首先回顧一下一季度金融市場表現(xiàn)。1月初開始，定向降準(zhǔn)啟動(dòng)，接著還有臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排，流動(dòng)性有一定程度的放松導(dǎo)致市場風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯上升，A股市場迅速上漲。2月美國公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏強(qiáng)，引發(fā)市場對于通脹的預(yù)期走高，導(dǎo)致市場對于美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步收緊貨幣政策的擔(dān)憂加劇。全球金融市場動(dòng)蕩并傳導(dǎo)到國內(nèi)市場，A股下跌幅度明顯同時(shí)波動(dòng)率大幅上升，印證了我們對于2018年全球資本市場波動(dòng)率將大幅走高的判斷。3月中美貿(mào)易摩擦迅速擴(kuò)大，超出市場預(yù)期，導(dǎo)致中美股市波動(dòng)加大，兩國股市延續(xù)2月的跌勢，繼續(xù)下跌。

自3月23日美國總統(tǒng)特朗普簽署備忘錄開啟此輪中美貿(mào)易摩擦的序幕以來，雙方的每一次動(dòng)作都引發(fā)了金融市場的大幅動(dòng)蕩。從現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)來看，中美貿(mào)易摩擦問題恐怕是影響現(xiàn)階段市場情緒的一個(gè)最重要的問題。雖然中美雙方都公布了相應(yīng)的加征關(guān)稅的清單，但是距離真正實(shí)施還有一定的流程和時(shí)間。在美方?jīng)]有真正實(shí)施這些關(guān)稅政策以前，中方應(yīng)當(dāng)不會(huì)先于其實(shí)施，目前雙方顯示的強(qiáng)硬態(tài)度，只是為了在談判桌上拿到更多的籌碼而已。回顧歷史上美國對中國動(dòng)用的5次“301調(diào)查”，從美國貿(mào)易代表辦公室（USTR）公布調(diào)查結(jié)果到中美雙方最終達(dá)成協(xié)議，平均歷時(shí)約一個(gè)季度的時(shí)間，所以我們認(rèn)為本輪的中美貿(mào)易摩擦大概率會(huì)持續(xù)超過一個(gè)季度的時(shí)間。4月16日，美國商務(wù)部宣布將禁止美國公司向中興通訊銷售零部件、商品、軟件和技術(shù)7年，直到2025年3月13日；中國商務(wù)部宣布自2018年4月18日起，進(jìn)口經(jīng)營者在進(jìn)口原產(chǎn)于美國的進(jìn)口高粱時(shí)，應(yīng)依據(jù)裁定所確定的各公司保證金比率（178.6%）向中華人民共和國海關(guān)提供相應(yīng)的保證金，加劇了市場對于貿(mào)易摩擦的擔(dān)心?？紤]到2018年美國將進(jìn)行中期選舉，在最終選舉結(jié)果明確以前，為了獲得選民的支持，美國總統(tǒng)及其執(zhí)政黨可能會(huì)對華表現(xiàn)出更進(jìn)一步的強(qiáng)硬態(tài)度。因此，我們認(rèn)為隨著中美兩國貿(mào)易談判的反復(fù)以及美國中期選舉的推進(jìn)，二季度的金融市場會(huì)非常動(dòng)蕩，市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)下降，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)會(huì)比較大。因此，雖然央行4月17日宣布了降準(zhǔn)消息，但是我們認(rèn)為二季度權(quán)益投資不應(yīng)當(dāng)太樂觀，還是應(yīng)當(dāng)以防范風(fēng)險(xiǎn)為上。

下面具體說一下A股市場在二季度的投資機(jī)會(huì)。雖然我們認(rèn)為二季度股市下跌風(fēng)險(xiǎn)比較大，不過依然有一定的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。具體來說，我們看好兩個(gè)板塊：一是鋼鐵股，首先從需求上來說，房地產(chǎn)開發(fā)投資當(dāng)月同比增速自2015年12月觸底以來，處于上升趨勢中，今年3月增速達(dá)到了10.8%，創(chuàng)下觸底以來的新高，我們認(rèn)為對于需求無需過分悲觀。另一方面，鋼鐵行業(yè)經(jīng)過最近兩年的供給側(cè)改革，疊加環(huán)保限產(chǎn)的影響，鋼材產(chǎn)量很難增長。即使增長，幅度也會(huì)很小，今年鋼材產(chǎn)量大概率會(huì)出現(xiàn)與去年持平或小幅減少的情況。因此，我們認(rèn)為今年鋼材會(huì)處于緊平衡的狀態(tài)，鋼廠的高利潤會(huì)持續(xù)。根據(jù)我們對鋼材生產(chǎn)利潤數(shù)據(jù)的跟蹤，今年一季度鋼廠利潤同比增幅至少在100%以上，所以我們堅(jiān)定看好鋼鐵行業(yè)。二是以電子、芯片、生物制藥等為代表的高科技行業(yè)，高科技產(chǎn)品是美國對中國出口產(chǎn)品中主要的類別之一。如果征稅清單正式執(zhí)行的話，這對科技成長股而言，無疑是非常好的發(fā)展機(jī)會(huì)。同時(shí)，又有國內(nèi)相關(guān)行業(yè)政策的引導(dǎo)，我們認(rèn)為科技股面臨一個(gè)長期的發(fā)展機(jī)遇。為了防范股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，建議同時(shí)用股指期貨對沖。

農(nóng)產(chǎn)品是美國對中國出口產(chǎn)品中的另一個(gè)主要產(chǎn)品類別，為了回應(yīng)美國對中國產(chǎn)品的加征關(guān)稅清單，中國商務(wù)部4月4日公布的《對美加征關(guān)稅商品清單》包括了以大豆為代表的農(nóng)產(chǎn)品。對于大豆而言，即使考慮從南美國家進(jìn)口的替代性，也無法完全對沖從美國的進(jìn)口量。這部分缺口即使國內(nèi)能夠補(bǔ)充，這必然也會(huì)在較大程度上推動(dòng)國內(nèi)大豆價(jià)格的上漲。4月17日，中國商務(wù)部裁定原產(chǎn)于美國的進(jìn)口高粱存在傾銷，國內(nèi)高粱產(chǎn)業(yè)受到了實(shí)質(zhì)損害，且傾銷與實(shí)質(zhì)損害之間存在因果關(guān)系，并決定對原產(chǎn)于美國的進(jìn)口高粱實(shí)施臨時(shí)反傾銷措施。如果摩擦進(jìn)一步升級(jí)，商務(wù)部很可能會(huì)對美國進(jìn)口豬肉加征關(guān)稅，那么替代的需要很可能會(huì)推升國內(nèi)養(yǎng)殖需求，從而帶動(dòng)豆粕、菜粕和玉米等飼料價(jià)格的抬升。如果再疊加拉尼娜現(xiàn)象的話，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在二季度可能會(huì)出現(xiàn)一波大幅上漲的行情。因此，我們建議在二季度加大CTA的配置。

綜合以上的觀點(diǎn)，我們認(rèn)為在中美貿(mào)易摩擦的背景下，隨著兩國談判進(jìn)展的反復(fù)，二季度金融市場波動(dòng)會(huì)加劇，市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)下降，權(quán)益市場比較動(dòng)蕩，建議以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為主。但是從結(jié)構(gòu)上來說，我們認(rèn)為也有一些機(jī)會(huì)。我們看好鋼鐵行業(yè)和科技行業(yè)，可以考慮利用不同風(fēng)格的股指期貨對沖，以規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。為了提高資金使用效率，也可以考慮上證50、滬深300和中證500指數(shù)期貨間的跨品種對沖。考慮到中美貿(mào)易摩擦對國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品的影響以及全球通脹的預(yù)期，我們認(rèn)為商品市場在二季度具有比較大的機(jī)會(huì)。因此，我們建議加大對CTA的配置。