東阿阿膠被稱為“藥中茅臺(tái)”，所以股價(jià)也備受投資者的關(guān)注，從2006年年初的5.4元左右一路上漲至今年年初的68元左右，但是之后股價(jià)卻持續(xù)下跌，昨日更是不到5分鐘即觸及跌停，一度拉起后在低位徘徊，截至收盤仍以跌停報(bào)收，總市值也大幅縮水至347億元。

東阿阿膠主要從事阿膠及阿膠系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，是中國最大的阿膠企業(yè)，是阿膠行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定者。 該公司主要產(chǎn)品：阿膠與人參、鹿茸并稱“滋補(bǔ)三寶”，是傳承3000多年的滋補(bǔ)類名貴中藥材。

業(yè)績(jī)不及預(yù)期

業(yè)內(nèi)人士表示一季報(bào)不及預(yù)期是滋補(bǔ)老龍頭東阿阿膠股價(jià)大跌的主要原因。

4月27日晚間，東阿阿膠公告2018年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.96億元，同比增長(zhǎng)1.17%；：歸母凈利潤(rùn)6.09億元，同比增長(zhǎng)0.8%；扣非凈利潤(rùn)5.97億元，同比增長(zhǎng)2.02%。今年一季度東阿阿膠營收與凈利同比并沒有下滑，但也沒有多少增長(zhǎng)。

此外，一季度末應(yīng)收票據(jù)達(dá)11.06億元，較去年年底增長(zhǎng)一倍，主要是銷售收到的銀行承兌匯票回款尚未到期影響。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-3.88億元，主要是本期支付稅金增加及代收代付業(yè)務(wù)減少。

這樣的財(cái)報(bào)讓機(jī)構(gòu)人士大呼意外。畢竟去年四季度公司收入為28.91億元，同比增長(zhǎng)23.96%，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)為7.98億元，同比增長(zhǎng)27.33%。而且東阿阿膠近十年平均凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26.59%。

分析人士認(rèn)為，今年以來市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)是以科技為主導(dǎo)的公司，去年獲大機(jī)構(gòu)青睞的傳統(tǒng)白馬股在逐漸降溫，東阿阿膠重挫跌停，不是偶然現(xiàn)象，也不是最后一個(gè)，市場(chǎng)風(fēng)格正在進(jìn)行切換。

水煮驢皮與阿膠無效論的質(zhì)疑

春節(jié)期間，國家衛(wèi)計(jì)委“全國衛(wèi)生12320”衛(wèi)生公益熱線官方微博在發(fā)布的一則標(biāo)題為“過年不值得買之阿膠”的微博中將阿膠稱為“水煮驢皮”，再次將阿膠推上了輿論的風(fēng)口浪尖。不過，該微博很快被刪除，只是東阿阿膠就此再成為爭(zhēng)論的中心。

東阿阿膠一直在宣傳其有各種神奇療效，包括補(bǔ)血、止血、養(yǎng)顏、安胎、抗疲勞、抗癌，但所用原料的驢皮屬于膠原蛋白，并沒有所謂神乎其神的療效。

漲價(jià)策略恐怕難以為繼

值得一提的是，2010年以來，東阿阿膠的產(chǎn)品頻頻開啟漲價(jià)模式，卻很難遮掩東阿阿膠銷量下滑的現(xiàn)狀。

公開資料顯示，2010年至2017年，產(chǎn)品共提價(jià)11次。其中2016年東阿阿膠提升出廠價(jià)格14%，2015年提價(jià)幅度為15%，2014年經(jīng)歷兩次提價(jià)，分別為19%、53%，2013年提價(jià)幅度至少在30%以上，2012年提價(jià)30%，2011年提價(jià)高達(dá)60%，而2010年當(dāng)年提價(jià)三次，分別為20%、5%、10%。

2011年至2017年，公司的銷售毛利率分別為66.17%、73.65%、63.48%、65.54%、64.61%、66.95%、65.05%，毛利率波動(dòng)并不十分明顯。但同期凈利率有較大幅度波動(dòng)。同期，公司的凈利率依次為31.54%、34.47%、30.37%、34.23%、30.05%、29.37%、27.73%，2017年較高峰年度相差近7個(gè)百分點(diǎn)。

東阿阿膠管理層人士表示，雖然普遍消費(fèi)者認(rèn)為東阿阿膠已經(jīng)很高了，但除去原材料價(jià)格提升（驢皮價(jià)格提升）以及通貨膨脹等因素影響，東阿阿膠當(dāng)前的價(jià)格并沒有過度上調(diào)，他認(rèn)為企業(yè)變動(dòng)幅度較小的毛利率為“價(jià)格并未過度上調(diào)”的依據(jù)。

廣告費(fèi)5.13億元是研發(fā)支出2.28倍

醫(yī)藥行業(yè)廣告轟炸模式引發(fā)公眾視覺疲勞和輿論界批評(píng)，盡管公司去年研發(fā)支出為2.25億元同比增長(zhǎng)34%，但與去年廣告費(fèi)5.13億元相比仍有較大差距，廣告費(fèi)用是研發(fā)支出2.28倍， 2017年1-12月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入73.72億元，同比增長(zhǎng)16.7%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)20.44億元，同比增長(zhǎng)10.36%，凈利潤(rùn)增速僅達(dá)到“兩位數(shù)”的邊。

深股通大幅拋售

盡管一季度業(yè)績(jī)并未出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，不過東阿阿膠前十大股東中不少仍然選擇增持。其中，深股通席位一季度增持1516萬股至4947萬股，占比達(dá)7.56%，截至4月27日深股通席位仍持有東阿阿膠4865萬股，占比7.43%；此外，證金公司在一季度也有增持，持股數(shù)量為1855.26萬股，占比2.84%。

截至今年一季度末，證金公司位列東阿阿膠第四大流通股股東，且持股數(shù)量較2017年末有所上升。2017年年末，證金公司持有東阿阿膠1573.42萬股股份，占流通股比例為2.406%；今年一季度末，證金公司持股數(shù)量為1855.26萬股，占流通股比例為2.837%，增持281.84萬股。 

不過，從昨日龍虎榜交易數(shù)據(jù)來看，深股通席位出現(xiàn)大幅出貨的情形。昨日盤后數(shù)據(jù)顯示，深股通買入東阿阿膠988萬元，同時(shí)賣出1.69億元，凈賣出1.59億元。另外，機(jī)構(gòu)席位也呈現(xiàn)凈賣出態(tài)勢(shì)。其中，三家機(jī)構(gòu)席位合計(jì)賣出7343萬元，兩家機(jī)構(gòu)席位合計(jì)買入2819萬元。

專家評(píng)論

知名經(jīng)濟(jì)學(xué)者、財(cái)經(jīng)評(píng)論家郭凡禮：東阿阿膠的提價(jià)是為了保證盈利。從近幾年的數(shù)據(jù)看，東阿阿膠不停漲價(jià)，但是盈利幅度卻保持不變，市場(chǎng)份額不斷縮減。從今年前三季度凈利來看，東阿阿膠的銷量增長(zhǎng)正在減速，市場(chǎng)難以擴(kuò)大。為保證今年凈利做到和前兩年一樣增幅在10%以上，在銷售量難以增長(zhǎng)的情況下，東阿阿膠能做的只有漲價(jià)。從2005年東阿阿膠持續(xù)推進(jìn)聚焦主業(yè)和價(jià)值回歸戰(zhàn)略以來，東阿阿膠銷售收入上漲了5倍，而凈利潤(rùn)則從2005年的1.14億元增長(zhǎng)了14倍。目前東阿阿膠每漲價(jià)30%僅會(huì)流失10%的客戶，因此，漲價(jià)會(huì)為東阿阿膠帶來更多的利潤(rùn)。

醫(yī)療戰(zhàn)略咨詢公司LatitudeHealth合伙人趙衡：東阿阿膠前三季度凈利增長(zhǎng)僅為1.7%，代表公司凈利增長(zhǎng)已經(jīng)出現(xiàn)乏力。在銷量下滑的情況下，東阿阿膠要維持公司整體營收和利潤(rùn)增長(zhǎng)只能通過提價(jià)的方式。由于飲食方式發(fā)生改變，現(xiàn)在消費(fèi)者體質(zhì)和以前有所不同，阿膠市場(chǎng)很難再有較高的增長(zhǎng)空間。這種情況下，東阿阿膠持續(xù)提價(jià)將對(duì)公司未來市場(chǎng)可能產(chǎn)生一定影響。

中國食品產(chǎn)業(yè)評(píng)論員朱丹蓬：目前的東阿阿膠有點(diǎn)黔驢技窮的感覺。在可創(chuàng)新空間不大、新品推廣不成功的情況下，提價(jià)是東阿阿膠保持營收凈利雙增長(zhǎng)的方式。不過，頻繁的提價(jià)會(huì)讓消費(fèi)者反感，現(xiàn)在市場(chǎng)上可選擇的產(chǎn)品較多，持續(xù)提價(jià)會(huì)讓一部分消費(fèi)者放棄購買東阿阿膠產(chǎn)品。

七禾研究中心 翁建平整理

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