受利率下行的影響，國(guó)債價(jià)格持續(xù)反彈。后市來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，固收資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，國(guó)債價(jià)格有望延續(xù)反彈走勢(shì)。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)仍需關(guān)注

受中美貿(mào)易摩擦和去杠桿的影響，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的未來(lái)表現(xiàn)需要關(guān)注。國(guó)外方面，美國(guó)總統(tǒng)特朗普出于維護(hù)自身利益的考慮，開(kāi)始提升中國(guó)出口商品的關(guān)稅，這對(duì)國(guó)內(nèi)對(duì)美出口產(chǎn)生了抑制作用。不僅如此，近期美國(guó)開(kāi)始對(duì)中興和華為進(jìn)行調(diào)查，中美貿(mào)易摩擦存在升級(jí)的可能。美國(guó)是中國(guó)最大的貿(mào)易伙伴，中美貿(mào)易摩擦對(duì)于外需將會(huì)產(chǎn)生影響。海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，3月國(guó)內(nèi)的對(duì)外出口金額為1741.21億美元，同比下滑2.7%，為近一年以來(lái)首次下滑。

目前來(lái)看，中美貿(mào)易問(wèn)題對(duì)于國(guó)內(nèi)出口的實(shí)質(zhì)性影響還沒(méi)有顯現(xiàn)出來(lái)。隨著這一事件的持續(xù)發(fā)展，國(guó)內(nèi)的對(duì)外出口或會(huì)下滑，這對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將會(huì)產(chǎn)生不利影響。國(guó)內(nèi)方面，受監(jiān)管升級(jí)以及市場(chǎng)情緒的影響，國(guó)內(nèi)投資和需求也存在較大的壓力。今年政府出臺(tái)了一系列的監(jiān)管措施針對(duì)非標(biāo)業(yè)務(wù)，金融市場(chǎng)的場(chǎng)外業(yè)務(wù)受到較大的影響，市場(chǎng)的投資渠道變窄。此外，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)稅的征收方式公布，市場(chǎng)對(duì)于房地產(chǎn)征稅的預(yù)期加強(qiáng)，這不利于房地產(chǎn)投資。特別是供給側(cè)改革的紅利逐漸釋放之后，國(guó)內(nèi)企業(yè)利潤(rùn)沒(méi)有出現(xiàn)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的陣痛開(kāi)始逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。在這種情況下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力將會(huì)加大，股市也出現(xiàn)了持續(xù)的下跌。

避險(xiǎn)需求逐漸上升

經(jīng)濟(jì)下行壓力加大不僅會(huì)影響資產(chǎn)的平均收益率，對(duì)于市場(chǎng)情緒也會(huì)產(chǎn)生一定的影響。一、對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂情緒降低了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，資金開(kāi)始追逐收益穩(wěn)定的資產(chǎn)，直接反應(yīng)就是近期股市出現(xiàn)了較大且持續(xù)的跌幅。在這種情況下，國(guó)債將會(huì)受到追捧。二、中美貿(mào)易摩擦以及地緣政治等因素，使市場(chǎng)的不確定性加大，部分資金開(kāi)始進(jìn)入國(guó)債市場(chǎng)進(jìn)行避險(xiǎn)，進(jìn)一步推升了國(guó)債的價(jià)格。

為了對(duì)沖中美貿(mào)易摩擦的影響和緩解經(jīng)濟(jì)下行的壓力，今年國(guó)內(nèi)相繼推出了定向降準(zhǔn)、臨時(shí)降準(zhǔn)和置換降準(zhǔn)。受此影響，國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)利率開(kāi)始下行。筆者認(rèn)為，利率的階段性拐點(diǎn)將出現(xiàn)。隨著市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下降，固收資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)將會(huì)逐漸顯現(xiàn)，國(guó)債反彈具備堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

圖為出口金額及同比增速（單位：億美元；%）

受中美貿(mào)易摩擦以及去杠桿的影響，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在較大的下行壓力，資本回報(bào)率下降，提升了國(guó)債的競(jìng)爭(zhēng)力。此外，市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒加重，避險(xiǎn)需求上升對(duì)國(guó)債需求進(jìn)一步上升。近期利率下行，國(guó)債收益優(yōu)勢(shì)明顯。綜上所述，筆者認(rèn)為國(guó)債的上漲邏輯清晰，后期有望延續(xù)反彈。操作上，建議以偏多思路為宜。