提要

近期，受外圍消息面影響，指數(shù)波動(dòng)加大。整體趨勢上，期指重心向下。受到消息面事件型驅(qū)動(dòng)，A股現(xiàn)貨博弈程度加大，期指三品種風(fēng)格也較為均衡。

當(dāng)前中美貿(mào)易爭端等不確定性因素仍是期指主要擾動(dòng)因素。在局面沒有明朗之前，期指市場整體承壓。不過，隨著貿(mào)易爭端的反復(fù)討論，除非進(jìn)一步出現(xiàn)超預(yù)期利空，指數(shù)短期快速大跌的可能性不大，或以陰跌形式出現(xiàn)弱勢回調(diào)。近期外資持續(xù)流入，反映了A股市場“短空長多”的態(tài)勢。不過，指數(shù)真正企穩(wěn)反彈只能待短期利空擾動(dòng)消退，且中期利多逐步顯現(xiàn)。

不確定性事件持續(xù)擾動(dòng)

目前對指數(shù)影響最大的力量仍來自于中美貿(mào)易爭端。從事態(tài)進(jìn)程來看，美方對中興通訊的制裁已經(jīng)成為核心焦點(diǎn)。市場認(rèn)為，美方針對中國科技業(yè)展開的貿(mào)易保護(hù)舉措，將成為接下來美方重點(diǎn)針對的領(lǐng)域。上周末，中興事件并未出現(xiàn)更壞發(fā)展，美國商務(wù)部同意中興提交更多證據(jù)，中美貿(mào)易問題短期有所緩和。不過，預(yù)計(jì)貿(mào)易爭端將持續(xù)發(fā)酵且難以預(yù)測，對市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好影響整體負(fù)面。

上周央行宣布本月25日降準(zhǔn)，一方面是對沖到期的MLF約9000億元資金，另一方面額外釋放了約4000億元增量資金，主要釋放給城商行和非縣域農(nóng)商行。整體看，銀行體系流動(dòng)性的總量基本沒有變化，保持中性。但由于繳稅期臨近，資金面在宣布降準(zhǔn)后反倒進(jìn)一步趨緊。本周臨近“五一”小長假，周一國債隔夜逆回購利率一度出現(xiàn)大幅上漲，顯示流動(dòng)性呈現(xiàn)偏緊格局。

流入股市的外資屢創(chuàng)新高

雖然近期A股經(jīng)歷調(diào)整，但滬港通、深港通北向流入A股的資金卻屢創(chuàng)新高。截至4月20日，滬港通、深港通北向累計(jì)資金凈流入4213.41億元人民幣。外資資金流入A股，反映出其與A股投資者視角的差異。從外資角度看，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，高層持續(xù)推動(dòng)的金融去杠桿，有利于債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的降低。加上持續(xù)推動(dòng)的改革創(chuàng)新舉措，使得此前外資對于中國經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)憂解除。周一，中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要保持宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，更加積極主動(dòng)推進(jìn)改革開放，積極支持新產(chǎn)業(yè)、新模式、新業(yè)態(tài)發(fā)展。會(huì)議對市場樹立積極的宏觀預(yù)期仍有提振作用。就估值而言，相比“高高在上”的美股，A股有諸多低估值品種可以選擇。從全球范圍來看，A股自然受到海外投資者的青睞。

對于國內(nèi)投資者而言，在金融緊縮環(huán)境下，市場對地產(chǎn)、基建增速下滑憂慮升溫。資管新規(guī)等監(jiān)管影響反倒成為壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好的因素。這造就了內(nèi)外資不同的操作風(fēng)格。不過，從中期看，壓縮債務(wù)、強(qiáng)監(jiān)管、轉(zhuǎn)變增長方式均為短痛長多之舉，其積極意義最終也將在資本市場中有所反應(yīng)。外資持股時(shí)間本身較長，并不在意短期波動(dòng)，短期內(nèi)資資金流出、外資資金流入也不意外。相對而言，投資者對股市短期的指示意義并不強(qiáng)，也不必過于夸大外資流入的影響。

整體上，我們認(rèn)為當(dāng)前不確定性事件擾動(dòng)下，受到風(fēng)險(xiǎn)偏好影響，定價(jià)偏差持續(xù)產(chǎn)生。在整體氛圍偏空環(huán)境下，期指短期或仍處于易跌難漲的格局之中。不過，考慮到一些權(quán)重板塊，諸如銀行、地產(chǎn)等，前期因放開存款利率上限已經(jīng)先行明顯調(diào)整，進(jìn)一步殺估值的空間也在縮窄。后期市場若不出現(xiàn)突發(fā)性超預(yù)期利空，預(yù)計(jì)期指快跌走勢較難出現(xiàn)，整體或以陰跌的走勢進(jìn)一步探底。