4月23日召開的中央政治局會(huì)議提出了宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控的四大目標(biāo)。一是調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，打好防風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)脫貧和防污染的攻堅(jiān)戰(zhàn)，支持新產(chǎn)業(yè)。二是持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需，以平衡調(diào)結(jié)構(gòu)的負(fù)面影響，保持宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。三是促進(jìn)金融市場健康發(fā)展，順序是信貸、股市、債市、樓市、匯市和樓市。四是深化改革開放。

政策重點(diǎn)有何變化？

一是以前重在調(diào)結(jié)構(gòu)，現(xiàn)在加入持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需的目標(biāo)。一方面對(duì)沖去杠桿導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)放緩，另一方面是減少外部依賴，弱化貿(mào)易摩擦的影響。

具體說來，一季度，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.8%，前值為7.2%；固定資產(chǎn)投資同比增長7.5%，增速比1—2月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，分行業(yè)中，僅房地產(chǎn)投資保持高速增長，但房地產(chǎn)銷售增速和開發(fā)商拿地量以及資金到位增速出現(xiàn)明顯回落，這說明在調(diào)控政策影響下，房地產(chǎn)商后續(xù)投資意愿不足。受貿(mào)易戰(zhàn)影響，一季度貿(mào)易差額累計(jì)同比-19.8%，凈出口對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為-9.1%，前值9.1%。

二是結(jié)構(gòu)調(diào)整方向變化。以前是強(qiáng)調(diào)供給和風(fēng)險(xiǎn)出清，現(xiàn)在強(qiáng)調(diào)鼓勵(lì)新產(chǎn)業(yè)，政策對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的支持力度加大。傳統(tǒng)內(nèi)需動(dòng)能如基建、地產(chǎn)正在處于風(fēng)險(xiǎn)出清中，那么擴(kuò)大內(nèi)需的新重點(diǎn)就在新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的服務(wù)業(yè)和消費(fèi)上。

三是金融市場防風(fēng)險(xiǎn)。以前重點(diǎn)是嚴(yán)控債市和地產(chǎn)等杠桿，現(xiàn)在重點(diǎn)是穩(wěn)住信貸、股市和債市。2018年來，社融增速因去杠桿快速下降至10.5%，若繼續(xù)下降，信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)的抑制將加大。股市因貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性約束，市場預(yù)期悲觀。當(dāng)前穩(wěn)住信貸增速、股市情緒和流動(dòng)性，成為金融市場新重點(diǎn)。

故除控杠桿調(diào)結(jié)構(gòu)外，未來政策的新重點(diǎn)是擴(kuò)大內(nèi)需、鼓勵(lì)新產(chǎn)業(yè)和穩(wěn)定金融市場。

當(dāng)前，信貸增速下滑、股市疲弱、利率因去杠桿大幅上行。要想同時(shí)穩(wěn)住三者，實(shí)行結(jié)構(gòu)性擴(kuò)大內(nèi)需，貨幣政策就要從偏緊轉(zhuǎn)向偏松，鼓勵(lì)新興產(chǎn)業(yè)融資和信貸。一是加大貨幣供應(yīng)，補(bǔ)充流動(dòng)性，推動(dòng)信貸增速企穩(wěn)，引導(dǎo)利率適度下行。二是通過MPA考核和金融市場政策，來調(diào)整信貸和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，約束地產(chǎn)、融資平臺(tái)等高杠桿高風(fēng)險(xiǎn)融資的同時(shí)，加大對(duì)小微創(chuàng)新企業(yè)放貸激勵(lì)，鼓勵(lì)新興產(chǎn)業(yè)直接融資。

結(jié)合基本面，我們觀點(diǎn)如下：看多股市，政策釋放積極信號(hào)，故可謹(jǐn)慎看多股市；謹(jǐn)慎看多債市，利率仍有下行空間，利率如何下行，需看后續(xù)政策力度和經(jīng)濟(jì)變化情況；不應(yīng)過分看空商品，在財(cái)政政策積極、供給側(cè)改革進(jìn)一步推進(jìn)、需求擴(kuò)張的大環(huán)境下，商品價(jià)格得到支撐，不應(yīng)過分看空。