提要

期債短期仍有調(diào)整可能，但空間不大，中長期來看，在資金面無憂、貿(mào)易爭端提升避險需求以及經(jīng)濟基本面邊際轉(zhuǎn)弱的背景下，配置盤積極入場是大概率事件，債市中長期趨勢不變。

上周，受資管新規(guī)落地和月初資金面重回寬松局面影響，期債觸底并小幅反彈。從技術(shù)層面看，期債基本回補了降準后的跳空缺口，同時下方支持較強，繼續(xù)下行動能明顯減弱。各方面因素正向有利于期債的方向轉(zhuǎn)變，后期期債仍將上漲。

基本面支撐將逐漸顯現(xiàn)

最新公布的數(shù)據(jù)顯示，中國4月制造業(yè)PMI從上月高點小幅回落，印證中國經(jīng)濟在韌性仍然良好的同時,有邊際轉(zhuǎn)弱跡象。不過，去年四季度克強指數(shù)已脫離2016年年底以來的高位，并持續(xù)回落。此外，歐元區(qū)國家PMI數(shù)據(jù)有明顯的轉(zhuǎn)弱跡象。對于美國來講，3月下旬開始的貿(mào)易爭端影響將逐漸體現(xiàn)。短期國內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜多變，經(jīng)濟有一定的下行壓力，后期經(jīng)濟的下行預(yù)期仍需一段時間證實，整體來看基本面對債市的支撐將逐漸顯現(xiàn)。

資管新規(guī)長期利好作用明顯

五一假期前，資管新規(guī)正式稿發(fā)布，其中過渡期延長與凈值化估值豁免等，使得債券市場的監(jiān)管緊張情緒有所緩解，但規(guī)則修正仍然比較謹慎。伴隨著資管新規(guī)正式稿的發(fā)布，金融監(jiān)管對情緒層面的沖擊可能告一段落，但資管業(yè)務(wù)與市場層面的調(diào)整仍會持續(xù)。

盡管資管新規(guī)整體有利于銀行配置利率債與高等級債券資產(chǎn)，但是仍然需要防范資管業(yè)務(wù)重塑過程中，可能發(fā)生的流動性沖擊與市場調(diào)整。同時，需要特別關(guān)注后續(xù)非標投資、信貸流轉(zhuǎn)等的監(jiān)管細則可能形成的政策“預(yù)期差”。整體來看，資管新規(guī)短期沖擊有限，對非標業(yè)務(wù)等的限制將對債市形成長期利好。

資金面寬松局面有望延續(xù)

5月初，銀行間資金面如期重回寬松局面，符合月度資金面變動規(guī)律。歷來每月上旬由于擾動因素較少和上月末財政存款投放，資金面一般會呈現(xiàn)較為寬松的格局，此時央行操作的必要性下降，通常會以回籠操作為主，但無礙流動性寬松。但到了中旬后，繳稅繳準等擾動因素將逐步顯現(xiàn)，資金面開始收緊，央行此時會加大投放力度，及時支援流動性。而隨著擾動因素的消退，財政支出開始發(fā)力，流動性形勢將先緊后松，央行也會再次轉(zhuǎn)為削峰操作。月初資金面壓力較小，央行公開市場操作凈回籠表明當前銀行體系流動性合理穩(wěn)定，考慮到5月繳稅申報截止日為5月15日，預(yù)計資金面的寬松狀態(tài)將至少延續(xù)到15日左右。

此外，從繳稅的角度來看，5月份是繳稅大月，稅期等資金面壓力仍在，但根據(jù)往年數(shù)據(jù)，5月繳稅規(guī)模低于4月。同時，隨著降準實施以及貨幣政策維穩(wěn)的力度增強，預(yù)計5月份資金面壓力大概率難以超過4月份。

行情展望

目前，各方面因素仍然支持期債繼續(xù)走強。第一，近期公布經(jīng)濟數(shù)據(jù)符合預(yù)期，但是消費投資等項目顯現(xiàn)出明顯的邊際轉(zhuǎn)弱跡象，外需明顯減弱，貿(mào)易由順差變成逆差，通脹低于預(yù)期，年初以來的通脹憂慮暫時緩解，后期通脹整體壓力也不大，基本面對債市的支撐在逐漸增強。第二，央行通過降準置換ML，降低了銀行資金成本并釋放資金，為銀行提供了長期流動性，直接利好債市，有利于長端利率下行。第三，盡管近期中美開始商談貿(mào)易爭端問題，但未取得實質(zhì)性進展，后期貿(mào)易爭端以及敘利亞問題仍存在較大不確定性，避險情緒仍對債市有較強支撐。短期來看，通脹預(yù)期擔憂擾動仍在，短期期債仍有調(diào)整可能，但空間不大。中長期來看，在資金面無憂、監(jiān)管邊際放松、貿(mào)易爭端地緣政治風險提升避險需求以及經(jīng)濟基本面邊際轉(zhuǎn)弱跡象明顯的背景下，未來配置盤積極入場是大概率事件，債市中長期趨勢不變。操作上，建議前期多單繼續(xù)持有，T1809合約可在94—94.4區(qū)間逢低加多，同時關(guān)注買遠拋近跨期套利機會。

圖為全球經(jīng)濟出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)弱跡象