重大利空。從影響債市的幾個(gè)重大因素來(lái)看，潛在利空增加，未來(lái)期債繼續(xù)下跌概率較大。