2014年以來，我們一直在嘗試建立少一套犯錯誤的投資系統(tǒng)，一個包括技術分析、數據分析、政策預期分析、持倉分析與倉位調整等系統(tǒng)。不管盈利前景如何，先做到盡量少犯致命錯誤。（今天討論內容不合適于能夠決定行情方向的有錢任性的投資者。）

一、技術分析與貨幣金融制度的融合

把過去30年的價格歷史看一下，首先要有一個直觀感受，現在價格水平是在歷史高位，還是在歷史低位。在歷史頂點（最低點）附近要看全球貨幣金融制度是否生變，基礎貨幣的投放機制是否發(fā)生實質性的改變。2002年之后，CBOT大豆與LME銅能夠突破過去幾十年的運行區(qū)間是因為中國央行依托美元發(fā)行人民幣（美元信用在中國膨脹化），但是扣掉信用貨幣因素，以原油作為計價物，銅與大豆的實際價格是相對穩(wěn)定的。

再看價格的趨勢，依靠日K線的60日均線與價格趨勢線，從5日到60日都看一遍，均線壓制，不宜做多，均線支撐，不宜做空。價格趨勢對于期貨價格在歷史中間位置時最有幫助。5日與10日均線下行做多需格外謹慎，5日與10日均線上方做空需格外謹慎。

二、宏觀經濟數據與價格趨勢

首先看宏觀層面的經濟數據趨勢，如果沒有政策作用（或經濟運行內生性周期拐點），我們假定這種經濟運行的趨勢會一直持續(xù)下去，看期貨價格趨勢與經濟數據趨勢是否一致。

容易產生問題的是，月度數據公布后至下個月經濟數據公布時空窗期，特別是經濟運行方向與政策取向不同時，投資者往往認為政策力度加碼、救市、緊縮政策出臺等等，此時，就要結合價格水平的高低、價格的趨勢、政策的有效性、政策的時滯等綜合判斷，這是最能考驗投研人員基本面分析能力的時候。此時的頭寸選擇帶有主觀性。

三、中觀與微觀數據的考察

做工業(yè)品或者農產品，中觀與微觀的數據分析是非常重要的。農產品，產量的變動方向，庫存的變動方向是重點，這是基本面研究員要做的事情，越扎實越好。工業(yè)品，需求量的變動方向最重要，這主要依賴于宏觀經濟數據與政策的分析。關于工業(yè)品供應端的調整，與需求端是一種互動關系，中長期供應端不決定價格趨勢，在短期，供應端萎縮的快于需求端的萎縮，會帶來價格的反彈，供應端萎縮嚴重滯后于需求端的萎縮，價格下跌會很迅猛。

四、盤感與心理控制

做研究或投資5年以上的人，多少會有點盤感。在基本面數據變動的速度穩(wěn)定或者速度減小、政策預期相對穩(wěn)定時，在感覺盤面非常恐慌時，應該考慮短線多開或空平，在盤面感到很強時，應該考慮短線多平或空開。要對經濟數據的波動率與行情的波動率詳細考察，二者的關系穩(wěn)定性是一個重要參考點。

五、大佬的聲音與市場情緒

經濟運行、價格運行都是社會心理在起作用。不同的人對于經濟與價格的影響是不一樣的。大佬的影響更大，粉絲眾多，大佬的情緒會影響投資者的心理預期與判斷。絕大多數大佬很樂觀時，市場情緒往往比較亢奮。但當某一個大佬或幾個大佬提出相反的判斷后，我們要反復思考其背后的邏輯嚴謹性，如果邏輯上是嚴密的，那么我們就要非常小心。一個典型的案例，在2015年股市5000點時，許小年、李劍閣、李大霄等大佬不斷提示風險。

六、社會現象的捕捉

期貨市場與股票市場都是博弈的市場，符合二八法則。物極必反。當絕大多數人都抱有同樣的看法，而價格維持相對平穩(wěn)時，往往是行情拐點出現時。這要求我們花費大量的時間去閱讀各種財經新聞，并在地鐵、公交、商場、飯店等多個場合搜集各種信息。在2015年5月，我們只要到一個地方，都聽到人在談股票，這就是風險信號。在2014年上半年，在絕大多數場合都聽不到人談股票，這是安全信號。大宗商品市場更是這樣，本來是一個小眾市場，當某一個品種被廣泛關注時，往往是培育出了幾個神話級的投資大師，比如2010年的棉花與2012年豆粕，這往往是行情要結束的信號。2016年的原油市場值得關注。一個比較好的指標是新聞聯播。

七、政策有效性的把握

全球宏觀經濟政策對期貨價格有著非常重要的影響，但是難以分析。多年經驗，注意頒布了哪些具體的政策，而不是關注政策的目的。行動比言語重要的多。政策，如果是一個帕累托改進的政策，一般都會實現，如果是利益再調整的，一般難度會很大，如果是大部分人受損的政策，多半是會夭折的。

八、倉位調整與杠桿控制

若不是頂級的交易高手，一般不使用2倍以上的高杠桿。一般地，過高杠桿會破壞交易心理的穩(wěn)定性，另一方面，杠桿太高時，黑天鵝事件的發(fā)生往往會使多年的盈利在一次失誤中回吐過多，2015年很多期貨大佬在股票市場出現巨額虧損，全因高杠桿遇到百萬年一遇的千股連續(xù)跌停。

結合經濟運行的強度（經濟數據變動速度與加速度）、價格運行的強度（波動率）與政策的力度（貨幣政策量與價變動的程度、財政政策的量、產業(yè)政策變動的程度、進出口政策對進出口量的影響程度等），在經濟運行、政策、價格三個變量同向時，杠桿可以略高一些，當三個變量不一致時，杠桿要略低一些。

倉位的調整，在經濟數據、政策與價格變動的程度都較小時，連續(xù)盈利幾個交易日后應減倉。

九、把握倉位變動透露的信息

增倉下行是空頭主動下壓，多頭被動接單，若價格在高位，趨勢線往下，大概率事件是價格要持續(xù)下行幾個交易日，或者更長時間。反之，增倉上行是多頭主動上攻，空頭被動接單，若價格在低位，趨勢線往上，大概率是價格持續(xù)上行幾個交易日，或更長時間。

減倉上行或下行，空頭或多頭主動止盈離場，往往是一波行情的結束。在價格高位，空頭止損往上拉價格，往往是上漲的結束，在價格低位，多頭砍倉往下壓價格，往往是下跌的結束。比如，2012年的豆粕，以空頭在幾分鐘之內減倉數萬手結束了豆粕牛市。

（謝謝國壽投資的楊總指出此點的問題，通常情況下，倉位變動的指示性價值不大，只有倉位變動超過一定比例后才有較大參考價值，而這個東西見仁見智，量價關系的應用是一門藝術，沒有通行規(guī)則，需要結合很多方面才有一定價值，因此此點更多是一種模糊的參考，既沒有因果關系那么嚴謹，也沒有相關關系那么具有普遍性，更多的是一種弱聯系。）

十、升貼水與價格結構

期貨升水，并且不斷擴大，說明市場看漲濃烈，多半是通脹預期較為濃烈時，價格繼續(xù)上漲的概率較大，當升水縮窄時，就要注意回調風險。期貨貼水的分析邏輯是類似的。

當期貨合約呈現遠期貼水的結構，意味著投資者對未來越來越悲觀，反彈后放空更好。當期貨合約價格呈現遠期升水的結構，回調后買入更好。

（謝謝方正物產主管期貨交易的李總指出此點存在的問題，我再補充一些。期貨升貼水是很復雜的。銅的現貨定價模式，是期貨價格為基準，貿易商談判現貨升貼水，因此，銅升貼水更多反映現貨購銷情況，銅期貨價格更多反映投資者對供求關系與未來價格的預期。其他現貨定價的大宗商品，期貨遠期合約升貼水更多反映投資者對遠期價格的預期，但是未必是正確的，比如2012年底螺紋鋼價格期貨大幅升水，但是現貨價格并未緊密跟隨，最后以期貨價格向下修正結束反彈。如果期貨價格先行，現貨價格能夠跟隨期貨價格，期貨價格升帖水能夠穩(wěn)定在一定范圍內，先拉大然后收縮，或反之，價格變動的持續(xù)性要更好一些，比如2015年3至6月的股指期貨價格變動。在期貨升貼水變動幅度過大時，經常出現無風險的期現套利機會，2015年3至6月股指期貨出現了買股票現貨拋期貨的無風險套利機會，以及6月至10月的賣股票買入股指期貨的反向套利機會。有關大宗商品期貨遠期合約的價格結構，也要具體問題具體分析，比如CBOT大豆11合約更多反映美國大豆的產量預期，CBOT大豆07合約更多反映南美大豆的產量預期，不同合約的升貼水結構反映不同地區(qū)的產量差異，而非價格趨勢。工業(yè)品的遠期合約升貼水結構也不是完全反映價格方向的預期，有時反映季節(jié)性因素。近3年，銅是遠期貼水不斷擴大的價格結構，銅價中長期下行，但是原油是遠期升水不斷擴大的價格結構，原油價格并未上漲，而也是持續(xù)回落。因此，工業(yè)品遠期合約升貼水結構反映的投資者對未來的預期未必能夠成為現實，即投資者認為明天要發(fā)生的事情未必能發(fā)生。需要注意的是，升貼水結構的變動往往帶來非常多的期現套利、跨期套利的交易機會，這方面李總是業(yè)內專家。總結一下，升貼水結構僅有微弱的參考價值，用來觀測市場預期差異，偶爾能帶來比較大幫助，多數時期幫助有限，在極端行情時，此點往往能帶來一些輔助性的幫助。）

十一、等待與離場

當以上十個方面具有一致性時，就意味著大機會來了，但多數時候，很多方面都是沖突的，比如經濟下行趨勢，價格整理，政策取向積極，期貨遠期貼水，但相關品種卻遠期升水，持倉上一會增倉下行，改天又減倉上行，這種時候往往是震蕩市，沒有方向。

期貨交易，60%的時間是在等待，當機會來時要抓住。在不清晰的時候，沒有把握的時候，高杠桿交易是不太合適的。當所有的信息都指向行情將要模糊時，就應該堅定離場，不戀戰(zhàn)。期貨交易更像是比武、更像是戰(zhàn)爭，不可輕取妄動，知己知彼，詳細的觀察各種因素之后，選擇一個合適的時機，投入適當的兵力，失敗后有能力保存有生力量，成功后能夠壯大自己的力量。

期貨交易不全是基于預測，更多是基于各種情況的分析，選擇一個合適的時間與空間，做出恰當的選擇。行情看對看錯并沒有那么重要，重要的是，錯誤時要活著，正確時要活得更好，而不是反過來，正確時賺點毛票，錯誤時虧損驚人。

常常是，當貪婪或恐懼時，以上十個方面（或更多規(guī)則）基本全忘記。投資，最重要的就是不要貪婪，也不要恐懼。