雖然目前中證紅利指數(shù)以其8.98倍PE估值，佐證了A股市場的全球價值競爭力，但令人困惑的是，A股藍籌指數(shù)走勢仍遜于估值昂貴的美股藍籌指數(shù)。究其原因，有以下兩點：一是中美貿(mào)易摩擦給A股帶來的心理壓力猶存；二是A股市場價值投資理念和傳統(tǒng)投機思維的博弈仍在。

A股市場首次遭遇大型貿(mào)易摩擦，因此投資者會感到不適，反之美股市場屢屢遭遇貿(mào)易摩擦，投資者習(xí)以為常。其中，美國和日本之間的大型貿(mào)易摩擦，可謂歷時長、規(guī)模大、程度激烈。上世紀60年代美日之間即爆發(fā)貿(mào)易摩擦，70年代激化，80年代達到高潮，直至90年代才慢慢降溫。觀察歷史數(shù)據(jù)，貿(mào)易摩擦對股市的短暫趨勢有影響，但股市的長期趨勢仍取決于估值，貿(mào)易摩擦對股市趨勢的影響甚微。

首先，美日之間的大型貿(mào)易摩擦共有6次，分別涉及紡織品、鋼鐵、彩電、汽車、半導(dǎo)體、電信。除了最后一次電信，前5次貿(mào)易摩擦都是美國針對日本的出口支柱產(chǎn)業(yè)進行限制?；仡櫄v史，可以發(fā)現(xiàn)中國目前遭遇的貿(mào)易威脅，當(dāng)年日本全部經(jīng)歷過。從歷次貿(mào)易摩擦的結(jié)果來看，日本在戰(zhàn)術(shù)層面依賴產(chǎn)業(yè)升級而屢屢勝出，反之美國的貿(mào)易逆差情況并未因貿(mào)易保護而逆轉(zhuǎn)。因此，投資者沒有理由杞人憂天，貿(mào)易摩擦對于A股市場的系統(tǒng)性影響甚微。

其次，日本贏在了貿(mào)易戰(zhàn)術(shù)層面，卻輸在了金融戰(zhàn)略層面。1985年之前，日經(jīng)指數(shù)估值長期處于20倍至30倍PE估值之間，結(jié)合當(dāng)時日本經(jīng)濟增速，參考現(xiàn)在納斯達克100指數(shù)30倍PE估值，當(dāng)年日股估值還算合理。1985年9月，美英日德法五國在紐約簽署“廣場協(xié)議”，目的是讓美元對其他主要貨幣“有控制”地貶值，其中日元升值首當(dāng)其沖。隨后的歷史大家都耳熟能詳了，從1985年至1989年末，日經(jīng)指數(shù)漲了3倍，估值達到了70倍PE，1990年開始資產(chǎn)價格泡沫破滅，日本經(jīng)濟和股市步入“失落的20年”。

與此同時，1990年道指從2353點起步，其間經(jīng)歷了1999年科技股泡沫和2008年全球金融危機，2018年指數(shù)峰值達到26616點，漲幅超過10倍。雖然美國貿(mào)易保護主義屢屢受挫，但美股藍籌指數(shù)緊扣20倍PE估值的泡沫基準(zhǔn)，走出了與日經(jīng)指數(shù)截然不同的牛市走勢。

2007年上證綜指攀至6124點之際，上證50指數(shù)估值超過60倍PE，2015年上證綜指攀高5178點，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)估值超過122倍PE，兩者分別與1989年日經(jīng)指數(shù)估值和1999年納斯達克指數(shù)估值接近。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計，20倍PE估值是藍籌指數(shù)泡沫的分水嶺，從20倍PE估值起跳的高度越高，指數(shù)泡沫就越大，未來指數(shù)修復(fù)時間就越長，這就是日經(jīng)指數(shù)、納斯達克指數(shù)和上證綜指熊市指數(shù)修復(fù)時間漫長的原因。

根據(jù)歷史經(jīng)驗，價值投資的核心在于藍籌指數(shù)估值和股票的長期現(xiàn)金回報率，這也是全球市場投資者長期實踐的結(jié)果?；诖耍覀冋J為，10倍底線估值的A股藍籌指數(shù)終將醞釀漫長牛市。