受降準的影響，國債期貨價格大幅上漲。后期貨幣環(huán)境由緊轉(zhuǎn)松，國債或?qū)⒀永m(xù)漲勢。不過，由于市場透支降準利多，國債短期或?qū)⒒卣{(diào)。

利率水平持續(xù)下行

央行推出置換降準的政策，將存款準備金率下調(diào)100個基點，將到期MLF無限期展期。由于此次降準超出市場預(yù)期，國債期貨價格大幅上漲。近兩年以來，為了促進人民幣國際化，央行一直維持人民幣匯率穩(wěn)定，因此執(zhí)行略微偏緊的貨幣政策。

除此之外，目前部分行業(yè)存在一定的泡沫，政府近幾年一直執(zhí)行去杠桿、降風(fēng)險的措施。作為配套的政策，央行執(zhí)行中性偏緊的貨幣政策。在這種情況下，國內(nèi)的M2同比增速不斷下滑，已經(jīng)接近8%的關(guān)口。

不過，從目前的情況來看，貨幣政策存在一定的轉(zhuǎn)向可能。首先，中美之間的貿(mào)易摩擦將會對中國商品出口造成影響。其次，中國經(jīng)濟存在一定的下行壓力，這從一季度的GDP同比增速就可以看出。為了穩(wěn)定經(jīng)濟發(fā)展，央行也需將流動性維持在相對充裕的局面之中。再次，由于今年監(jiān)管趨于嚴厲，金融風(fēng)險加大，目前國內(nèi)的利率維持在偏高的水平，經(jīng)濟活力受到抑制，市場風(fēng)險偏好也相應(yīng)降低。最后，受中美貿(mào)易摩擦等因素的影響，股市出現(xiàn)了較大幅度的下跌。

基于上述判斷，我們認為后期貨幣政策存在轉(zhuǎn)向的可能，利率水平或已經(jīng)見頂，國債或?qū)⒂瓉黼A段性的上漲走勢。

短期存在回調(diào)壓力

雖然央行進行了降準的操作，但是近期市場的流動性卻陷入了偏緊的局面，同業(yè)拆借利率明顯上升。造成這一現(xiàn)象的主要原因是降準在4月25日才正式開展，但是部分金融機構(gòu)在政策公布之后已經(jīng)開始透支流動性，反而造成了資金短期內(nèi)趨緊的局面。此外，3月以來央行的公開市場業(yè)務(wù)力度明顯減弱，一直呈現(xiàn)凈回籠的局面，這種疊加效應(yīng)造成了市場流動性的進一步緊缺。本周央行共有5200億元的逆回購到期，為近期偏高的水平。截至周三，央行共向市場投放流動性1100億元，本周大概率將會延續(xù)凈回籠的局面。由于降準釋放的流動性已經(jīng)提前被市場透支，降準對于后期市場的供需影響有限，利率將恢復(fù)正常，國債因此存在一定的下行壓力。

綜上所述，受中美貿(mào)易摩擦以及經(jīng)濟下行壓力的影響，后期國內(nèi)的貨幣政策或?qū)⒂删o轉(zhuǎn)松，利率或?qū)⑦M入下行周期，國債有望進入階段性上漲周期。不過，短期內(nèi)市場提前透支降準釋放的流動性，利率處于偏高水平，國債期貨存在一定的下行壓力。基于上述判斷，筆者認為國債或?qū)⒊尸F(xiàn)短期回調(diào)、中長期上漲的走勢。操作思路方面，建議以逢低買入的策略為主。