近期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率持續(xù)下降，國(guó)債價(jià)格因此大幅反彈。昨日央行進(jìn)行了置換降準(zhǔn)，后期市場(chǎng)的利率將會(huì)進(jìn)一步下降，國(guó)債有望延續(xù)反彈。

宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好

近期，一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布。從公布的情況來(lái)看，一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的壓力擔(dān)憂情緒有所緩解。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)一季度GDP同比上升6.8%，符合預(yù)期。市場(chǎng)此前普遍認(rèn)為受經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛，今年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在較大的下行壓力，但是一季度的GDP增速表現(xiàn)穩(wěn)定，并沒(méi)有出現(xiàn)大幅的下滑，提振了市場(chǎng)的信心?？紤]到下半年的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)要好于上半年，這向市場(chǎng)傳達(dá)了一個(gè)積極的信號(hào)，提升了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

投資方面，一季度城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增速7.5%，低于預(yù)期。出于防止人民幣貶值以及降杠桿的需要，市場(chǎng)的融資成本以及監(jiān)管壓力增大，一季度的投資并不理想。不過(guò)，受宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好的影響，后期市場(chǎng)的投資熱情或上升。特別是海南自貿(mào)港、自貿(mào)區(qū)概念的提出，將會(huì)點(diǎn)燃市場(chǎng)投資的熱情，投資在后期有望復(fù)蘇。

進(jìn)出口方面，一季度國(guó)內(nèi)的出口金額為5464.64億元，較去年同期上升682.19億元，上升14.26%。不過(guò)，近期中美貿(mào)易摩擦較為激烈，后期進(jìn)出口或?qū)⑹艿揭欢ǖ挠绊?。由于一季度?guó)內(nèi)消費(fèi)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，這緩解了市場(chǎng)對(duì)于對(duì)外貿(mào)易的擔(dān)憂。3月國(guó)內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比上升10.1%，預(yù)期上升9.7%。一季度國(guó)內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比9.8%，預(yù)期9.7%，前值9.7%。目前國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)已經(jīng)從投資轉(zhuǎn)到了消費(fèi)，因此消費(fèi)表現(xiàn)向好說(shuō)明國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)正在朝良性方向發(fā)展，這將會(huì)提振市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。市場(chǎng)對(duì)于固收資產(chǎn)的需求相應(yīng)下降，利空國(guó)債。

置換降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性

周二中國(guó)人民銀行決定，從2018年4月25日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金1個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，銀行將降準(zhǔn)釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF）。春節(jié)之后，市場(chǎng)的資金呈現(xiàn)略微寬松的局面。

一季度末資金需求高峰結(jié)束之后，央行的逆回購(gòu)力度明顯減弱，這再次印證了市場(chǎng)的資金寬松局面。本月央行等額續(xù)作了MLF之后，進(jìn)行了置換降準(zhǔn)，預(yù)計(jì)能向市場(chǎng)投放4000億元的流動(dòng)性。這進(jìn)一步加大了目前市場(chǎng)的資金充裕程度。在這種情況下，市場(chǎng)的利率水平大幅下降，這將支撐國(guó)債的價(jià)格。

綜上所述，目前國(guó)債期貨呈現(xiàn)多空交織的局面。一方面，受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好的影響，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，固收資產(chǎn)的需求有所下降。另一方面，受央行置換降準(zhǔn)的影響，市場(chǎng)的流動(dòng)性非常充裕，支撐國(guó)債價(jià)格。整體來(lái)看，目前利率下降是市場(chǎng)的主要影響因素。由于中美貿(mào)易摩擦仍然存在，貨幣政策仍然存在寬松預(yù)期，國(guó)債價(jià)格有望持續(xù)反彈。