去年底中國證監(jiān)會將開展H股全流通試點的聲音還言猶在耳，上周五證監(jiān)會即宣布H股全流通試點各項準(zhǔn)備工作基本就緒，正式推出首家試點公司聯(lián)想控股。隨后，中國結(jié)算、深交所對外聯(lián)合發(fā)布了《H股“全流通”試點業(yè)務(wù)實施細(xì)則（試行）》，以規(guī)范H股全流通過程中的相關(guān)行為。

來自Wind資訊的數(shù)據(jù)顯示，香港市場目前共有254家H股上市公司，其中近90%為國有企業(yè)。市值方面，254家H股總市值高達(dá)25.74萬億港元，流通市值則為7.05萬億港元，后者占前者比例為27%。在254家H股上市公司中，唯一的H股全流通案例是2005年10月建設(shè)銀行以H股全流通的方式上市，其他H股上市公司都只實現(xiàn)了部分股份的流通，其他股份并不能上市交易。

H股上市公司的股份分為H股、內(nèi)資法人股與國有股等，由于出現(xiàn)部分流通與部分不流通的狀況，客觀上導(dǎo)致H股上市公司的股份產(chǎn)生了股權(quán)分置現(xiàn)象。此前，A股上市公司曾出現(xiàn)過同樣的情形。而股權(quán)分置的弊端是非常明顯的。比如由于所持股份不能流通，A股上市公司控股股東并不會關(guān)心股價的漲跌，也不會關(guān)心投資者的利益，甚至還頻頻出現(xiàn)大股東侵害中小股東利益的現(xiàn)象。香港市場即使比A股成熟，監(jiān)管也更加規(guī)范，但H股上市公司出現(xiàn)上述情形卻并非沒有可能。

H股全流通試點是中國證監(jiān)會推進(jìn)資本市場對外開放的又一項重要舉措。H股全流通將有助于解決H股上市公司存在的股權(quán)分置這一歷史遺留問題，有助于解決股權(quán)分置所隱藏的內(nèi)外資股東利益與價值取向不一致等弊端，有助于為H股公司打開新的融資渠道與資本運作空間，背后的意義絲毫不亞于2005年A股市場啟動的上市公司股權(quán)分置改革。

對于H股上市公司而言，H股全流通屬于重大事項。但正如事物的兩面性，在其會產(chǎn)生多方面積極效果的同時，也會產(chǎn)生一定的負(fù)面效應(yīng)。比如，全流通后，股份供應(yīng)會增加，對個股股價無形中會形成一定的壓力。而且，參考當(dāng)年的A股上市公司股權(quán)分置改革，H股實現(xiàn)全流通，也將會催生出三大懸念。

懸念一，H股全流通，標(biāo)的公司的內(nèi)資法人股與國有股股東是否會支付對價，以獲得相關(guān)股份的流通權(quán)。從2015年開始，像郵儲銀行等H股上市公司均在招股說明書中明確聲明在獲得相關(guān)單位或部門的批準(zhǔn)下，內(nèi)資股持有人可將其持有的內(nèi)資股轉(zhuǎn)換為H股，并在香港聯(lián)交所上市交易。有了此聲明，其時的新股發(fā)行，無異于全流通背景下的新股發(fā)行。但在此前，H股上市公司并沒有作出如此聲明的，那么，這些公司的內(nèi)資股要獲取流通權(quán)，是否需要向H股股東支付對價的問題，顯然需要一個明確的答案。

懸念二，H股實現(xiàn)全流通后，是否會出現(xiàn)減持潮。在A股市場，解禁股份大肆減持的案例比比皆是，像梅雁吉祥等上市公司大股東甚至將所持股份全部清倉，從而成為“局外人”。這既與A股畸形的高估值有關(guān)，但也與資本的逐利性有關(guān)。相對而言，香港市場雖然更加成熟，但個股估值也會出現(xiàn)高估的現(xiàn)象，這類H股上市公司全流通后是否會引發(fā)減持潮值得關(guān)注。

懸念三，H股實現(xiàn)全流通后，特別是在內(nèi)資股大股東支付對價的情形下，H股上市公司是否也會產(chǎn)生一波牛市行情呢？A股2007年的那一輪大牛市行情，與流通性過剩等因素有關(guān)，但非流通股股東向流通股股東支付對價所產(chǎn)生的股改紅利也是不可忽視的重要因素。而且，牛市能啟動，也與股改紅利密切相關(guān)。那么，實現(xiàn)全流通后，H股上市公司是否會產(chǎn)生一波上漲甚至是牛市行情顯然值得期待。