一、其實這里是選美

知乎上有一個熱門問題：“有哪些第一眼就征服了你的句子？”里面有個高贊回答提到了這句出自電影《怦然心動》的臺詞，我非常地喜歡：

有些人淪為平庸淺薄，金玉其外，而敗絮其中?？刹唤?jīng)意間，有一天你會遇到一個彩虹般絢麗的人，從此以后，其他人就不過是匆匆浮云。

Some of us get dipped in flat, some in satin, some in gloss. But every once in a while you find someone who's iridescent, and when you do, nothing will ever compare.

其實這和買股票是一樣的道理：你看過的許多公司都是平庸淺薄，可是不經(jīng)意間，有一天你會遇到一只如彩虹般絢麗的偉大公司，從這一刻開始，其他公司在你眼里就變成了匆匆浮云。

不過和愛情這種兩情相悅不同，股票并不是你覺得滿意就可以漲上去的，它畢竟是由邊際增量資金來決定邊際股價的。所以，它需要更多的人和你一樣一見鐘情，最后股價才能有足夠的反應(yīng)。

——你以為這是單戀，但是其實這里是選美。

恒瑞醫(yī)藥應(yīng)該是近期大家紛紛打CALL的選美冠軍，2008年至今的累計漲幅是961.57%，名副其實的“10年10倍股”。關(guān)于它的各種爭論和研究，其實輪不到我這個醫(yī)藥小白來定性。不過近期做創(chuàng)新藥的歷史復(fù)盤，卻發(fā)現(xiàn)一個比較有意思的情況：

恒瑞醫(yī)藥的絕大部分超額收益，都是在2015年股災(zāi)后實現(xiàn)的：

在2008-2014年的7年時間，作為一個歸母凈利潤從4.23億增長到15.16億的醫(yī)藥龍頭企業(yè)，累計漲幅僅為127%，相對于化學(xué)制藥指數(shù)的超額收益為86%；

但是從2015-2018.4.20，3年半不到，恒瑞醫(yī)藥的歸母凈利潤從21.72億增長到32.17億，但累計漲幅有422%，相對指數(shù)的超額收益擴大到733%。

后面2015-2018年這一段是大家非常熟悉的創(chuàng)新藥行情，我不再多附著墨，但是如果回顧2008-2014年這段時期，這里到底發(fā)生了什么？

2008-2014年，恒瑞在這7年期間，主要有3次大幅跑贏化學(xué)制藥指數(shù)，分別是2010年下半年的T1期，2011下半年-2012上半年的T2期，和2013年下半年的T3期。

T1進(jìn)攻期：2010年上半年恒瑞有4個原料藥品種通過FDA認(rèn)證，奧沙利鉑通過歐盟認(rèn)證；艾瑞昔布下半年有望獲準(zhǔn)生產(chǎn)，后來大紅大紫的阿帕替尼的二期臨床年內(nèi)有望完成，瑞格列汀在美國的臨床也還在進(jìn)行中。

T2防守期：發(fā)改委推動醫(yī)藥價格下調(diào)，全行業(yè)受到明顯沖擊，不過由于大病醫(yī)保的推進(jìn)，公司腫瘤用藥以“量”補“價”，利潤穩(wěn)步增長；2012 年公司申報臨床19項、申報生產(chǎn)14項，共有9個品種獲臨床批件、1個產(chǎn)品獲得生產(chǎn)批準(zhǔn)；阿帕替尼和19K完成三期臨床研究，目前已申報生產(chǎn)；法米替尼和瑞格列汀基本完成二期臨床研究。

T3進(jìn)攻期：阿帕替尼的胃癌適應(yīng)癥已完成三期，預(yù)計2014年上市；升白細(xì)胞生物藥19K申請發(fā)明專利，市場認(rèn)可它已經(jīng)初步轉(zhuǎn)型為創(chuàng)新藥企。

也就是說，過去10年，恒瑞其實一直都在扎扎實實的做新藥研發(fā)。確實公司股價在每一輪研發(fā)品種的落地期都有超額上漲，而且它在每一輪醫(yī)藥行情的末期，也有明顯的補漲和抗跌特性（比如2010年底）。

但是為什么，它直到2015年股災(zāi)以后，才真正意義上，成為大家眼里如彩虹般絢麗的那個美人呢（獲得最大幅度的超額收益）？

二、我找到了真愛！

從前有一個人，因饑餓一連買了六個包子吃，但是還不覺得飽，于是就買了第七個。結(jié)果剛吃了一半就飽了。那人很后悔，說：“前六個包子都白吃了，如果早知道這半個包子就能吃飽，我只吃這半個包子就行了?！?/p>

其實大部分投資者，對于企業(yè)的變化認(rèn)知也是如此的，很多時候，當(dāng)你發(fā)現(xiàn)一個公司如彩虹般（iridescent）絢麗的時候。那么，相信我，除了少數(shù)的科技型互聯(lián)網(wǎng)公司，大部分的企業(yè)的進(jìn)步和迸發(fā)都是有跡可循的，只是之前你忽視或者輕視了它所做的那些努力而已。

也就說，大部分人雖然每次看到《你只看到別人表面的光鮮，卻看不到他們背后的付出和努力》這一類的雞湯文都會深有感觸的轉(zhuǎn)發(fā)，但是骨子里，這些人還都是看不到別人、包括一個企業(yè)真正的努力，或者覺得習(xí)以為常而輕視忽視他們。

不然，大家就不會一次又一次的錯過這些中長線牛股：招行、恒瑞、格力等優(yōu)秀公司，難道是一夜之間就變得優(yōu)秀么，當(dāng)然不是了。所以有人感慨到：“A股習(xí)慣性的對優(yōu)秀公司吹毛求疵，但是對主題和概念卻趨之如騖”。

恒瑞的例子告訴我們，即使這個公司在一如既往的專注于研究，甚至淡化把大部分的研發(fā)投入費用化而淡化短期業(yè)績考核目標(biāo)，但是市場對它的認(rèn)知，依然像那個人吃包子一樣可笑的推進(jìn)。

恒瑞每一輪的新藥進(jìn)展，其實都是一個沒讓市場吃飽的包子，它會引起市場對于創(chuàng)新藥這個熱點的關(guān)注，在公司的股價上做一定的短期反應(yīng)——階段性跑贏市場。但是遺憾的是，創(chuàng)新藥太不符合A股的口味了，一輪研發(fā)周期動輒5至10年，也就是說，雖有市場想象空間，但是短期難有業(yè)績落地兌現(xiàn)，而且不會像TMT板塊那樣，隨時有新信息和新數(shù)據(jù)的曝光，來保證個股和板塊的活躍度。

所以，在2008-2014年，當(dāng)恒瑞每一輪的新數(shù)據(jù)發(fā)布后，比如T1和T3周期，都會有中短期的股價正面反應(yīng)，但是后面反而慢慢回落或者盤整。因為對于創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)來說，越逼近研發(fā)后期，越是財務(wù)報表最難看的時候，這時的研發(fā)成本仍在持續(xù)產(chǎn)生，臨床擴大范圍和數(shù)據(jù)收集整理的費用更是大幅增加，但是收入和利潤卻仍是鏡中花水中月，看的著摸不到。

“這又是一個沒讓我一口氣吃飽的包子”，市場盯著黎明前黑暗、灰頭土臉的創(chuàng)新藥公司，如此感慨道。

直到2015年，已經(jīng)吃到第七個包子（發(fā)現(xiàn)恒瑞的表現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健，比如PD1）的市場一下子發(fā)現(xiàn)，自己竟然吃飽了（徹底扭轉(zhuǎn)了預(yù)期，充分認(rèn)可其創(chuàng)新能力）。此時的恒瑞醫(yī)藥，在大家眼里，突然就變身成為了那個如彩虹般絢麗的麗人。

“我找到了真愛！”，市場如此的激動，然后恒瑞的股價4年時間翻了4倍。

這樣的故事，不止在醫(yī)藥股上上演，包括2017年的地產(chǎn)股、京東方、白酒股，其實都是類似的邏輯。

不過京東方的例子相對更極端也更有代表性一些：從2005年至今，京東方以定增、政府補助等方式，總額接近千億元的投入，是市場公認(rèn)的燒錢機器，但是依然連年虧損，2010年一度虧損20億元，要知道，直至今日，京東方的總市值也僅為1562億元。

不過2018年1月27日，京東方揚眉吐氣發(fā)布業(yè)績預(yù)告，全年預(yù)計實現(xiàn)75-78億元的凈利潤。對于京東方來說，每一輪的投產(chǎn)、打壓競爭者、研發(fā)創(chuàng)新，其實也是一個吃包子的過程，吃進(jìn)肚子，但是不見飽。

——直到最后一個包子落肚，感覺到飽、滿臉血的京東方抬起頭，發(fā)現(xiàn)周圍的競爭者都被打趴了。

三、沒有業(yè)績，是撐不起那么長的周期的

不過要注意的是，除了吃第7個包子這個邏輯以外，包括恒瑞在內(nèi)的創(chuàng)新藥板塊，2017年的大漲可能還有一個原因。

這個原因，你可能猜不到，其實和近期的A股神坑——海南概念有點關(guān)系。如果評選最近兩周這個市場最坑爹的板塊，海南板塊應(yīng)該會當(dāng)仁不讓的拔得頭籌。比如002596的海南瑞澤，你如果周二在14.99元打板買入，四天已經(jīng)浮虧近30%——也就要4個漲停板才能回本。

為什么會這樣慘烈，其實我之前在微博上點了下大概的原因，就是說一個板塊要形成有可持續(xù)的行情，必須這里要有一定的廣泛的賺錢效應(yīng)，包括板塊內(nèi)的股票數(shù)量要適中，加總的市值有容納度，股價要給機會上車接力，才能形成人氣，讓大家來出錢出力。

之前的創(chuàng)新藥板塊，概念再好，但是恒瑞畢竟只是一個小幾百億市值的公司，無法形成足夠的容納度，許多機構(gòu)和資金，是擠不進(jìn)來的。海南板塊的情況也是類似而且更極端，都是短期無法實現(xiàn)業(yè)績，所以能不能形成擊鼓傳花的籌碼效應(yīng)才是關(guān)鍵。

但是在進(jìn)入2016年以后，一票制以及鼓勵創(chuàng)新藥的政策頻出；更重要的是，藥明生物、金斯瑞等精品型創(chuàng)新藥公司陸續(xù)上市；加上生物制藥、復(fù)星醫(yī)藥、石藥集團(tuán)、貝達(dá)藥業(yè)、科倫藥業(yè)（這里的排名直接引用賣方數(shù)據(jù)，不涉及任何個股推介）這些行業(yè)領(lǐng)先者，也陸續(xù)有品種進(jìn)入二期甚至三期臨床階段。

這個板塊，其他的企業(yè)，也都陸續(xù)吃到了第5個甚至第6個包子，整個板塊的容納度、成熟度，都大幅的提升?！@才是2017年創(chuàng)新藥“板塊”行情能啟動的根本原因。

所以，不止是個股，因為一個板塊也是由許多個股組成的，所以板塊的成熟和上漲空間的打開，也和這個板塊里大部分公司所處的階段是緊密聯(lián)系的，甚至也可以適用這個“吃包子吃飽”的理論。

反面的例子，則是就海南了，板塊的容納度不足，業(yè)績即使有落地的預(yù)期，也依然比較遙遠(yuǎn)，可能仍處于第2、第3個包子的階段，加上還有埋伏黨，走成這樣也就不意外了。

——只有概念和炒作，沒有業(yè)績，是撐不起那么長的周期的。

四、長期看是一臺稱重機

你可以在所有時間里欺騙一部分人，也可以在一段時間里欺騙所有人，但是你不可能在所有時間里欺騙所有的人?！挚?/p>

其實和這句話類似，你可以在大部分時間里炒作極小一部分沒有業(yè)績的板塊，你也可以在短期內(nèi)炒作許多沒有業(yè)績的板塊，但是你不可能在大部分時間里都在炒作許多沒有業(yè)績的板塊。

格雷厄姆說過，市場短期是一臺投票機，但長期看是一臺稱重機。這也是VR概念現(xiàn)在已經(jīng)炒不動的原因，業(yè)績落地和技術(shù)的成熟仍需要很長的周期，包子遠(yuǎn)沒到吃飽的那個。

所以，這里有一個刻骨銘心的問題需要問下自己，撇開中興的事件不提：

芯片國產(chǎn)化這個概念，從板塊、公司和業(yè)績上來說，目前吃包子吃到第幾個了，能稱為吃飽了么？

想明白了這一點，未來幾年芯片這個板塊的行情怎么做，心里都能有點數(shù)了。