“白馬”估值優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)

近期，資管新規(guī)落地，兩市避險(xiǎn)情緒小幅緩解。財(cái)報(bào)季落幕，業(yè)績(jī)因素導(dǎo)致的風(fēng)格切換或鈍化。操作上，建議謹(jǐn)慎者可嘗試布局比價(jià)多單，周內(nèi)關(guān)注A/H恒生溢價(jià)指數(shù)變化。

圖為北上資金流入情況

二季度經(jīng)濟(jì)開(kāi)局良好

最新數(shù)據(jù)顯示，4月國(guó)內(nèi)綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為54.1，略高于前值，意味著企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)總體保持平穩(wěn)擴(kuò)張。其中，4月制造業(yè)PMI為51.4，小幅低于前值的51.5。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.8，較前值上升，非制造業(yè)擴(kuò)張步伐有所加快。

二季度初制造業(yè)走出淡季，4月生產(chǎn)平穩(wěn)擴(kuò)張，需求總體穩(wěn)定。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)上看，生產(chǎn)指數(shù)為53.1%，與上月持平，新訂單指數(shù)為52.9，新出口訂單為50.7，兩者均小幅回落，但是間接可以看出，內(nèi)需保持回升。結(jié)構(gòu)層面，大型企業(yè)PMI為52.0，比上月回落，與上年同期持平；中、小型企業(yè)PMI為50.7和50.3，均較上月回升，且高于上年同期水平。中小企業(yè)景氣度回升，與近期民間投資數(shù)據(jù)回暖相印證。

服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)大幅高于上年同期，物流企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)活躍，商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為62.1%，達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，且高于上年同期8.5個(gè)百分點(diǎn)。從行業(yè)大類看，航空運(yùn)輸、郵政快遞、住宿、電信、互聯(lián)網(wǎng)軟件等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于60.0%以上的高位景氣區(qū)間，保持較快擴(kuò)張勢(shì)頭。分項(xiàng)中，新訂單指數(shù)為51.1，其中服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)新訂單指數(shù)為50.3，建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)新訂單指數(shù)為55.6，建筑業(yè)分項(xiàng)較上月大幅提升，與制造業(yè)新開(kāi)工數(shù)據(jù)相吻合。

主板逐漸顯現(xiàn)估值優(yōu)勢(shì)

資管新規(guī)4月27日正式出臺(tái)，與征求意見(jiàn)稿相比，正式稿對(duì)相關(guān)條款進(jìn)行了五方面修改完善，其中過(guò)渡期延長(zhǎng)至2020年年底，以確保市場(chǎng)穩(wěn)定。市場(chǎng)對(duì)前期征求意見(jiàn)稿已有較為充分的預(yù)期，正式稿對(duì)資本市場(chǎng)的沖擊或邊際減弱。新規(guī)落地疊加過(guò)節(jié)因素消退，節(jié)后首日銀行間Shibor普遍回落，二級(jí)市場(chǎng)非銀資金面也明顯松動(dòng)，流動(dòng)性得到緩解。

財(cái)報(bào)季告一段落，兩市年報(bào)以及一季報(bào)已披露結(jié)束。從數(shù)據(jù)來(lái)看，全部A股一季報(bào)凈利潤(rùn)同比增速低于年報(bào)，中小板表現(xiàn)持平，創(chuàng)業(yè)板（剔除離群值）有較大幅度回升。創(chuàng)業(yè)板在2018年一季度出現(xiàn)了較明顯的邊際改善，歸母公司凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速高于30%，其中創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)高于50%，顯示創(chuàng)業(yè)板細(xì)分行業(yè)龍頭拉動(dòng)整體盈利回升。創(chuàng)業(yè)板在政策預(yù)期以及業(yè)績(jī)釋放的拉動(dòng)下，估值重回50以上。創(chuàng)業(yè)板整體漲幅一度超過(guò)20%，逼近半年高位的密集籌碼區(qū)，走勢(shì)上存在整理需求。相對(duì)的，“白馬”指數(shù)預(yù)期降溫，隨著財(cái)報(bào)落地出現(xiàn)下殺，自高位累計(jì)回落幅度超過(guò)12%，估值處于近一年低位。

整體看，宏觀利空因素有所緩解，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒緩解。從恒生指數(shù)的表現(xiàn)來(lái)看內(nèi)外聯(lián)動(dòng)，可以發(fā)現(xiàn)近期A/H溢價(jià)持續(xù)下降，處于一年多來(lái)低位。陸港通數(shù)據(jù)顯示，北上資金尤其是滬市持續(xù)小幅流入，南下資金持續(xù)小幅流出。目前滬深300指數(shù)估值跌至13，上證50指數(shù)估值跌至11以下，相對(duì)于創(chuàng)業(yè)板估值優(yōu)勢(shì)更為明顯，短期存在修復(fù)的動(dòng)力。5月起，互聯(lián)互通額度擴(kuò)大，助推A股順利納入MSCI。MSCI個(gè)股名單將于中旬公布，支撐龍頭白馬價(jià)值?；诖?，5月IH、IC比價(jià)大概率存在回升可能。操作上，近期兩市成交并不活躍，謹(jǐn)慎者可嘗試布局比價(jià)多單，周內(nèi)關(guān)注A/H恒生溢價(jià)指數(shù)變化。