上周央行等四部委正式發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》(下稱(chēng)資管新規(guī))，資管新規(guī)正式稿千呼萬(wàn)喚始出來(lái)，終于塵埃落定。資管新規(guī)對(duì)于資管行業(yè)乃至金融行業(yè)都是一顆重磅炸彈，將徹底改變資管行業(yè)的生態(tài)模式，也將改變寄生于原有模式下的金融相關(guān)行業(yè)的格局。這個(gè)辦法對(duì)于未來(lái)我國(guó)狹義上的資管行業(yè)和廣義上的金融行業(yè)都具有里程碑式的意義，決定我國(guó)未來(lái)金融業(yè)走向，而金融又與實(shí)體經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，這也將對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響。

首先，資管新規(guī)過(guò)渡期結(jié)束后將消除剛性?xún)陡逗唾Y金池模式的生存空間。資管新規(guī)明確規(guī)定，過(guò)渡期結(jié)束后，即2021年開(kāi)始金融機(jī)構(gòu)不得發(fā)行預(yù)期收益類(lèi)的剛性?xún)陡兜漠a(chǎn)品，即意味著從2021年開(kāi)始現(xiàn)存的預(yù)期收益型的產(chǎn)品將逐步退出歷史舞臺(tái)。而對(duì)于不具有金融牌照的現(xiàn)在仍在發(fā)行預(yù)期收益型理財(cái)產(chǎn)品的互聯(lián)網(wǎng)金融公司等，監(jiān)管并沒(méi)有給予過(guò)渡期的寬限要求，而是不合規(guī)的產(chǎn)品要求立即清理。

對(duì)于去年底22萬(wàn)億的銀行表外理財(cái)而言，其中應(yīng)該大多數(shù)都是預(yù)期收益型產(chǎn)品，那么再加上券商的資金池模式，預(yù)計(jì)整體資金池的規(guī)模不會(huì)低于20萬(wàn)億。據(jù)大致估算，包括銀行理財(cái)、基金、券商、保險(xiǎn)、信托、私募等在內(nèi)的資管行業(yè)總體規(guī)模，如果剔除掉重復(fù)計(jì)算，則在2017年大概有60多萬(wàn)億。那么，若剔除20萬(wàn)億的資金池模式，則整個(gè)資管行業(yè)規(guī)模將下降三分之一，這對(duì)于資管行業(yè)是重大挑戰(zhàn)，是供給側(cè)改革。

其次，如果銀行理財(cái)不能賣(mài)了，那么過(guò)渡期結(jié)束后從銀行理財(cái)撤出的資金最終會(huì)流向哪里？筆者認(rèn)為有幾種去向。第一是回歸銀行表內(nèi)存款，近期銀行大額存單利率上限上調(diào)，意味著利率市場(chǎng)化正在繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。原來(lái)銀行理財(cái)之所以發(fā)展這么迅猛，很大程度上是因?yàn)楸韮?nèi)存款利率不市場(chǎng)化，存款利率和理財(cái)收益率之間的利差較大，促使投資者把存款轉(zhuǎn)向收益更高的銀行理財(cái)。未來(lái)隨著利率市場(chǎng)化推進(jìn)，存款利率逐步回歸到市場(chǎng)合理水平，再加上存款的顯性“剛兌”，50萬(wàn)以下都有存款保險(xiǎn)制度保證安全，因此對(duì)于保守型的投資者而言，很可能將撤出的理財(cái)資金回流銀行表內(nèi)存款。

第二是流向貨幣市場(chǎng)基金。貨幣市場(chǎng)基金雖然不是剛性?xún)陡?，但是與銀行理財(cái)有類(lèi)似之處，如收益基本穩(wěn)定不會(huì)大幅波動(dòng)，估值按照攤余成本法，投資期限比較短。而且，與存款相比，貨幣基金的收益率還是具有一定的優(yōu)勢(shì)，而且也具有較好的流動(dòng)性，因此貨基仍將是投資者青睞的品種之一，也將成為理財(cái)投資者資金分流的去向。盡管最近監(jiān)管出臺(tái)針對(duì)貨基的一系列規(guī)定，防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但主要是針對(duì)余額寶等集中度過(guò)高的貨基，整體貨幣基金的規(guī)模還會(huì)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

第三是流向債券型、權(quán)益和混合類(lèi)公募基金。如果部分理財(cái)投資者要追求比存款和貨基更高的收益，那么就會(huì)把資金投向波動(dòng)更大的市場(chǎng)，如債券和股票市場(chǎng)。目前我國(guó)股票和債券型基金規(guī)模還相對(duì)較小，且占比遠(yuǎn)低于美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家。如今年一季度末，我國(guó)公募基金總規(guī)模11.8萬(wàn)億，其中貨基7.1萬(wàn)億，占比高達(dá)60%，而債券型基金1.7萬(wàn)億，占比14%，混合型基金2.2萬(wàn)億，占比19%，股票型基金甚至只有0.7萬(wàn)億，占比僅為6%，還不到混合基金規(guī)模的一半。

而在美國(guó)這種成熟市場(chǎng)，2016年共同基金總規(guī)模達(dá)到19萬(wàn)億美元，是我國(guó)市場(chǎng)同期規(guī)模的11倍。而且美國(guó)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)更加合理，以股票市場(chǎng)為主，其中42%的規(guī)模是本土股票基金，14%是全球股票基金，22%是債券基金，14%是貨幣基金，還有8%是混合基金。與美國(guó)市場(chǎng)相比，我國(guó)的股票基金規(guī)模差距還很巨大，債券基金占比也有一定的差距，比美國(guó)低8個(gè)百分點(diǎn)。資管新規(guī)出臺(tái)后，我國(guó)的金融市場(chǎng)和資管模式也更接近美國(guó)這種成熟的市場(chǎng)，因此我國(guó)的公募基金結(jié)構(gòu)可能也會(huì)向美國(guó)靠攏，盡管不太可能達(dá)到美國(guó)市場(chǎng)權(quán)益的占比，但整體上股票和債券基金的占比將提升。未來(lái)銀行理財(cái)客戶(hù)中部分風(fēng)險(xiǎn)偏好較高者會(huì)把資金投向債券型基金，長(zhǎng)期來(lái)看債券型基金的收益會(huì)高于貨幣基金但需要忍受凈值的波動(dòng)和一定的封閉期，但是債券基金虧損的概率較?。贿€有風(fēng)險(xiǎn)偏高更高的投資者則可以投向股票型基金或混合類(lèi)基金，從獲得更高的長(zhǎng)期收益。

對(duì)于銀行理財(cái)而言，只有“既往不戀，縱情向前”，如果還沉迷于以往的剛性?xún)陡逗唾Y金池模式，不迅速向凈值產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，不提升自己的核心能力，那么在資管新規(guī)下只會(huì)被時(shí)代和市場(chǎng)拋棄。銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型將更接近公募基金的模式，上述分析論證了公募基金將迎來(lái)較好的時(shí)代，貨基規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)，而債基和股票類(lèi)基金的占比很可能會(huì)提升，對(duì)于貨幣基金銀行理財(cái)具有天然的流動(dòng)性管理的優(yōu)勢(shì)，而對(duì)于債券基金銀行理財(cái)具有長(zhǎng)期的債券投資經(jīng)驗(yàn)可以無(wú)縫對(duì)接，對(duì)于股票類(lèi)基金銀行理財(cái)可以充分發(fā)揮大類(lèi)資產(chǎn)配置和渠道的優(yōu)勢(shì)，在市場(chǎng)上選擇最優(yōu)秀的權(quán)益投資經(jīng)理合作。未來(lái)已來(lái)，資管行業(yè)的新時(shí)代才剛剛開(kāi)始。