提要

近期，受外圍消息面影響，指數(shù)波動(dòng)加大。整體趨勢(shì)上，期指重心向下。受到消息面事件型驅(qū)動(dòng)，A股現(xiàn)貨博弈程度加大，期指三品種風(fēng)格也較為均衡。

當(dāng)前中美貿(mào)易爭(zhēng)端等不確定性因素仍是期指主要擾動(dòng)因素。在局面沒(méi)有明朗之前，期指市場(chǎng)整體承壓。不過(guò)，隨著貿(mào)易爭(zhēng)端的反復(fù)討論，除非進(jìn)一步出現(xiàn)超預(yù)期利空，指數(shù)短期快速大跌的可能性不大，或以陰跌形式出現(xiàn)弱勢(shì)回調(diào)。近期外資持續(xù)流入，反映了A股市場(chǎng)“短空長(zhǎng)多”的態(tài)勢(shì)。不過(guò)，指數(shù)真正企穩(wěn)反彈只能待短期利空擾動(dòng)消退，且中期利多逐步顯現(xiàn)。

不確定性事件持續(xù)擾動(dòng)

目前對(duì)指數(shù)影響最大的力量仍來(lái)自于中美貿(mào)易爭(zhēng)端。從事態(tài)進(jìn)程來(lái)看，美方對(duì)中興通訊的制裁已經(jīng)成為核心焦點(diǎn)。市場(chǎng)認(rèn)為，美方針對(duì)中國(guó)科技業(yè)展開(kāi)的貿(mào)易保護(hù)舉措，將成為接下來(lái)美方重點(diǎn)針對(duì)的領(lǐng)域。上周末，中興事件并未出現(xiàn)更壞發(fā)展，美國(guó)商務(wù)部同意中興提交更多證據(jù)，中美貿(mào)易問(wèn)題短期有所緩和。不過(guò)，預(yù)計(jì)貿(mào)易爭(zhēng)端將持續(xù)發(fā)酵且難以預(yù)測(cè)，對(duì)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好影響整體負(fù)面。

上周央行宣布本月25日降準(zhǔn)，一方面是對(duì)沖到期的MLF約9000億元資金，另一方面額外釋放了約4000億元增量資金，主要釋放給城商行和非縣域農(nóng)商行。整體看，銀行體系流動(dòng)性的總量基本沒(méi)有變化，保持中性。但由于繳稅期臨近，資金面在宣布降準(zhǔn)后反倒進(jìn)一步趨緊。本周臨近“五一”小長(zhǎng)假，周一國(guó)債隔夜逆回購(gòu)利率一度出現(xiàn)大幅上漲，顯示流動(dòng)性呈現(xiàn)偏緊格局。

流入股市的外資屢創(chuàng)新高

雖然近期A股經(jīng)歷調(diào)整，但滬港通、深港通北向流入A股的資金卻屢創(chuàng)新高。截至4月20日，滬港通、深港通北向累計(jì)資金凈流入4213.41億元人民幣。外資資金流入A股，反映出其與A股投資者視角的差異。從外資角度看，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，高層持續(xù)推動(dòng)的金融去杠桿，有利于債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的降低。加上持續(xù)推動(dòng)的改革創(chuàng)新舉措，使得此前外資對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)憂(yōu)解除。周一，中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要保持宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，更加積極主動(dòng)推進(jìn)改革開(kāi)放，積極支持新產(chǎn)業(yè)、新模式、新業(yè)態(tài)發(fā)展。會(huì)議對(duì)市場(chǎng)樹(shù)立積極的宏觀預(yù)期仍有提振作用。就估值而言，相比“高高在上”的美股，A股有諸多低估值品種可以選擇。從全球范圍來(lái)看，A股自然受到海外投資者的青睞。

對(duì)于國(guó)內(nèi)投資者而言，在金融緊縮環(huán)境下，市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)、基建增速下滑憂(yōu)慮升溫。資管新規(guī)等監(jiān)管影響反倒成為壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好的因素。這造就了內(nèi)外資不同的操作風(fēng)格。不過(guò)，從中期看，壓縮債務(wù)、強(qiáng)監(jiān)管、轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式均為短痛長(zhǎng)多之舉，其積極意義最終也將在資本市場(chǎng)中有所反應(yīng)。外資持股時(shí)間本身較長(zhǎng)，并不在意短期波動(dòng)，短期內(nèi)資資金流出、外資資金流入也不意外。相對(duì)而言，投資者對(duì)股市短期的指示意義并不強(qiáng)，也不必過(guò)于夸大外資流入的影響。

整體上，我們認(rèn)為當(dāng)前不確定性事件擾動(dòng)下，受到風(fēng)險(xiǎn)偏好影響，定價(jià)偏差持續(xù)產(chǎn)生。在整體氛圍偏空環(huán)境下，期指短期或仍處于易跌難漲的格局之中。不過(guò)，考慮到一些權(quán)重板塊，諸如銀行、地產(chǎn)等，前期因放開(kāi)存款利率上限已經(jīng)先行明顯調(diào)整，進(jìn)一步殺估值的空間也在縮窄。后期市場(chǎng)若不出現(xiàn)突發(fā)性超預(yù)期利空，預(yù)計(jì)期指快跌走勢(shì)較難出現(xiàn)，整體或以陰跌的走勢(shì)進(jìn)一步探底。