提要

連續(xù)大漲后，期債有較大的盈利兌現(xiàn)需求，短期回調(diào)壓力較大。中長期來看，在資金面無憂等背景下，未來配置盤積極入場是大概率事件，債市中長期趨勢不變。

上周國內(nèi)公布的一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期，但邊際轉(zhuǎn)弱跡象明顯、央行降準(zhǔn)置換MLF并釋放低成本資金以及中美貿(mào)易爭端引發(fā)避險(xiǎn)需求，共同推動期債大漲，其中國債期貨T1806合約從月初的93.5點(diǎn)以下漲到最高95.7點(diǎn)。上周后期，受原油連續(xù)大漲引發(fā)通脹擔(dān)憂以及連續(xù)大漲后盈利兌現(xiàn)需求增加影響，期債大幅調(diào)整。整體看，期債短期回調(diào)不改整體走勢。

本周資金面緊張程度將明顯緩解

上周貨幣市場由于繳稅原因，銀行間資金面明顯收緊。由于本月是繳稅大月，本月月中以來，尤其是上周中后期，資金面明顯收緊。盡管上周有央行降準(zhǔn)但是要到25日才實(shí)施，遠(yuǎn)水解不了近渴。但上周央行連續(xù)大幅投放資金，繼續(xù)表明削峰填谷的態(tài)度。

從各期限Shibor利率走勢來看，短線利率明顯走高，中長線利率繼續(xù)下行，也再次證明短期的資金緊張僅是受繳稅因素影響。中長線資金受央行降準(zhǔn)影響，繼續(xù)延續(xù)寬松局面。本月繳稅日程是1—18日是申報(bào)，隨后的兩到三天是繳款日。即資金面緊張的時(shí)點(diǎn)本周將結(jié)束。隨著降準(zhǔn)的實(shí)施、月末財(cái)政存款投放，本周資金面緊張程度將明顯緩解。

配置盤后期支撐債市走勢

從3月托管數(shù)據(jù)來看，受資金寬松影響，債券市場的杠桿率小幅回升。但從結(jié)構(gòu)上看，主要是以銀行理財(cái)為代表的廣義基金的杠桿率出現(xiàn)增長，同時(shí)券商自營盤的杠桿率也繼續(xù)抬升。整體看，當(dāng)前銀行體系流動性的改善趨勢較為明顯，未來資金面整體平穩(wěn)的概率較高。如果沒有高于預(yù)期的監(jiān)管出臺，債券票息相對于資金利率水平依然價(jià)值凸顯，配置盤的入場會使得交易盤的“穩(wěn)定性” 有所加強(qiáng)，對市場邊際沖擊相對可控。大行利率債環(huán)比增幅有所增加，顯示這波上漲行情由大行配置力量貢獻(xiàn)在增加，但整體配置仍偏謹(jǐn)慎，行情仍主要受基金、證券公司等交易性機(jī)構(gòu)推動。此外，央行降準(zhǔn)置換MLF降低了銀行的資金成本并釋放資金，為銀行等機(jī)構(gòu)提供長期流動性，未來將進(jìn)一步推動銀行等配置盤加大對利率債的配置需求。同時(shí)，在資金環(huán)境好轉(zhuǎn)、監(jiān)管邊際放松的背景下，交易盤仍有動力繼續(xù)加杠桿推動行情。

各方因素仍利于期債繼續(xù)走強(qiáng)

首先，盡管月中公布的一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)符合預(yù)期，但是消費(fèi)投資等項(xiàng)目顯現(xiàn)出明顯的邊際轉(zhuǎn)弱跡象，外需明顯減弱貿(mào)易由順差變成貿(mào)易逆差，通脹低于預(yù)期，年初以來的通脹憂慮暫時(shí)緩解，后期通脹整體也是壓力不大，基本面對債市的支撐在逐漸增強(qiáng)。其次，央行通過降準(zhǔn)置換ML，降低了銀行資金成本并釋放資金，為銀行提供了長期流動性，直接利好債市，有利于長端利率下行。再次，近期中美貿(mào)易爭端以及敘利亞地緣政治繼續(xù)發(fā)酵，市場避險(xiǎn)情緒仍然時(shí)有抬頭，后期貿(mào)易戰(zhàn)以及敘利亞問題仍存在較大不確定性，避險(xiǎn)情緒仍對債市有較強(qiáng)支撐。最后，全國兩會后市場預(yù)期的監(jiān)管文件并未密集出臺，監(jiān)管政策出臺頻率明顯放緩，也導(dǎo)致了市場產(chǎn)生了資管新規(guī)推出這樣的傳言。整體看，各方面因素仍利于期債繼續(xù)走強(qiáng)。

短期來看，央行降準(zhǔn)等利好兌現(xiàn)，繳稅導(dǎo)致短期資金明顯收緊，原油大漲導(dǎo)致通脹擔(dān)憂升溫，期債有較大的調(diào)整壓力。連續(xù)大漲后，期債有較大的盈利兌現(xiàn)需求，短期回調(diào)壓力較大。中長期來看，在資金面無憂、監(jiān)管邊際放松、貿(mào)易戰(zhàn)地緣政治提供避險(xiǎn)需求以及經(jīng)濟(jì)基本面邊際轉(zhuǎn)弱跡象明顯的背景下，未來配置盤積極入場是大概率事件，債市中長期趨勢不變。操作上建議，前期多單繼續(xù)持有，靜待回調(diào)后再度加多機(jī)會。重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)監(jiān)管相關(guān)言論或表態(tài)。