從藍(lán)籌指數(shù)的估值看，若以史為鑒，就會發(fā)現(xiàn)A股市場正處于歷史上罕見的價值投資周期。

回顧20世紀(jì)80年代，全球金融市場先后經(jīng)歷三件大事：一是1982年原油價格暴跌，二是1986年廣場協(xié)議的簽訂，三是1987年美股股災(zāi)。不過，1987年美股股災(zāi)并沒有重蹈1929年股災(zāi)的覆轍，若干年后更開啟了波瀾壯闊的牛市。若回顧市場歷史，我們會發(fā)現(xiàn)2015年至今的A股市場與1987年后的美股市場極其相似。

1987年美股股災(zāi)前道指最高接近2700點，估值是27倍PE，隨后股災(zāi)來勢洶洶，短短數(shù)月道指就跌至1700點，其中1987年10月19日更是以單日跌幅22%創(chuàng)出了美股歷史之最。美股股災(zāi)的主要原因是藍(lán)籌指數(shù)估值偏高和程序化交易導(dǎo)致的羊群效應(yīng)，由于汲取了1929年股災(zāi)的教訓(xùn)，美國政府采取了公開的積極救市措施。1987年至1990年，當(dāng)日經(jīng)指數(shù)迭創(chuàng)歷史新高之際，道指卻始終徘徊在2000點上下，1991年當(dāng)日經(jīng)指數(shù)已經(jīng)完成波瀾壯闊的牛市之際，道指也僅有2300點，但現(xiàn)在回顧歷史，這一年恰是道指展開“十倍牛市”的起點。

決定指數(shù)趨勢的關(guān)鍵因素是估值，1987年美股股災(zāi)的核心因素是估值偏高，2015年A股大幅波動的核心因素同樣是估值偏高，當(dāng)年上證綜指摸高5178點之際，上證50指數(shù)的估值是25倍PE，滬深300指數(shù)的估值是28倍PE，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的估值是122倍PE，A股藍(lán)籌指數(shù)的估值與1987年美股估值十分接近。更有意思的是，程序化交易導(dǎo)致的羊群效應(yīng)同樣也是2015年A股波動劇烈的誘因。我們會發(fā)現(xiàn)2015年至今的A股藍(lán)籌指數(shù)趨勢與1987年至1991年美股藍(lán)籌指數(shù)趨勢亦十分接近。

值得注意的是，1991年開始的美股牛市，以傳統(tǒng)A股市場視角觀察，屬于標(biāo)準(zhǔn)的結(jié)構(gòu)化牛市，即牛市始終圍繞藍(lán)籌指數(shù)展開，其間雖然經(jīng)歷過科技股和能源股泡沫，但美股牛市始終圍繞道指和標(biāo)普指數(shù)展開。這一藍(lán)籌指數(shù)核心特征在港股市場更加明顯。因此，美股市場總市值遠(yuǎn)高于A股市場總市值，但美股市場日交易量卻比A股市場日交易量小，關(guān)鍵原因就是美股市場交易始終聚焦藍(lán)籌指數(shù)。

以史為鑒，A股市場投資基礎(chǔ)肥沃。根據(jù)最新的全球市場統(tǒng)計數(shù)據(jù)，最便宜的是估值不到9倍PE的中證紅利指數(shù)，其次是9.85倍PE的國企H股指數(shù)，10.56倍PE的上證50指數(shù)，11.40倍PE的恒生指數(shù)，11.69倍PE的中證100指數(shù)。因此，無論是根據(jù)現(xiàn)在全球市場數(shù)據(jù)橫向比較，還是根據(jù)1991年美股市場歷史數(shù)據(jù)縱向比較，A股藍(lán)籌指數(shù)都處于罕見的價值投資周期。

藍(lán)籌指數(shù)要看估值，藍(lán)籌股則更進一步要看現(xiàn)金回報率。借鑒美股市場的經(jīng)驗來看，藍(lán)籌股現(xiàn)金回報率基準(zhǔn)是3%，因此我們常見蘋果和微軟通過股票回購來提高現(xiàn)金回報率，而股息率超過4%的藍(lán)籌股則較少回購股票。現(xiàn)金回報率也將成為衡量A股藍(lán)籌股的要素，這一理念也正根植于A股市場。