成立于2008年的北京源樂(lè)晟資產(chǎn)管理有限公司，已經(jīng)在市場(chǎng)上度過(guò)了十個(gè)年頭?，F(xiàn)在的它，已然成為資本市場(chǎng)上少有的風(fēng)控表現(xiàn)出色的陽(yáng)光私募資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之一。十年來(lái)，不論是在牛市還是熊市，源樂(lè)晟的表現(xiàn)皆能超過(guò)大盤(pán)，為投資者創(chuàng)造穩(wěn)健、樂(lè)觀的回報(bào)。在同類(lèi)型私募產(chǎn)品中表現(xiàn)名列前茅的它，至今已獲得40余項(xiàng)市場(chǎng)權(quán)威機(jī)構(gòu)獎(jiǎng)項(xiàng)和榮譽(yù)。

資料顯示，源樂(lè)晟資產(chǎn)成立之時(shí)，正值A(chǔ)股牛熊切換之際，初入茅廬的源樂(lè)晟在初創(chuàng)之年便取得了2.24%的投資收益，而滬深同期跌幅為37.36%。2010年，源樂(lè)晟2-9期產(chǎn)品發(fā)行，管理規(guī)模超10億，并在震蕩市中取得了23.61%的收益，同期滬深300跌幅為12.51%。隨著公司的穩(wěn)步發(fā)展，源樂(lè)晟的管理規(guī)模在2015年突破60億，并在當(dāng)時(shí)的股災(zāi)背景下有效控制回撤，且無(wú)清盤(pán)產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了90.22%的平均收益。

活著才是最大的勝利

作為一家老牌私募公司，源樂(lè)晟資產(chǎn)在證券市場(chǎng)中歷經(jīng)風(fēng)雨磨煉。公司核心成員均來(lái)自于國(guó)內(nèi)最大的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和國(guó)內(nèi)具有影響力的研究機(jī)構(gòu)，投研經(jīng)驗(yàn)豐富，兼?zhèn)淅硇詣?wù)實(shí)的投資風(fēng)格和卓越的市場(chǎng)敏銳度。在源樂(lè)晟看來(lái)，投資是一場(chǎng)活下去的游戲，活著才是最大的勝利。在創(chuàng)立源樂(lè)晟之前，曾曉潔曾就職于中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司，有著多年的千億保險(xiǎn)資金管理經(jīng)驗(yàn)。長(zhǎng)期的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理工作，讓曾曉潔養(yǎng)成了穩(wěn)健的投資風(fēng)格，并將這一傳統(tǒng)帶到了源樂(lè)晟資產(chǎn)。

在源樂(lè)晟看來(lái)，這個(gè)行業(yè)中，并不是只需要某一年做得特別好，而是得每一年都做得相對(duì)還不錯(cuò)。而要長(zhǎng)期生存在這個(gè)市場(chǎng)并實(shí)現(xiàn)盈利，則需要成熟的投資理念和體系，放棄對(duì)一些短期利益的追逐，嚴(yán)格遵守投資紀(jì)律，對(duì)市場(chǎng)懷抱敬畏之心。源樂(lè)晟充分理解盈虧本源，他們認(rèn)為，任何能讓人短期賺大錢(qián)的策略，往往也會(huì)使人虧大錢(qián)。

在“活著才是最大的勝利”這一理念的引導(dǎo)下，源樂(lè)晟的風(fēng)控體系顯得分外嚴(yán)格，主要分為“事前控制倉(cāng)位，事中靈活操作，事后及時(shí)止損”三部分。宏觀視角下的動(dòng)量分析降低了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而組合投資、分散個(gè)股的均衡配置，降低了個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)。另外在交易上，源樂(lè)晟嚴(yán)格遵守止損制度，實(shí)現(xiàn)投資決策與交易相分離。如果出現(xiàn)快速下跌行情，便會(huì)及時(shí)減倉(cāng)，將下行風(fēng)險(xiǎn)控制在20%以?xún)?nèi)。這樣的風(fēng)控體系使得源樂(lè)晟的產(chǎn)品在不同的市場(chǎng)環(huán)境下都有良好的表現(xiàn)，并成功應(yīng)對(duì)了多次黑天鵝事件。

投資是做大概率的事

因?yàn)楣墒袑儆谌后w性博弈，我們很難預(yù)測(cè)未來(lái)K線圖到底會(huì)往哪個(gè)方向走，所以源樂(lè)晟投資在具體的投資操作中一直秉承大概率原則，大概率上漲就投入，大概率下跌就撤回。十年投資經(jīng)歷，已經(jīng)讓源樂(lè)晟的投資體系能夠大概率把握市場(chǎng)的上漲機(jī)會(huì)，并有效回避下跌風(fēng)險(xiǎn)。在源樂(lè)晟的理念中，一旦判斷市場(chǎng)將大概率出現(xiàn)下跌，就要撤回。拿著股票不動(dòng)，寄希望于市場(chǎng)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)是絕對(duì)不是一個(gè)正確的選項(xiàng)。

自成立起，源樂(lè)晟資產(chǎn)就十分注重資產(chǎn)配置。在源樂(lè)晟看來(lái)，不同資產(chǎn)在不同時(shí)期里會(huì)顯現(xiàn)出不同的投資機(jī)會(huì)，資金就應(yīng)該在各個(gè)資產(chǎn)間流動(dòng)。一般來(lái)說(shuō)，源樂(lè)晟會(huì)根據(jù)行業(yè)景氣度重點(diǎn)配置3-4個(gè)行業(yè)，每個(gè)行業(yè)配置10只股票。源樂(lè)晟的產(chǎn)品很少會(huì)出現(xiàn)在上市公司前十大流通股東中，因?yàn)樗麄儾粫?huì)重倉(cāng)持股，哪怕是總體規(guī)模較大的產(chǎn)品，源樂(lè)晟也會(huì)買(mǎi)市值偏大的股票，而不是重倉(cāng)特別小的股票。從某種程度上講，這樣的風(fēng)控也更為靈活。

數(shù)據(jù)顯示，截至去年年末，源樂(lè)晟資產(chǎn)的業(yè)績(jī)位列三年期業(yè)績(jī)排名前五，與景林資產(chǎn)、星石投資、朱雀投資等公司同屬第一梯隊(duì)。三年累計(jì)收益在79%以上，年化復(fù)利回報(bào)超20%。其中，源樂(lè)晟資產(chǎn)在2015年、2017年有趨勢(shì)性行情的市場(chǎng)環(huán)境下均位列前五，而在2016年震蕩市下則表現(xiàn)一般，充分體現(xiàn)出了其完美的趨勢(shì)投資風(fēng)格。

堅(jiān)持宏觀視角下的基本面動(dòng)量投資

在嚴(yán)格遵守投資紀(jì)律，始終對(duì)市場(chǎng)抱有敬畏之心的同時(shí)，源樂(lè)晟資產(chǎn)也保持著獨(dú)立的思考和扎實(shí)的基本面研究。作為私募中少有的“險(xiǎn)資派”，曾曉潔的風(fēng)格和大多數(shù)選股出身的基金經(jīng)理不要一樣，他更注重?fù)駮r(shí)和策略判斷。源樂(lè)晟秉承“絕對(duì)回報(bào)追求者、價(jià)值挖掘者、趨勢(shì)跟隨者和風(fēng)險(xiǎn)控制者”的投資理念，實(shí)施賬戶(hù)經(jīng)理負(fù)責(zé)制的管理模式，采取自上而下的行業(yè)配置程序和自下而上的股票選擇程序。“自上而下”主要是指再宏觀視角下，通過(guò)分析宏觀政策、貨幣政策、經(jīng)濟(jì)和行業(yè)數(shù)據(jù)、各行業(yè)發(fā)展情況來(lái)判斷未來(lái)一段時(shí)間各上市公司所處行業(yè)的整體變化，其研究結(jié)果直接決定一個(gè)賬戶(hù)資金的行業(yè)配置策略?！白韵露稀眲t指精選個(gè)股，通過(guò)行業(yè)比較，抓住景氣度有邊際變化的行業(yè)，最終在行業(yè)中通過(guò)個(gè)股盈利預(yù)測(cè)的邊際變化落實(shí)到投資標(biāo)的上，進(jìn)而進(jìn)行均衡配置。穿越宏觀周期，堅(jiān)持宏觀視角下的基本面動(dòng)量投資，是源樂(lè)晟投資理念的精髓。

談及看重大趨勢(shì)的原因，曾曉潔表示，A股市場(chǎng)波動(dòng)特別大，他希望可以通過(guò)一套宏觀判斷體系，大概了解未來(lái)半年市場(chǎng)的格局，然后做出相對(duì)應(yīng)的投資決策。曾曉潔的宏觀判斷體系的核心關(guān)注點(diǎn)在于貨幣政策，尤其是貨幣政策的邊際變化，他主要通過(guò)對(duì)這一變化的研究，判斷股市是否存在機(jī)會(huì)。

不為規(guī)模而規(guī)模

眾所周知，很多私募機(jī)構(gòu)在盲目擴(kuò)大規(guī)模的同時(shí)，都付出了業(yè)績(jī)下滑的慘重代價(jià)。在眾多歷史教訓(xùn)下，源樂(lè)晟資產(chǎn)始終引以為戒，堅(jiān)持做一個(gè)有節(jié)制、懂自律的團(tuán)隊(duì)。步入資本市場(chǎng)的十年間，源樂(lè)晟從未為了規(guī)模而規(guī)模。哪怕是在業(yè)績(jī)表現(xiàn)極佳，拿錢(qián)相對(duì)容易的2015年，源樂(lè)晟也基于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)正處于高位的判斷，拒絕了很多新增資金。在源樂(lè)晟看來(lái)，自律、有節(jié)制是在這個(gè)行業(yè)的生存之道。從初創(chuàng)時(shí)期的兩三千萬(wàn)，到如今超過(guò)150億元的管理規(guī)模，源樂(lè)晟的發(fā)展核心始終是通過(guò)長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)和穩(wěn)健的回撤控制，建立起客戶(hù)對(duì)公司的信任。

2018年可重點(diǎn)布局五大方向

第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入韌性十足的增長(zhǎng)階段，但有些行業(yè)目前還沒(méi)有反映出這種趨勢(shì)，比如銀行；

第二，經(jīng)濟(jì)從高速進(jìn)入低速增長(zhǎng)階段，必然會(huì)出現(xiàn)大量成熟行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度大幅提高，這些領(lǐng)域的龍頭公司的盈利持續(xù)性依然沒(méi)有被市場(chǎng)充分認(rèn)知；

第三，消費(fèi)升級(jí)是長(zhǎng)期趨勢(shì)，2018年有加速跡象，因?yàn)槭糯髲?qiáng)調(diào)美好生活，可合理推測(cè)未來(lái)兩年或許有類(lèi)似提高個(gè)人所得稅起征點(diǎn)的政策出臺(tái)，居民可支配收入明顯增加；

第四，隨著制造業(yè)的升級(jí)，經(jīng)濟(jì)以數(shù)量為導(dǎo)向變成以結(jié)構(gòu)增長(zhǎng)、質(zhì)量為導(dǎo)向；

第五，創(chuàng)新領(lǐng)域的ABC，包括人工智能（AI）、生物與基因技術(shù)（Biotechnology）、汽車(chē)新能源及智能化（Car）。

以上文字由基金研究第三方七禾網(wǎng)李燁綜合整理

www.levitate-skate.com  2018-4-23