資金面改善

近期期債連續(xù)下行，回補(bǔ)了前期跳空缺口?，F(xiàn)券收益率下行后有所反彈，其中10年期國債到期收益率從3.50%附近反彈至3.65%附近。綜合各種因素看，目前期債支撐較強(qiáng)，建議擇機(jī)布局。

基本面方面，4月官方制造業(yè)PMI為51.4%，比上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)保持在擴(kuò)張區(qū)間，表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長較為平穩(wěn)。不過從分項(xiàng)指數(shù)看，新訂單指數(shù)比上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，說明國內(nèi)外市場(chǎng)需求有所走弱。新出口訂單指數(shù)比上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，說明出口沒有明顯好轉(zhuǎn)。房地產(chǎn)調(diào)控方面，繼3月超過15個(gè)城市再次啟動(dòng)樓市調(diào)控后，4月，杭州、北京、沈陽、青島、長春、西安、濟(jì)南等地調(diào)控繼續(xù)升級(jí)，商品房銷售面積持續(xù)低迷，未來或逐步傳導(dǎo)至房地產(chǎn)投資。通貨膨脹方面，食品價(jià)格因素是引起通脹走弱的主要原因。蔬菜價(jià)格和豬肉價(jià)格繼續(xù)走弱，通脹壓力較小。

5月初資金面明顯好轉(zhuǎn)。央行定向降準(zhǔn)實(shí)施后，約釋放增量資金4000億元，不過降準(zhǔn)當(dāng)日和次日，央行在公開市場(chǎng)連續(xù)兩日大額凈回籠，利好有限。央行5月2日發(fā)布公告稱，4月25日，部分金融機(jī)構(gòu)使用降準(zhǔn)釋放的資金償還中期借貸便利9000億元，5月中期借貸便利將到期1560億元。5月12日共有3925億元MLF到期，結(jié)合央行的數(shù)據(jù)，意味著商業(yè)銀行使用降準(zhǔn)釋放的資金僅償還了2365億元MLF。定向降準(zhǔn)之后，從央行公開市場(chǎng)大額凈回籠，以及商業(yè)銀行暫未償還5月所有MLF可以看出，央行“削峰填谷”維穩(wěn)資金面的意圖明顯。不過，從4月末最后一個(gè)工作日開始，資金面有明顯改善，貨幣市場(chǎng)利率大都下行，對(duì)期債起到支撐的作用。

4月27日，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》正式發(fā)布。央行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，過渡期延長一年半的時(shí)間，給予金融機(jī)構(gòu)更為充足的整改和轉(zhuǎn)型時(shí)間；剛性兌付干擾資金價(jià)格，導(dǎo)致一些投資者冒險(xiǎn)投機(jī)，金融機(jī)構(gòu)不盡職盡責(zé)，道德風(fēng)險(xiǎn)較為嚴(yán)重，打破剛性兌付已經(jīng)成為社會(huì)共識(shí)；非金融機(jī)構(gòu)違法違規(guī)開展資管業(yè)務(wù)的，依法予以處罰，同時(shí)承諾或進(jìn)行剛性兌付的，依法從重處罰。資管新規(guī)靴子落地，短期或?qū)κ袌?chǎng)情緒帶來沖擊。不過從長期看，資管新規(guī)在規(guī)范資管行業(yè)發(fā)展，引導(dǎo)銀行理財(cái)規(guī)模合理擴(kuò)張的同時(shí)，通過實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿，會(huì)推動(dòng)債券收益率下行，對(duì)債市形成利好。

外圍方面，中美貿(mào)易摩擦不確定性仍存。中美雙方在5月3日、4日就貿(mào)易摩擦展開磋商，近期中美貿(mào)易摩擦有所緩和，令市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒降溫。不過美國政府正在考慮簽署行政令，限制部分中國企業(yè)在美國銷售電信設(shè)備的能力；中國商務(wù)部5月3日表示，自2018年3月23日起，對(duì)原產(chǎn)于歐盟、美國和日本的進(jìn)口相紙繼續(xù)征收反傾銷稅，實(shí)施期限為5年。5月美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)，6月加息可能性較大，近期美債收益率上漲明顯，施壓我國債市，不過FOMC聲明取消了有關(guān)經(jīng)濟(jì)展望走強(qiáng)的趨勢(shì)，因此美債收益率繼續(xù)走強(qiáng)的空間或有限。

整體上，前期資金面偏緊、資管新規(guī)靴子落地、美債收益率走高施壓我國期債，但在經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存、資金面改善、貿(mào)易摩擦依然存在不確定性的情況下，期債仍受支撐，考慮到6月合約臨近交割月，建議投資者布局9月合約。