前兩個交易日，白馬股成為重災區(qū)，先是格力電器沖擊跌停，后又伊利股份封死跌停，市場一片嘩然，早在17年11月14日，筆者寫過一篇文章《白馬股別搞成15年成長股的悲劇》，筆者認為，再好的公司也有一個價，不可能只漲不跌，估值水平高了，再好的公司也不是好的投資標的，筆者相信不僅僅是龍頭優(yōu)質(zhì)個股會有一個股價調(diào)整，那些炒高的沒有業(yè)績成長支撐的個股調(diào)整空間更大，到時候誰在裸泳就會一清二楚。 15年成長股泡沫破滅慘劇我想投資者不應該忘記，17年白馬股的泡沫不應該繼續(xù)上演。雖然當時是白馬股一路高歌上漲，市場一片歡騰，沉浸于價值投資的狂歡之中，但截止今天，不少白馬股股價已經(jīng)是今非昔比，追在高位的投資者損失慘重，高位吆喝價值投資也成為了一種忽悠，忽悠中小散戶進場的騙人把戲。

以格力電器為例，當時股價是44.86元，現(xiàn)在 是44.08元，伊利股份是29.28元，現(xiàn)在是26.28元，中國平安是70.42元，現(xiàn)在是60.89元，五糧液是74.69元，現(xiàn)在是67.97元，貴州茅臺是687.22元，現(xiàn)在是662.53元，海康威視是41.70元，現(xiàn)在是38.50元。

盤后，很多機構(gòu)做出了解讀，有機構(gòu)認為是估值偏高，也有人認為是市場分化，也有機構(gòu)認為是2017年白馬龍頭股的估值一路高歌猛進，未來業(yè)績可能難以匹配。

但筆者思考的問題是緣何當初市場一片亢奮之際，沒有人認識到股價有泡沫，大家不斷加倉，不斷推高股價，現(xiàn)在股價調(diào)整那么多了，倒出現(xiàn)泡沫了，這種邏輯何在，我們某些機構(gòu)是不是也是追逐趨勢的隨波逐流者，而缺少自己的價值判斷能力。

但是股價確實出現(xiàn)了血崩走勢，原因何在？機構(gòu)有機構(gòu)的視覺，專家有專家的視覺，我等小散有小散的角度。筆者就從小散的角度解讀一下白馬股緣何暴跌。

白馬股暴跌首先從格力電器開始，表面上看，格力電器沖擊跌停是因為格力電器沒有派息超出市場預期，一毛不拔，讓市場一片嘩然，紛紛拋售股票導致股價暴跌，但背后是市場原來對于格力電器寄望過大，市場某些人士預期股息率將高達6%左右,但正所謂希望越大失望越大，格力電器根本就不分紅，另外市場擔憂格力電器多元化是不是順利，格力電器一直是以空調(diào)為主業(yè)，業(yè)務較為單一，但是隨著地產(chǎn)調(diào)控政策的不斷強化，地產(chǎn)銷量增速明顯下滑,雖然年報和一季報業(yè)績增速依然靚麗，但市場對于家電行業(yè)未來的增速充滿擔憂，可能格力電器也意識到未來家電增速會放緩，開始了多元化的嘗試，原來是想介入電動汽車，但未能成行，從年報看，多元化的思路沒有改變，將向智能裝備、智能家電、集成電路等發(fā)展。多元化化解風險本省沒有錯，是一個中期發(fā)展戰(zhàn)略的問題，但市場短視問題就出來了，先拋售股票吧！

實際上，股價不斷上漲，估值水平不斷提高，股息率是不斷下降的，依靠股息率根本無法支撐現(xiàn)有股價，長期持股價值大打折扣。

其次是業(yè)績增速不如市場預期，市場對于白馬股的業(yè)績增數(shù)抱有很高的預期，才不斷的推高股價，但是這種建立在預期之中的高增長，有的時候會出現(xiàn)嚴重的蛻變，高增長往往令人失望，最早白馬股增速不如市場預期的是老板電器，　2月26日晚間，老板電器發(fā)布2017年業(yè)績快報，報告期內(nèi)，公司的營業(yè)收入為69.99億元，同比增長20.78%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為14.5億元，同比增長20.18%。此外，公司預計2018年一季度歸母凈利潤為2.77億元-3.27億元，同比增長10%-30%。從絕對增速看，依然不低，業(yè)績依然靚麗，縱觀股市3000多家公司有幾家年報增速達到20%，但是市場對這個增速依然失望，業(yè)績公布以后機構(gòu)資金落荒而逃，這種人為拔高的業(yè)績期待是中國股市一個通病，樂觀起來人人看漲，悲觀起來人人逃命，根據(jù)交易所盤后數(shù)據(jù)，兩機構(gòu)席位買入657萬元，深港通買入3952萬元并賣出2840萬元，三機構(gòu)席位賣出8844萬元，股價連續(xù)下挫，原因何在，在于業(yè)績增速低于市場預期，2017年，雖然老板電器的收入和凈利潤依舊保持增長，但是收入增速僅為20.78%，凈利增速只有20.18%，僅為往年的一半。此外，較為引人注目的是，公司在2017年第四季度的收入同比增長只有11.2%，單季度凈利潤首次同比下滑3.3%。業(yè)績增速環(huán)比出現(xiàn)下滑。

如果股價不是漲太多，20%的增速是不是很亮麗，老板電器是不是一家優(yōu)秀公司。

接著洋河股份也出現(xiàn)業(yè)績增速不如市場預期，股價出現(xiàn)明顯下跌，今天公布的伊利股份年報， 伊利股份4月26日晚披露年報，公司2017年度營收675.47億元，同比增長12%；凈利潤60.01億元，同比增長6%；基本每股收益0.99元。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利7元。股東名單方面，證金公司去年四季度大舉增持約1.3%股份，持股比例升至4.9%。證金公司增持也不能阻止股價奔向跌停，分紅不錯，業(yè)績增速也不低，對于伊利股份這樣盤然大物6%主營利潤增速已經(jīng)是難能可貴了。但問題是機構(gòu)對伊利股份預測更高，有機構(gòu)預測維持17/18/19 年EPS1.09/1.47 和1.91 元，另一家預測17、18 年歸母凈利潤分別為63 億、82 億，這種剪刀差立馬讓市場大失所望，紛紛拋售股票。

三是中國股市是一個典型的資金推漲型股市，公司業(yè)績再好投資價值再突出，沒有大資金潛伏其中運作股價，股價是不可能上漲的，過去一年多，權(quán)重白馬股上漲力量來自于北上資金、政策性資金、公募基金和杠桿資金，多方資金合力，不斷推高股價，但是隨著股價上漲，很多大資金已經(jīng)成功離場落袋為安，市場籌碼承接力已經(jīng)大大弱化，完成一輪炒作投機。以跌停的伊利股份為例，籌碼明顯分散，三季度到今年一季度，股東人數(shù)從177933、204043到254646，戶均持股從34165/29790到23870，格力電器三季度到今年一季度，股東人數(shù)從363550/357373到435187，戶均持股從16547/16833到13823，貴州茅臺，機構(gòu)不斷減持離場，與第三季度相比，貴州茅臺的十大股東中，有四個進行了減持，包括證金公司、易方達基金、奧本海默基金，以及通過陸股通投資A股的港資。同時，貴州茅臺的股東也呈現(xiàn)分散的趨勢。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年12月31日，貴州茅臺的股東戶數(shù)為84984戶，較2017年三季度末增加了21004戶，增幅為32.83%。今年貴州茅臺籌碼進一步分散，截至2018年2月28日，公司股東戶數(shù)為94908戶，較2017年年末增加9924戶，增長11.68%。

四是美元指數(shù)近段時間略有上漲，市場預期美元指數(shù)還有上漲潛力，美國十年期國債收益率突破35,對應的是港幣匯率不斷走低，部分資金可能選擇從香港離場，回歸美國，北上資金拋售股票還是較為猛烈的，昨天拋售了30億元，這可不是一個小數(shù)目，足以影響市場走勢。

五是隨著股價上漲，原始股東也開始不斷減持，原始股東減持一般意味著股價已經(jīng)超出他們預期，而且超出預期越多，減持越是厲害。筆者要問的是股價緣何要超預期上漲，漲到估值水平高的離譜，讓原始股東忍不住要減持，而不是緩慢上漲，維持慢牛，然原始股東會覺得股價不太高沒有減持沖動，隨著減持增加，二級市場流通籌碼增加，需要更多的資金承接籌碼，而現(xiàn)在是機構(gòu)大資金不點離場，籌碼逐漸從機構(gòu)大資金轉(zhuǎn)移到中小散戶手中，股價上漲力量逐漸式微，下跌力量逐漸增加。

中國股市歷來是上漲的時候利空可以忽視，利好可以放大，股價漲幅遠超預期，但一旦市場炒作告一段落，利好可以忽視，利空可以無限放大，股價調(diào)整時間跨度與幅度也很難預判，往往超預期，所以多余白馬股尤其是業(yè)績同比環(huán)比出現(xiàn)下滑的公司更應該慎重。