沃倫·巴菲特喜歡說的第一條投資原則是“不要虧錢”，第二條規(guī)則就是“永遠(yuǎn)也不要忘記規(guī)則一”。我也認(rèn)為防止出現(xiàn)虧損應(yīng)是每個(gè)投資者的主要目標(biāo)。這并不意味著投資者應(yīng)永遠(yuǎn)也不要承擔(dān)任何可能出現(xiàn)損失的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上“不要虧錢”意味著經(jīng)過幾年之后，投資組合中的本金不應(yīng)出現(xiàn)明顯損失。

盡管沒有人希望蒙受損失，但你卻無法從多數(shù)投資者和投機(jī)者的行為中證實(shí)這一點(diǎn)。存在于我們多數(shù)人體內(nèi)的投機(jī)愿望非常強(qiáng)烈，能夠獲得免費(fèi)午飯的誘惑非常吸引人，尤其是當(dāng)其他人似乎已經(jīng)分享到了免費(fèi)午餐的時(shí)候。當(dāng)其他人正貪婪地追求回報(bào)，經(jīng)紀(jì)人正在電話中向你推銷近期“炙手可熱”的IPO時(shí)，你很難將注意力集中在潛在的損失上。然而，避免損失是確保能獲利的最穩(wěn)妥的方法。

避免損失的策略與近期市場(chǎng)上的傳統(tǒng)智慧格格不入。今天許多人相信風(fēng)險(xiǎn)不是來自于擁有股票，而是來自于沒有購(gòu)買股票。這種想法認(rèn)為，從長(zhǎng)期角度來看，股票將取得較債券或者現(xiàn)金等價(jià)物更高的回報(bào)，就像過去一樣。指數(shù)也證明了這一觀點(diǎn)。多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者在任何時(shí)候一直滿倉(cāng)操作的傾向則從另外一個(gè)角度證實(shí)了這種觀點(diǎn)。

這一觀點(diǎn)中確實(shí)有一項(xiàng)內(nèi)容是正確的，股票確實(shí)能在長(zhǎng)期內(nèi)取得較債券和現(xiàn)金更高的回報(bào)。因在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中地位較低，沒有固定的利息支付和到期日，股票天生就較債務(wù)型工具具有更高的風(fēng)險(xiǎn)。例如，在企業(yè)進(jìn)行清算的時(shí)候，只有在償付了所有的債務(wù)之后，股票持有人才可能獲得余下的資產(chǎn)。為了說服投資者冒險(xiǎn)投資股票而不是更安全的債務(wù)工具，股票必須用更高的回報(bào)前景來誘惑投資者。然而，正如在第七章中花很長(zhǎng)篇幅討論過的，無法根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來決定一項(xiàng)特定投資的真正風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)得視支付的價(jià)格而定。如果有足夠多的投資者相信股票將在長(zhǎng)期內(nèi)提供最高的回報(bào)，他們可能會(huì)將錢投入股市，并將股價(jià)推高至無法提供更高回報(bào)的水平。由股票在資本結(jié)構(gòu)中所處的地位所帶來的虧損風(fēng)險(xiǎn)因購(gòu)買時(shí)支付的價(jià)格上漲而惡化。

另外一種普遍的觀點(diǎn)是，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與投資成功風(fēng)馬牛不相及。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，只有承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)才能獲得高回報(bào)，且只有通過獲得并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)才能取得長(zhǎng)期的投資成功，而不是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。我的觀點(diǎn)正好相反，為何我認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避是投資中惟一最重要的元素？如果你有1,000美元，你會(huì)愿意在一場(chǎng)公平的擲硬幣賭博中用它進(jìn)行賭博，讓它翻番或是變得一無所有嗎？也許不會(huì)。你會(huì)用一生的財(cái)富進(jìn)行這樣的賭博嗎？當(dāng)然不會(huì)。如果在虧損30%和贏30%的概率均等的情況下，你會(huì)承擔(dān)這種風(fēng)險(xiǎn)嗎？許多人不會(huì)這么做，因?yàn)樘潛p30%會(huì)破壞他們的生活質(zhì)量，而贏30%卻無法讓自己的生活標(biāo)準(zhǔn)獲得相應(yīng)的提高。如果你是絕大多數(shù)有著風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意識(shí)的投資者中的一員，那么規(guī)避損失必須成為你投資哲學(xué)中的基石。

貪婪的短線投資者可能忽略了解釋為何需要避免損失時(shí)的一個(gè)重要數(shù)學(xué)理由：即使回報(bào)率一般，但時(shí)間一長(zhǎng)，復(fù)利效應(yīng)所帶來的回報(bào)即使不會(huì)讓人驚呆，也會(huì)讓人大吃一驚。復(fù)利效應(yīng)會(huì)讓規(guī)模相對(duì)較小的投資產(chǎn)生巨大的回報(bào)。

堅(jiān)持獲得哪怕是相對(duì)一般的回報(bào)率是讓你的資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)復(fù)合增長(zhǎng)的最重要因素。由復(fù)利的重要性可以推斷出一個(gè)必然的結(jié)論，那就是即使只出現(xiàn)過一次巨額虧損，也很難讓回報(bào)恢復(fù)過來，因?yàn)檫@種虧損會(huì)讓之前幾年所取得投資成功毀于一旦。換句話說，與獲得波動(dòng)很大的回報(bào)，有時(shí)甚至可以獲得巨額回報(bào)，但卻需承擔(dān)本金出現(xiàn)損失的巨大風(fēng)險(xiǎn)相比，通過在風(fēng)險(xiǎn)有限的情況下持續(xù)取得不錯(cuò)的回報(bào)更能讓投資者取得出色的回報(bào)。例如，一名在10年內(nèi)連續(xù)獲得10%年回報(bào)率的投資者最終的財(cái)富，將比一位連續(xù)9年獲得20%年回報(bào)率卻在第10年損失15%的投資者的財(cái)富多得多，這一結(jié)果可能會(huì)讓人感到意外。

雖然從經(jīng)濟(jì)的角度來看說不通，但還是可以理解為何后面一種回報(bào)模式更吸引人。第二名投資者將在10年的9年中取得較第一名投資者更好的回報(bào)，并從他明顯具有優(yōu)勢(shì)的表現(xiàn)而獲得了相當(dāng)多的精神收入。如果這兩人都是職業(yè)資金管理人，第二名經(jīng)理人可能也會(huì)擁有許多更感快樂的客戶（他們會(huì)在90%的時(shí)間內(nèi)取得更好的回報(bào)），因此他所在的公司將更加成功。這可能解釋了為何多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者沒有將主要注意力放在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)上。

本書中一再?gòu)?qiáng)調(diào)的一個(gè)觀點(diǎn)就是，未來是不可預(yù)測(cè)的。沒有人知道經(jīng)濟(jì)是否會(huì)萎縮或者增長(zhǎng)（或者增長(zhǎng)速度多快），通脹率將會(huì)是多少，以及利率和股價(jià)是否會(huì)上升或者下跌。因此，那些試圖避免損失的投資者必須讓自己在各種情況下存活下來，甚至實(shí)現(xiàn)繁榮。霉運(yùn)可能會(huì)降臨到你頭上，你可能會(huì)犯錯(cuò)。河水漫過堤岸的情況一個(gè)世紀(jì)內(nèi)可能只出現(xiàn)一兩次，但你依然每年會(huì)為自己的房屋購(gòu)買防洪險(xiǎn)。同樣，經(jīng)濟(jì)大蕭條或者金融恐慌一個(gè)世紀(jì)內(nèi)可能只出現(xiàn)一兩次，且惡性通脹可能永遠(yuǎn)也不會(huì)破壞美國(guó)經(jīng)濟(jì)，但因知道確實(shí)可能會(huì)發(fā)生金融災(zāi)難，穩(wěn)健、有遠(yuǎn)見的投資者會(huì)據(jù)此來管理自己的投資組合。如有必要，投資者必須愿意放棄短期內(nèi)的回報(bào)，以此作為對(duì)意想不到的災(zāi)難所支付的保險(xiǎn)費(fèi)。

選擇避免蒙受損失并不是一個(gè)完整的投資策略。它完全沒有告訴我們應(yīng)該買什么和賣什么，哪些風(fēng)險(xiǎn)是可接受和不可接受的。規(guī)避虧損的策略并不意味著投資者應(yīng)當(dāng)在投資組合中持有所有，甚至是一半的美國(guó)國(guó)債或者擁有大量的黃金來提供緩沖。相反，投資者必須意識(shí)到世界會(huì)發(fā)生意想不到的變化，有時(shí)這種變化非常劇烈。未來可能與現(xiàn)在或者不遠(yuǎn)的過去有著很大的區(qū)別，投資者必須為任何可能發(fā)生的事情做好準(zhǔn)備。

許多投資者錯(cuò)誤地為投資設(shè)定了一個(gè)具體的回報(bào)率目標(biāo)。不幸的是，設(shè)定目標(biāo)并不會(huì)對(duì)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)提供任何幫助。事實(shí)上，無論目標(biāo)是什么，它都可能無法實(shí)現(xiàn)。假設(shè)你宣稱希望獲得每年15%的回報(bào)率，但這一聲明沒有告訴你該如何實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。投資回報(bào)與你工作時(shí)間多長(zhǎng)、工作多么努力或者賺錢的愿望有多強(qiáng)烈無關(guān)。挖溝的工人可以通過加班1小時(shí)而獲得額外的回報(bào)，產(chǎn)量越多，計(jì)件工所賺到的錢就會(huì)越多。投資者無法通過更努力的思考或者工作更長(zhǎng)時(shí)間來實(shí)現(xiàn)更高的回報(bào)。投資者所能做的一切就是遵從一種始終受到紀(jì)律約束的嚴(yán)格方法，隨著時(shí)間的推移，最終將獲得回報(bào)。

為投資回報(bào)設(shè)定目標(biāo)會(huì)導(dǎo)致投資者只關(guān)注上漲潛力而忽視了下跌風(fēng)險(xiǎn)？根據(jù)證券價(jià)格所處的水平，投資者可能不得不承擔(dān)巨大的下跌風(fēng)險(xiǎn)才能有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)預(yù)先設(shè)定好的回報(bào)目標(biāo)。如果美國(guó)短期國(guó)庫券的收益率為6%，那么就無法從持有這種證券中獲得更高的回報(bào)率。如果30年期的政府債券收益率為8%，通過利率下降所引起的價(jià)格上漲，持有這種債券的投資者有可能暫時(shí)實(shí)現(xiàn)每年15%的回報(bào)率目標(biāo)。然而，如果將這些債券持有至到期，那么回報(bào)率仍是8%。

同以契約形式固定下來的支付現(xiàn)金的高等級(jí)債券不同，股票沒有穩(wěn)定、確定無疑的現(xiàn)金流。例如，股票沒有到期日或者到期價(jià)格。另外，盡管股票的價(jià)值最終與對(duì)應(yīng)企業(yè)的表現(xiàn)有關(guān)，從股票中獲利具有更多的不確定性。尤其重要的是，股票的持有者不會(huì)從企業(yè)中獲得現(xiàn)金流，他們通過股票價(jià)格的上漲來獲利，這可能是因?yàn)槭袌?chǎng)將對(duì)應(yīng)企業(yè)的基本面發(fā)展體現(xiàn)在了股價(jià)之中。因此，投資者往往通過預(yù)測(cè)未來的股價(jià)來預(yù)測(cè)他們?cè)诠善敝械耐顿Y回報(bào)。因長(zhǎng)期內(nèi)的股價(jià)不會(huì)以一種可預(yù)測(cè)的方式上漲，而是會(huì)出現(xiàn)不規(guī)則的波動(dòng)，幾乎可以作出任何一種預(yù)測(cè)，并得到證實(shí)。因此，只要通過擺弄對(duì)未來股價(jià)的預(yù)期，還是有可能預(yù)測(cè)到會(huì)實(shí)現(xiàn)任何一種希望達(dá)到的回報(bào)率目標(biāo)的。