提要

央行“定向降準(zhǔn)”政策落地，中央政治局會(huì)議重提“擴(kuò)大內(nèi)需”及推動(dòng)信貸、股市、債市、匯市、樓市健康發(fā)展，政策助力市場(chǎng)悲觀情緒修復(fù)。A股加入MSCI時(shí)間窗口逐漸臨近，滬深港通北向資金“抄底”意圖明顯進(jìn)程提速。外資的持續(xù)流入會(huì)成為支撐A股，特別是藍(lán)籌修復(fù)中的重要力量。大盤經(jīng)過前期的連續(xù)調(diào)整，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)釋放相對(duì)充分，預(yù)計(jì)指數(shù)后市繼續(xù)下跌空間相對(duì)有限。

圖為滬股通當(dāng)日資金流入與上證指數(shù)走勢(shì)之間的對(duì)比

在國(guó)內(nèi)白馬藍(lán)籌及權(quán)重個(gè)股集體“啞火”、美股出現(xiàn)巨幅振蕩、中美貿(mào)易摩擦加劇、美國(guó)與敘利亞爆發(fā)局部沖突等多方因素的擾動(dòng)制約下，上證指數(shù)自1月29日創(chuàng)下階段性新高的3587.03點(diǎn)后，旋即陷入了長(zhǎng)達(dá)3個(gè)月之久的“跌跌不休”態(tài)勢(shì)，月線走出三連陰。對(duì)于中小創(chuàng)而言，盡管在此期間走出了一波與主板相對(duì)獨(dú)立的強(qiáng)勢(shì)上漲行情，但近期亦在大幅反彈之后陷入回調(diào)。周二，市場(chǎng)迎來集中性爆發(fā)，盤面呈現(xiàn)藍(lán)籌搭臺(tái)、題材唱戲的普漲格局，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)隨之凸顯。大盤是否就此迎來反轉(zhuǎn)的窗口期？

政策面釋放的信號(hào)逐步清晰

近段時(shí)間，市場(chǎng)在中興通訊事件及中美貿(mào)易摩擦的陰霾籠罩下，A股出現(xiàn)連續(xù)的調(diào)整，市場(chǎng)信心也遭受到較大的重創(chuàng)。大盤上周盤中也再度跌破3062點(diǎn)，并創(chuàng)下年內(nèi)新低的3041點(diǎn)。從近兩周盤面的表現(xiàn)看，我們認(rèn)為政策面因素的催化起到了較為關(guān)鍵的作用。主要表現(xiàn)在央行“定向降準(zhǔn)”政策的實(shí)施及高層會(huì)議帶來的重大利好。

上周二晚間央行宣布：“決定自2018年4月25日起下調(diào)部分商業(yè)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)”，預(yù)計(jì)可向市場(chǎng)釋放近4000億元的增量資金。從上周盤面的表現(xiàn)情況看，央行“定向降準(zhǔn)”的利好帶動(dòng)市場(chǎng)出現(xiàn)一定幅度的反彈。盡管這一利好消息面的驅(qū)動(dòng)并未完全扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)弱勢(shì)下行的格局，但對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)而言卻是一場(chǎng)及時(shí)雨。一方面，央行“定向降準(zhǔn)”政策的落地緩解了市場(chǎng)上資金緊張的問題；另一方面，在當(dāng)前中美貿(mào)易摩擦的背景之下，央行這一政策的實(shí)施也在某種程度上提振了市場(chǎng)信心。對(duì)于周二市場(chǎng)出現(xiàn)的暴漲行情，背后最為直接的驅(qū)動(dòng)因素即是4月23日召開的中央政治局會(huì)議所釋放的多重利好。一方面，中央政治局會(huì)議重提“擴(kuò)大內(nèi)需”，強(qiáng)調(diào)要把加快結(jié)構(gòu)調(diào)整與持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需結(jié)合起來，保持宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行；另一方面，會(huì)議強(qiáng)調(diào)要“推動(dòng)信貸、股市、債市、匯市、樓市健康發(fā)展”。管理層表態(tài)引導(dǎo)股市健康發(fā)展，疊加前期央行“定向降準(zhǔn)”等政策面共振的利好影響，政策面釋放的信號(hào)逐步清晰，市場(chǎng)情緒也將大概率轉(zhuǎn)好，從而推動(dòng)指數(shù)的逐步企穩(wěn)。

外資持續(xù)流入利于價(jià)值藍(lán)籌的行情修復(fù)

根據(jù)MSCI于2017年10月公布的方案，A股被納入MSCI指數(shù)的初始因子為5%，納入過程分兩步走：第一步預(yù)定在2018年6月1日，按照2.5%的納入因子將A股正式納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)中；第二步預(yù)定在2018年9月3日，將A股的納入因子提高至5%的比例。據(jù)我們初步測(cè)算，A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)將為A股市場(chǎng)帶來170億—180億美元的初始資金。隨著A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的時(shí)間窗口期逐漸臨近，各路機(jī)構(gòu)正在加速布局“入摩”行情。

進(jìn)入到4月之后，盡管大盤指數(shù)仍處于持續(xù)調(diào)整過程中，但滬港通、深港通北向資金“抄底”意圖明顯進(jìn)程提速，滬股通、深股通的資金均呈現(xiàn)凈買入格局。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，截至4月24日，4月單月北上資金流入總額達(dá)到394億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過一季度各個(gè)單月流入的資金數(shù)量。此外，從外資流入的板塊分析，主要投向價(jià)值藍(lán)籌股。自5月開始，A股納入MSCI指數(shù)將迎來關(guān)鍵性的時(shí)間窗口期。海外資金作為增量配置A股的重要力量，外資的持續(xù)流入會(huì)成為支撐A股，特別是藍(lán)籌修復(fù)中的重要力量。

央行“定向降準(zhǔn)”政策的落地，中央政治局會(huì)議傳遞出穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)利多市場(chǎng)。中美“貿(mào)易戰(zhàn)”和高科技領(lǐng)域危機(jī)略有緩和，但前景仍然不明，仍將繼續(xù)壓制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。大盤經(jīng)過前期的連續(xù)調(diào)整，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)釋放相對(duì)充分。市場(chǎng)近期底部有所反彈，底部特征逐步明朗，指數(shù)二次探底的格局初步形成，預(yù)計(jì)指數(shù)后市繼續(xù)下跌空間相對(duì)有限。整體而言，目前市場(chǎng)仍處于存量資金博弈態(tài)勢(shì)之下。在資金面有限的情況下，行情的持續(xù)性問題存疑，預(yù)計(jì)指數(shù)在近期內(nèi)仍有振蕩反復(fù)。藍(lán)籌股后續(xù)的表現(xiàn)將直接決定大盤反轉(zhuǎn)行情來臨時(shí)間的快慢。從配置的角度看，低位的價(jià)值成長(zhǎng)股將是未來關(guān)注重點(diǎn)。