閱讀彼德?林奇還是十幾年前的事，當(dāng)時(shí)對(duì)這位美國富達(dá)公司麥哲倫基金的經(jīng)理印象最深的一點(diǎn)是他強(qiáng)調(diào)日常生活經(jīng)驗(yàn)有助于股票投資，比如，你可以通過對(duì)家門口百貨店或餐飲店業(yè)務(wù)興旺與否的觀察，來選擇這家公司的股票。對(duì)大多數(shù)無緣調(diào)研上市公司又重視基本面的投資者來說，這可是個(gè)福音。
　　這么多年過去了，我又重讀了幾本林奇自己寫的以及別人寫他的書，發(fā)現(xiàn)有許多過去沒有注意的地方。

   勤奮得令人驚訝

　　首先是林奇非常勤奮。他走訪公司，每月40到50家，一年五六百家，當(dāng)然這是《新金融大亨》的作者約翰?雷恩的調(diào)查結(jié)果。而在《戰(zhàn)勝華爾街》一書中，林奇1982年在回答電視臺(tái)主持人什么是他“成功的秘密”時(shí)說：“我每年要訪問200家以上的公司和閱讀700份年度報(bào)告”。不管怎樣，數(shù)量夠驚人的。林奇不僅調(diào)研美國的上市公司，而且還到海外去尋找好股票，他曾坦承，“除了約翰?坦普，我是第一個(gè)重倉持有國外股票的國內(nèi)基金經(jīng)理”。在1985年9月中旬的一次國際調(diào)研活動(dòng)中，林奇花了3周時(shí)間調(diào)研了23家上市公司，收獲頗大。他在瑞典去了該國最大的公司沃爾沃，而瑞典惟一的一個(gè)研究沃爾沃汽車的分析員竟然沒有去過該公司。當(dāng)時(shí)，沃爾沃的股價(jià)是4美元，而沃爾沃每股現(xiàn)金已高達(dá)4美元。林奇的妻子卡羅琳也到了歐洲，但他倆卻不能同去威尼斯，因?yàn)槟莾赫也坏揭患抑档冒菰L的上市公司。林奇的癡迷勁可想而知。
　　結(jié)婚20年，林奇只度過兩個(gè)專門假期，他曾對(duì)約翰?雷恩回憶是如何度假的：“我去日本，花了五天的時(shí)間考察公司，在香港見到卡羅琳，于是我們?cè)谥袊毫袅舜蠹s兩三天，然后我考察曼谷的公司，又在曼谷觀光，接著我飛往英格蘭，在那里考察了三四天的公司。那是一段美好的時(shí)光”。
　　卡羅琳肯定不會(huì)認(rèn)為那是“一段美好的時(shí)光”。也許他們有契約吧，1990年年中，林奇告別了麥哲倫基金，解甲歸田了。

　　林奇在位期間的一些數(shù)據(jù)讓人驚訝

　　他一年的行程10萬英里，也就是一個(gè)工作日要走400英里。
　　早晨6:15他乘車去辦公室，晚上7:15才回家，路上一直都在閱讀。
　　每天午餐他都跟一家公司洽談。
　　他大約要聽取200個(gè)經(jīng)紀(jì)人的意見，通常一天他要接到幾打經(jīng)紀(jì)人的電話，每10個(gè)電話中他大約要回一個(gè)，但一般只交談90秒鐘，而且還好幾次提示一點(diǎn)關(guān)鍵性的問題。
　　他和他的研究助手每個(gè)月要對(duì)將近2000個(gè)公司檢查一遍，假定每個(gè)電話5分鐘，這就需要每周花上40個(gè)小時(shí)。
　　比較林奇，中國基金經(jīng)理一定會(huì)汗顏。我敢肯定，中國目前最勤勉的基金經(jīng)理的工作強(qiáng)度頂多是林奇的三分之一，而一般的經(jīng)理也就是林奇的十分之一，甚至更少（如果哪位中國基金經(jīng)理認(rèn)為我的估計(jì)錯(cuò)了，請(qǐng)和我聯(lián)系，我一定公開認(rèn)錯(cuò)）。

　　匪夷所思的交易

　　第二個(gè)讓我驚訝的事情是林奇買賣股票奇多且奇快。林奇大約持有1400種證券，其中最大的100種代表著一半的總資產(chǎn)，最大的200家代表著三分之二的總資產(chǎn)。在一個(gè)普通的工作日中，他的交易大約是買進(jìn)5000萬美元，同時(shí)賣出5000萬美元，也就是說，他每天賣出100種股票，也買進(jìn)100種股票（由三位交易員負(fù)責(zé)），而且林奇的交易只有不到5%是大于1萬股的：“在我所買的股票中，3個(gè)月中，我僅對(duì)其中不到四分之一的部分感到樂觀。因此如果我碰到了10種股票，我會(huì)愉快地把10種都買進(jìn)來，然后再進(jìn)行調(diào)查研究。也許我會(huì)不喜歡其中的幾種，但我會(huì)繼續(xù)持有我喜歡的幾種，增加它們的量”。林奇的投資組合永遠(yuǎn)都在變，許多證券僅保持一兩個(gè)月，他覺得自己的工作越出色，周轉(zhuǎn)率就越高。
　　這又是個(gè)逆反投資的例子，許多專家都批判股市出現(xiàn)的高換手率是投機(jī)高漲的數(shù)量表征，許小年就曾通過中國股市和美國股市換手率的比較，指出前者嚴(yán)重投機(jī)。
　　這也難免，一般的投資專家最多同時(shí)經(jīng)營20—30種股票，林奇投資數(shù)千種股票，確實(shí)匪夷所思。
　　也許有人說，是由于麥哲倫基金規(guī)模巨大，林奇才這么做。這有一定的道理。在1977年林奇擔(dān)任麥哲倫基金經(jīng)理的第一年時(shí)，1800萬美元的盤子，組合包含了41種股票，但換手率是343%，而且其后三年的換手率都達(dá)到300%。林奇對(duì)此的解釋是，麥哲倫對(duì)新客戶封閉買進(jìn)，卻遭到大約三分之一的贖回，他為了換股不得不拋出老股票。
　　1981年麥哲倫基金的規(guī)模是1億美元。1982年林奇被稱為“過去十年中最成功的共同基金經(jīng)理”，他取得了 305%的收益率，麥哲倫成了一只4億5千萬美元的基金，在3個(gè)月內(nèi)，他購買了166只股票。1983年中期，林奇的投資組合中有450只股票，而年底就達(dá)到了900只，資產(chǎn)升值至16億美元。
    如此多的股票組合是否會(huì)成為一個(gè)指數(shù)基金，從而由“主動(dòng)型基金”變成“被動(dòng)式基金”而無法戰(zhàn)勝主場(chǎng)？
　　林奇認(rèn)為絕不會(huì)如此。他舉例道，在900只股票組合中，其中700只股票的資產(chǎn)總和還不到基金總資產(chǎn)的10%。
　　那為什么要少量持有這點(diǎn)頭寸呢？
　　林奇的解釋是：1）公司本身盤子非常少，即使他持有達(dá)到投資上限（總股份的10%），其總量也極少；或者2）他也不能確信這些公司是否真的值得投資。而買這點(diǎn)股票，只不過是為了解公司情況提供方便罷了。
　　這是一種很新穎的思路：“投資之后再進(jìn)行調(diào)整”。若調(diào)查后覺得好，就加碼買進(jìn)，不行就拋掉。一般來說，林奇“事后諸葛亮”的概率是10%，也就是他考慮十家公司后，會(huì)對(duì)一家公司真正感興趣。

　　放手一搏的過人膽量

　　第三個(gè)讓我驚訝之處是林奇如何選擇重倉股。林奇是基金經(jīng)理，當(dāng)然要組合投資，可他更看重重倉股對(duì)基金的貢獻(xiàn)。他說：“如果你有五種股票，三種下跌75%，一種上漲了10倍，一種上漲了29%，那么這五種股票仍然會(huì)令你干得很出色……因?yàn)檫@么去做，你在上漲10倍的這種股票上賺足了錢，遠(yuǎn)遠(yuǎn)抵銷了你那些下跌50%、75%甚至90%的股票所帶來的損失”。在選股方面，林奇和巴菲特一樣，講究常識(shí)，對(duì)高科技股一般不碰，碰了也不那么成功。不過，在選擇時(shí)機(jī)上，他并不“常識(shí)”，上世紀(jì)八十年代初，由于汽車工業(yè)不景氣，股市對(duì)此反映惡劣，尤其是美國的第三大汽車廠商克萊斯勒被預(yù)期破產(chǎn)，股價(jià)只賣2美元，林奇卻開始看好汽車業(yè)，他先調(diào)研了福特公司，但發(fā)現(xiàn)克萊斯勒更好，單單是公司有超過10億美元現(xiàn)金這件事，就至少使它兩年內(nèi)不會(huì)破產(chǎn)。于是，1982年春夏之交，他大量吃進(jìn)克萊斯勒股票（整個(gè)麥哲倫基金5%的資產(chǎn)）這是證監(jiān)會(huì)所允許的最大持股比例，按林奇的說法，如果法規(guī)允許的話，他會(huì)把基金資產(chǎn)的10%—20%都投在該公司上。
　　克萊斯勒后來快速上漲，林奇又在福特和沃爾沃上建倉，一直到這3只股票價(jià)值占麥哲倫總資產(chǎn)的8%，加上紳寶和豐田，汽車股作為一個(gè)板塊，占到基金總資產(chǎn)的10.3%。在整個(gè) 1984年，林奇一改從前頻繁交易的做法，堅(jiān)持買入——持有戰(zhàn)略，基金的前10位股票的數(shù)量一直沒有多少變化，其中就包括上述5只汽車股。
　　最終，林奇從福特和克萊斯勒兩只股票上分別賺了超過1億美元的利潤。加上從沃爾沃賺的7900萬美元，造就了麥哲倫基金出眾的業(yè)績。
　　重倉股容易出現(xiàn)流動(dòng)性問題，尤其是小盤股，林奇可不這么看，要找能成長三倍乃至十倍的股票，道?瓊斯指數(shù)股比一般小公司難多了。小盤股確實(shí)“交易清淡”，不一定能在5天內(nèi)買入或賣出，可是林奇認(rèn)為，做股票就等于找對(duì)象，易于離婚不是好理由?！叭绻阋婚_始就作出了明智的選擇，就不要想著放棄。而如果不是這樣，無論如何你都會(huì)一團(tuán)糟。這個(gè)世界上所有的流動(dòng)性都不會(huì)將你從痛苦和磨難中拯救出來，并且很可能因此而失去一大筆錢?！?BR>　　林奇以七十年代初的大熱門股寶麗來（相機(jī)）為例，它在1973年一年內(nèi)就損失了90%的市值。寶麗來是家大公司，流動(dòng)性很好，誰都有把握在短時(shí)間內(nèi)出售大量股票，而且它下跌了3年，任何人都有機(jī)會(huì)離場(chǎng)，但為什么最后還是有幾個(gè)專業(yè)投資人士沒有離場(chǎng)呢？
　　到了80年代末，汽車股露出敗象，1987年，林奇減少了汽車股的倉位，到了1991年，汽車股票從它們前期高點(diǎn)下落50%之多。由于中國汽車股在2003年和2004年經(jīng)歷了大喜大悲的日子，林奇的這些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)值得我們汲取。
　　看好中國汽車股的一個(gè)重要理由是，它也會(huì)重復(fù)中國彩電在90年代中期的故事，產(chǎn)品持續(xù)產(chǎn)暢兩旺，在中國形成巨大的消費(fèi)市場(chǎng)。如果我們仔細(xì)捉摸林奇下面的一番話，可能犯的錯(cuò)誤會(huì)小些：
　　“經(jīng)常被誤認(rèn)為是藍(lán)籌股的汽車類上市公司是典型的周期性股票。買入一家汽車類股票并把它捂在手里25年，就像是飛躍阿爾卑斯山一樣，你可能會(huì)從中獲得收益，但無法像登山者那樣享受到全部上上下下的樂趣”。這才是問題的關(guān)鍵，汽車股不是消費(fèi)類股票，不是家電股，它是典型的周期性股票。
　　由于2003年和2004年也是中國周期性股票大行其道、又因宏觀調(diào)控而分崩離析的階段，所以，我們對(duì)剛遠(yuǎn)去的經(jīng)歷并不陌生。又由于中國主流投資界“國際化估值”理論，對(duì)于市盈率異常重視，覺得低于市盈率的周期性股票很安全。事實(shí)上，周期性股票的市盈率并非越低越好。林奇對(duì)此深有體會(huì)：“當(dāng)一家周期性公司的市盈率很低時(shí)，那常常是一個(gè)繁榮期到頭的信號(hào)。遲鈍的投資者仍然抱著他們的周期性股票，以為行業(yè)依然景氣，公司仍然保持高收益，但這一切轉(zhuǎn)瞬即變。精明的投資者已經(jīng)拋售這些股票，以避免大禍。”、“當(dāng)一大群人開始拋售某只股票時(shí)，價(jià)格只可能往一個(gè)方向走。股價(jià)一下降，市盈率也隨之下降，使這些周期性股票看起來比以前更有吸引力，但這只是一種將讓你付出昂貴代價(jià)的錯(cuò)覺。不久，經(jīng)濟(jì)就會(huì)陷入停滯，周期性公司的收益會(huì)出現(xiàn)驚人的下降。在更多的投資者急于脫手股票時(shí)，股價(jià)將急落直下。在市盈率很低的時(shí)候買入收益已經(jīng)增長了好幾年的周期性股票，是短期內(nèi)減少你一半資產(chǎn)的有效辦法。
    林奇的最后一句話道出了許多投資周期性股票的中國人近一年來的處境。
　　相反，高市盈率對(duì)周期性股票未必是壞消息，通常這意味著企業(yè)已經(jīng)度過了最艱難的日子，不久其經(jīng)營情況就會(huì)改善，收益會(huì)超過分析人員的預(yù)期，基金經(jīng)理將急切地開始買入這只股票。這樣，股價(jià)就會(huì)上升。
　　由于周期性股票一旦啟動(dòng)便會(huì)漲個(gè)不停，所以大家都躍躍欲試?？墒歉鶕?jù)林奇的經(jīng)驗(yàn)，也因?yàn)橹芷谛怨善钡膶?shí)質(zhì)是預(yù)期游戲，使得要從它們身上賺錢倍加困難，“最大的危險(xiǎn)就在于買得太早，等不及上漲又去拋掉?！绷制嬲J(rèn)為自己投資周期性股票的成績是中等偏上。
　　在這點(diǎn)上，投資周期性股票類似“賭”大勢(shì)反轉(zhuǎn)，尋找大底同樣充滿著艱難和挑戰(zhàn)。不過，區(qū)別在于，如果你是銅、鋁、鋼鐵、汽車或造紙之類周期性行業(yè)中的“內(nèi)部人”，那么是可以一試這類股票的，而能找到大底并行動(dòng)的人則是鳳毛麟角。

　　慧眼識(shí)股的高手

　　林奇時(shí)代的麥哲倫基金的另一只重倉股房利美也值得一述。
　　不同股票有不同的買法。有些股票是因?yàn)椤皼]什么其他股票好買了，買點(diǎn)這個(gè)”；有些是“可能這股票有潛力”，也買了；還有些股票是“現(xiàn)在買入過兩天拋出”；有些股票是“替丈母娘買點(diǎn)”的，還有人“替丈母娘，叔叔、伯伯和外甥侄女們買的”，有的是“賣了房子買進(jìn)股票”，甚至“把房子游艇全賣了，就是要買這只股”；最厲害的是“房子游艇全賣了還不算，要叫丈母娘，叔叔、伯伯、和外甥侄女們也跟著賣，然后拿了錢去買這只股票?！?BR>　　林奇認(rèn)為，房利美正是最后的這類股票。
　　留意美國經(jīng)濟(jì)的人，應(yīng)該知道房利美這家住房抵押貨款公司，在1938年由美國國會(huì)創(chuàng)建并獲得政府信用支持，后來在60年代初實(shí)現(xiàn)私有化。其主要職能是購買抵押貸款資產(chǎn)，然后將基金打包成債券出售給投資者。2004年，房利美爆發(fā)會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)丑聞，2005年4月初，老謀深算的格林斯潘一改過去模棱兩可的態(tài)度，堅(jiān)決要求限制房利美和另一家住房抵押貸款公司房地美的規(guī)模，因?yàn)閮杉夜镜囊?guī)模已接近全國住房貸款的四分之一，它們卻在利率和提前償付方面存在重大風(fēng)險(xiǎn)。
　　這已不是房利美第一次面臨危機(jī)了。70年代，房利美的經(jīng)營模式是“短借長貸”，以較低的利率借入資金，用這些錢買入高利貸的長期按揭貸款，賺取利差受益。到了80年代初，短期利率躍升到18%—20%，但公司在70年代購買的長期借款利率為8%—10%，利差收益反而為負(fù)值，于是股價(jià)從1974年的9美元跌到1981年的2美元，并傳言即將破產(chǎn)。也就在這時(shí)，房利美結(jié)束了“短借長貸”的行為，采用了包裝抵押貸款，創(chuàng)造了一種“按揭支持證券”然后賣掉的盈利模式。
　　這樣，當(dāng)時(shí)的房利美從中獲得了很高的傭金收入，并把利率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)給了新的買主。
　　林奇投資房利美的過程十分曲折。他在1997年在5美元建立了頭筆倉位，但很快就拋掉它，只賺了一點(diǎn)錢。1981年房利美的股價(jià)跌到了2美元，1982年投資市場(chǎng)因公司領(lǐng)導(dǎo)人和經(jīng)營模式的變革，股價(jià)從2美元反彈到9美元，這是典型的周期性股票走勢(shì)。1983年，房利美真正開始盈利，股價(jià)卻如一潭死水。1984年底，房利美占麥哲倫基金總資產(chǎn)的0.37%，而股價(jià)卻跌了一半，從9美元跌至4美元。1985年，林奇覺得房利美的歷史負(fù)擔(dān)問題解決得差不多了，增倉至2%，房利美成為進(jìn)入麥哲倫基金持倉前十位的股票，而房利美的股價(jià)從4美元已反彈到9美元。1986年，林奇將房利美持倉量收縮到1.8%，而房利美股價(jià)從8美元漲至12美元，公司盈利也從去年的每股0.52美元提升至1.44美元。
　　1987年，房利美股價(jià)震動(dòng)頗大，這也和當(dāng)年的股災(zāi)有關(guān)，股價(jià)從12美元升到16美元，后又跌到12美元，再回到16美元，最后在10月份的大暴跌中跌至8美元。這時(shí)麥哲倫基金持有2%—2.3%的倉位。
　　1988年，林奇將房利美增加到基金總資產(chǎn)的3%，而公司每股盈利已達(dá)2.14美元。
　　1989年，林奇發(fā)現(xiàn)巴菲特也持有220萬股房利美股票，便在年底加倉房利美至基金資產(chǎn)的5%，這又是重倉股的最高限額。這年，公司股價(jià)終于從16美元漲到42美元。1990年，房利美因海灣戰(zhàn)爭從42美元跌至24美元，后又漲到38美元。1991年，林奇離開麥哲倫之后，后任經(jīng)理蕭規(guī)曹隨，仍保持該股票的頭號(hào)持有倉位，股價(jià)則從38美元漲到了60美元。
　　由于富達(dá)公司旗下的其他基金也同樣重倉持有房利美股票，結(jié)果在整個(gè)80年代，它們獲得超過10億美元的利潤。在當(dāng)時(shí)，這在金融史上是破紀(jì)錄的事。
    面對(duì)今天凄風(fēng)苦雨中的房利美，林奇會(huì)再度出手嗎？我們不清楚，可是，從當(dāng)年林奇的投資房利美的經(jīng)歷來看，他能獲得這樣的成功是絕非偶然的。
　　因?yàn)檫@時(shí)，林奇從一只活躍的兔子變成了耐心的烏龜。
　　確實(shí)，林奇對(duì)投資房利美的描述讓人想起了另一位著名的基金經(jīng)理和價(jià)值投資大師約翰?奈夫的經(jīng)典故事。從資歷來看，約翰?奈夫是林奇的前輩，他在1964年便執(zhí)掌威靈頓公司旗下的溫莎基金，一直到1995年退休，而一直到1983年，林奇的目標(biāo)便是趕超全美第一的溫莎基金。奈夫比林奇做基金經(jīng)理早了13年，卻晚離開4年，在30余年的投資生涯中，其投資業(yè)績的每年平均值超過市場(chǎng)報(bào)酬率3%以上。從復(fù)制效果看，每年3%，只要24年，原本的投資便會(huì)倍增。如果投資人在1964年投資1美元，到奈夫退休時(shí)已是55.46美元。
　　奈夫曾津津樂道一個(gè)投資故事是有關(guān)花旗銀行的。1987年，由于JP摩根的股價(jià)大漲，讓只有7到8倍市盈率的花旗銀行顯得很有吸引力，于是溫莎基金便大舉買進(jìn)，但低市盈率反映了投資人憂慮花旗對(duì)拉丁美洲國家的放款可能會(huì)惡化的擔(dān)心，而公司的虧損也創(chuàng)了紀(jì)錄。到了1990年年初，溫莎基金買了更多的花旗股票，仍與市場(chǎng)輿論逆向操作，那一年，花旗的股價(jià)是14美元，溫莎基金的平均持股成本是33美元，而且在所有溫莎基金投資的股票中，只有花旗的盈利不如預(yù)期，奈夫反而在這時(shí)加倉，這是需要勇氣的。
　　1991年，花旗已使市場(chǎng)絕望，人們開始破口大罵?！渡虡I(yè)周刊》把花旗形容為“噩夢(mèng)”，《機(jī)構(gòu)投資人》在報(bào)道花旗的文章中插有全頁死魚的照片，眾議院銀行委員會(huì)主席暗示花旗可能技術(shù)性破產(chǎn)，到1991年底，花旗股價(jià)只有8美元。
　　溫莎基金此時(shí)持有2300萬股花旗，有5億美元資產(chǎn)被套，但奈夫自稱“壓根兒沒想到在報(bào)酬率令人滿意之前賣出持股”，相信花旗盈利很快將上漲回升，枯木逢春。1992年初，花旗盈利和股價(jià)果然明顯回升，到年底，溫莎基金竟反敗為勝，在花旗股票上有了利潤。
　　奈夫和林奇回憶起來如此細(xì)微乃至有點(diǎn)沾沾自喜，是因?yàn)榉聪蛲顿Y或逆勢(shì)操作有極大的風(fēng)險(xiǎn)，并需承受沉重的壓力。更何況執(zhí)著和固執(zhí)在絕大多數(shù)時(shí)候難于區(qū)分，甚至它們是一種現(xiàn)象的兩種描述而已。所以，在事后我們得記住這只勤奮的而且幸運(yùn)的兔子的一番忠告：
　　“流行的說法是‘利空買入，利好賣出’，這話可能會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)。出利空消息時(shí)買入股票可能會(huì)造成慘重?fù)p失，因?yàn)閴南⑼ǔ?huì)變得越來越多。有多少人在聽到英格蘭銀行的利空消息之后買入，而眼睜睜地看著股價(jià)從40美元跌到20美元，又從20美元跌到10美元，再從10美元跌到5美元，從5美元跌到1美元，最后跌到0，吞掉了他們100%的投資呢?！?/P>