貨幣政策提前收緊、較大的資金壓力以及海外市場風(fēng)險是導(dǎo)致前期A股市場下跌的主要因素，目前這些市場壓力均有所緩解，風(fēng)險因素得以釋放。在此背景下，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇與上市公司業(yè)績較快回升將使股指獲得支撐。我們在年度策略報告中預(yù)測今年上證綜指核心波動區(qū)間為2700-3900點，在風(fēng)險獲得釋放的前提下，目前點位靠近下方區(qū)域意味著未來收益將大于風(fēng)險。融資融券和股指期貨推出在即，將有效提升券商股的投資價值，我們看好證券上市公司的投資機(jī)會。建議關(guān)注中信證券、海通證券、招商證券、華泰證券、光大證券、國元證券等。

寬松貨幣政策回歸常態(tài)

年初央行意外上調(diào)存款準(zhǔn)備金率早于市場預(yù)期，也引發(fā)了投資者對寬松貨幣政策退出的擔(dān)心，這是導(dǎo)致前期市場下跌的主要因素之一。目前，寬松貨幣政策向正?；貧w已經(jīng)成為常態(tài)，并逐漸被投資者所接受和預(yù)期，政策風(fēng)險有所釋放，退出帶給市場的負(fù)面沖擊也明顯減弱。

今年央行在前兩個月連續(xù)兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，寬松貨幣政策退出、央行引導(dǎo)全社會流動性趨于常態(tài)化的步伐已經(jīng)越來越清晰。但是兩次上調(diào)出發(fā)點各有不同，第一次上調(diào)主要是針對1月份超過萬億的新增信貸，第二次上調(diào)主要是由于春節(jié)因素節(jié)前央行大量投放貨幣，以及3月份大量的票據(jù)到期所致。我們認(rèn)為，寬松政策退出已經(jīng)被市場所接受和預(yù)期，退出帶給市場的負(fù)面沖擊也明顯減弱。

加息預(yù)期有所弱化。從貨幣政策與所選政策工具之間的關(guān)系來看，加息需要考慮到CPI、GDP、外匯占款、出口、資產(chǎn)價格等多種因素，目前管理信貸規(guī)模和通脹預(yù)期已成為貨幣管理當(dāng)局的重點調(diào)控目標(biāo)，貨幣政策調(diào)控的主角由數(shù)量型工具擔(dān)當(dāng)，因此央行運用利率這一價格型工具的必要性和針對性將大大降低，市場的加息預(yù)期將進(jìn)一步弱化。

目前寬松政策退出已經(jīng)成為市場已經(jīng)接受的常態(tài)，如果說前兩次上調(diào)在時間點上略顯意外的話，現(xiàn)在市場已經(jīng)清晰地認(rèn)識到央行的意圖和調(diào)控方式，并且也預(yù)期到未來繼續(xù)退出的可能性和渠道。因此，與寬松政策退出之初相比，未來持續(xù)的政策退出帶給市場的影響將明顯降低。

資金壓力階段性緩解

今年年初股票市場資金面一度趨緊，表現(xiàn)為：存款準(zhǔn)備金率提早上調(diào)；基金面臨分紅和贖回雙重壓力；新股密集發(fā)行和上市持續(xù)分流二級市場資金。鑒于此，A股市場通過向下探底作出了回應(yīng)， 上證指數(shù)(行情 股吧)在3000點以下徘徊了數(shù)日。當(dāng)前我們再度審視資金面的狀況，認(rèn)為上述提到的一些資金面負(fù)面因素有些已經(jīng)部分被市場消化，有些則有所改觀。短期來看，資金面趨緊的情況已階段性緩解。

大市值股票IPO暫時空當(dāng)。雖然全年來看，A股市場融資規(guī)模有望接近8000億元（詳見我所年度策略報告中的測算），但由于華泰證券之后暫時沒有大市值股票的IPO項目，因此近期一級市場發(fā)行對市場資金面的壓力不大。

銀行再融資引發(fā)的市場恐慌逐漸消散。從去年下半年開始上市銀行的再融資序幕即已拉開，再融資的連續(xù)出臺一度引發(fā)市場對資金面的擔(dān)心，但經(jīng)過對具體融資方案的分析，發(fā)現(xiàn)對A股融資的沖擊力低于預(yù)期。以交行的配股方案為例，由于采用A、H股同時配股，交行A股市場配股融資額不超過222億元，考慮到此次配股將獲得大股東，包括財政部及匯豐的參與，預(yù)計在A股市場上的融資規(guī)模只有100億元左右。而中行的融資方案由于采用的是可轉(zhuǎn)債形式，其最終轉(zhuǎn)股上市的時間將被分散在幾年內(nèi)進(jìn)行，對市場的沖擊也能夠被逐漸消化。

基金持股倉位下降，分紅壓力減小。 在年初報告中我們分析認(rèn)為，基金將在一季度面臨很大的資金壓力，這些壓力主要來自兩方面，一是歷史最高的持股倉位客觀上造成基金只有減倉空間沒有加倉余地，二是基金年度分紅也要求基金賣出股票回籠資金。目前來看，上述兩方面的壓力經(jīng)過1、2月份后有明顯的緩解。

09年底開放式基金的股票倉位達(dá)到了歷史最高峰，其中股票型基金的平均持股倉位首次達(dá)到90%，混合型基金的平均持股倉位也達(dá)到了80%。而銀河證券基金研究中心的最近測算顯示，截至2月底股票型、偏股型、平衡型基金的持股倉位已分別降至85%、81%和72%附近，都較年初下降了五個百分點。

經(jīng)過1月份的集中分紅，2月份以來基金分紅的規(guī)模大幅減少。1月全月股票型和混合型基金有91只完成了紅利的發(fā)放，其中不少基金的分紅比例非?？捎^。而2月全月僅有20只股票型和混合型基金發(fā)放了紅利，且只有 基金興華(行情 股吧)的分紅比例超過了10：5。雖然3月份有可能會再現(xiàn)基金分紅的小高潮，不過根據(jù)往年的經(jīng)驗，3月份的分紅規(guī)模仍會遠(yuǎn)低于1月份的水平?？傮w來看，基金為分紅而減持套現(xiàn)的壓力正在減小。

“高增長、低通脹”格局值得期待

目前我國宏觀經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)定復(fù)蘇之中，一季度上市公司業(yè)績預(yù)計將增長45%左右，從而增強(qiáng)投資者信心，抑制指數(shù)下跌空間，對市場形成向上支撐。

2009年4萬億投資和天量信貸引發(fā)了投資者對經(jīng)濟(jì)會很快出現(xiàn)過熱的擔(dān)憂。目前來看，元旦前后國家采取的一系列調(diào)控政策已經(jīng)初見成效，我國經(jīng)濟(jì)正處于健康的穩(wěn)定復(fù)蘇道路上，全年經(jīng)濟(jì)將保持“高增長、低通脹”的格局。隨著上市公司業(yè)績披露在3月份逐漸進(jìn)入高峰期，企業(yè)盈利狀況將再次成為大家關(guān)注的焦點。2009年上市公司業(yè)績預(yù)增20%已經(jīng)基本沒有懸念。我們預(yù)計2010年全年上市公司業(yè)績增長25%，其中一季度增長45%，一季度業(yè)績的快速增長有望給市場形成堅實支撐。

2010年將是中國證券市場發(fā)展歷史上，具有里程碑意義的一年。融資融券和股指期貨不僅增加了投資品種，也是完善市場交易機(jī)制和完善資本市場體系建設(shè)的重大創(chuàng)新。融資融券和股指期貨推出后，A股市場的波動性將會顯著減小，投資行為將更為理性，投資理念將更加成熟?；谏鲜龅睦碛?，我們看好目前券商股的投資機(jī)會。在品種選擇方面,建議投資者關(guān)注：中信證券、海通證券、招商證券、華泰證券、光大證券、國元證券等。