IF和IH合約由前期貼水轉(zhuǎn)為升水

近一周主要指數(shù)呈現(xiàn)單邊下行態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)偏好有較為明顯的變化，前期利空因素較多，但隨著央行定向降準(zhǔn)的實(shí)施，短期對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)一定提振。4月12日至4月18日期間，共計(jì)5個(gè)交易日，其中上證指數(shù)、滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)累計(jì)跌幅分別達(dá)3.39%、3.49%、1.33%和0.25%，可以看出市場(chǎng)對(duì)于中小創(chuàng)具有一定偏好，對(duì)于整體指數(shù)的下行，歸因?yàn)閮?nèi)外因素的干擾。

外部因素主要來(lái)自于中美貿(mào)易摩擦的升級(jí)，同時(shí)美國(guó)空襲敘利亞也對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)生了一定的影響。中美貿(mào)易摩擦自3月21日正式開(kāi)啟，至今為止雙方已歷經(jīng)三次博弈，其間歷經(jīng)了反復(fù)的互為友好以及互不妥協(xié)的過(guò)程，從而對(duì)整體金融市場(chǎng)產(chǎn)生了擾動(dòng)，目前雙方仍在較量之中。拉鋸的時(shí)間越長(zhǎng)，對(duì)整體市場(chǎng)信心的打擊就越大。

國(guó)內(nèi)方面，首先，經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊較大。最新公布的一季度GDP增速雖符合預(yù)期，但第一產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)均出現(xiàn)了下滑，從三大需求來(lái)看，僅消費(fèi)表現(xiàn)大幅超出預(yù)期，而進(jìn)出口中的貿(mào)易差額為兩年以來(lái)的首次赤字，固定資產(chǎn)投資增速也有回落，需求面的壓力依舊存在，資金面依舊不樂(lè)觀。最新公布的3月M1同比增幅大幅下滑，M1-M2剪刀差為連續(xù)兩個(gè)月來(lái)負(fù)值，社會(huì)融資規(guī)模增速大幅下降，企業(yè)融資呈現(xiàn)持續(xù)大幅下滑態(tài)勢(shì)。

其次，從資金面來(lái)看，自美國(guó)加息之后，我國(guó)也陸續(xù)上調(diào)了各類貨幣政策工具的長(zhǎng)短期利率，同時(shí)公開(kāi)市場(chǎng)操作連續(xù)出現(xiàn)了暫停逆回購(gòu)操作情況，僅2月凈投放4895億元，1月和3月凈回籠分別達(dá)6815億元和3725億元，截至4月19日，今年總計(jì)凈回籠8145億元，而去年同期凈回籠僅為1640億元。從銀行間同業(yè)拆借利率來(lái)看，3月1天期和7天期平均利率達(dá)2.66%和3.7%，較去年同期分別上升12和22個(gè)基點(diǎn)，Shibor隔夜、6個(gè)月和1年利率則較同期上升了14、45和61個(gè)基點(diǎn)，可以看出,今年較往年市場(chǎng)資金明顯緊張。

再次，政策面對(duì)市場(chǎng)也會(huì)產(chǎn)生一定擾動(dòng)。據(jù)了解，目前房地產(chǎn)稅法草案已有大體框架，正向各地征求意見(jiàn)，這將令房地產(chǎn)行業(yè)長(zhǎng)期受到壓制，而且有消息稱資管新規(guī)可能會(huì)在4月底或5月初推出，這些政策始終牽動(dòng)著市場(chǎng)神經(jīng)。

4月17日，央行宣布從2018年4月25日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)；同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準(zhǔn)釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF），這無(wú)疑給市場(chǎng)打了一支強(qiáng)心劑，且此次降準(zhǔn)相對(duì)以往力度較大。

從2014年以來(lái)歷次降準(zhǔn)后的市場(chǎng)表現(xiàn)看，降準(zhǔn)政策使得短期流動(dòng)性得以釋放，并對(duì)股市產(chǎn)生提振，這不包括2015年6月和9月以及2018年，其原因是2015年6月之后由于股市場(chǎng)外配資大增，資金脫實(shí)向虛，管理層加大力度去杠桿，使得這一時(shí)期的降準(zhǔn)影響較小，而2018年1月定向降準(zhǔn)是較為特殊的延遲降準(zhǔn)，政策信息已包含在預(yù)期中，對(duì)市場(chǎng)影響不大。此次降準(zhǔn)完全在市場(chǎng)意料之外，短期利多市場(chǎng)。

表為歷次降準(zhǔn)對(duì)股市影響

經(jīng)歷連續(xù)五個(gè)交易日下跌后，滬深兩市估值有望得到修復(fù)。IF和IH合約由前期的貼水結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為升水結(jié)構(gòu)，IC合約貼水幅度大幅收窄。從操作上看，央行降準(zhǔn)給短期市場(chǎng)帶來(lái)信心，但因中美貿(mào)易摩擦局勢(shì)不明，投資者仍需謹(jǐn)慎。