雖然目前中證紅利指數(shù)以其8.98倍PE估值，佐證了A股市場(chǎng)的全球價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)力，但令人困惑的是，A股藍(lán)籌指數(shù)走勢(shì)仍遜于估值昂貴的美股藍(lán)籌指數(shù)。究其原因，有以下兩點(diǎn)：一是中美貿(mào)易摩擦給A股帶來(lái)的心理壓力猶存；二是A股市場(chǎng)價(jià)值投資理念和傳統(tǒng)投機(jī)思維的博弈仍在。

A股市場(chǎng)首次遭遇大型貿(mào)易摩擦，因此投資者會(huì)感到不適，反之美股市場(chǎng)屢屢遭遇貿(mào)易摩擦，投資者習(xí)以為常。其中，美國(guó)和日本之間的大型貿(mào)易摩擦，可謂歷時(shí)長(zhǎng)、規(guī)模大、程度激烈。上世紀(jì)60年代美日之間即爆發(fā)貿(mào)易摩擦，70年代激化，80年代達(dá)到高潮，直至90年代才慢慢降溫。觀察歷史數(shù)據(jù)，貿(mào)易摩擦對(duì)股市的短暫趨勢(shì)有影響，但股市的長(zhǎng)期趨勢(shì)仍取決于估值，貿(mào)易摩擦對(duì)股市趨勢(shì)的影響甚微。

首先，美日之間的大型貿(mào)易摩擦共有6次，分別涉及紡織品、鋼鐵、彩電、汽車、半導(dǎo)體、電信。除了最后一次電信，前5次貿(mào)易摩擦都是美國(guó)針對(duì)日本的出口支柱產(chǎn)業(yè)進(jìn)行限制?；仡櫄v史，可以發(fā)現(xiàn)中國(guó)目前遭遇的貿(mào)易威脅，當(dāng)年日本全部經(jīng)歷過(guò)。從歷次貿(mào)易摩擦的結(jié)果來(lái)看，日本在戰(zhàn)術(shù)層面依賴產(chǎn)業(yè)升級(jí)而屢屢勝出，反之美國(guó)的貿(mào)易逆差情況并未因貿(mào)易保護(hù)而逆轉(zhuǎn)。因此，投資者沒(méi)有理由杞人憂天，貿(mào)易摩擦對(duì)于A股市場(chǎng)的系統(tǒng)性影響甚微。

其次，日本贏在了貿(mào)易戰(zhàn)術(shù)層面，卻輸在了金融戰(zhàn)略層面。1985年之前，日經(jīng)指數(shù)估值長(zhǎng)期處于20倍至30倍PE估值之間，結(jié)合當(dāng)時(shí)日本經(jīng)濟(jì)增速，參考現(xiàn)在納斯達(dá)克100指數(shù)30倍PE估值，當(dāng)年日股估值還算合理。1985年9月，美英日德法五國(guó)在紐約簽署“廣場(chǎng)協(xié)議”，目的是讓美元對(duì)其他主要貨幣“有控制”地貶值，其中日元升值首當(dāng)其沖。隨后的歷史大家都耳熟能詳了，從1985年至1989年末，日經(jīng)指數(shù)漲了3倍，估值達(dá)到了70倍PE，1990年開(kāi)始資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅，日本經(jīng)濟(jì)和股市步入“失落的20年”。

與此同時(shí)，1990年道指從2353點(diǎn)起步，其間經(jīng)歷了1999年科技股泡沫和2008年全球金融危機(jī)，2018年指數(shù)峰值達(dá)到26616點(diǎn)，漲幅超過(guò)10倍。雖然美國(guó)貿(mào)易保護(hù)主義屢屢受挫，但美股藍(lán)籌指數(shù)緊扣20倍PE估值的泡沫基準(zhǔn)，走出了與日經(jīng)指數(shù)截然不同的牛市走勢(shì)。

2007年上證綜指攀至6124點(diǎn)之際，上證50指數(shù)估值超過(guò)60倍PE，2015年上證綜指攀高5178點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)估值超過(guò)122倍PE，兩者分別與1989年日經(jīng)指數(shù)估值和1999年納斯達(dá)克指數(shù)估值接近。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，20倍PE估值是藍(lán)籌指數(shù)泡沫的分水嶺，從20倍PE估值起跳的高度越高，指數(shù)泡沫就越大，未來(lái)指數(shù)修復(fù)時(shí)間就越長(zhǎng)，這就是日經(jīng)指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)和上證綜指熊市指數(shù)修復(fù)時(shí)間漫長(zhǎng)的原因。

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，價(jià)值投資的核心在于藍(lán)籌指數(shù)估值和股票的長(zhǎng)期現(xiàn)金回報(bào)率，這也是全球市場(chǎng)投資者長(zhǎng)期實(shí)踐的結(jié)果?；诖?，我們認(rèn)為，10倍底線估值的A股藍(lán)籌指數(shù)終將醞釀漫長(zhǎng)牛市。