目前市場有憂有喜，擔憂集中于以下幾個方面：第一，在去杠桿的大背景下，地產(chǎn)融資和地方政府的融資受到較大限制。因此，市場對經(jīng)濟的擔憂仍然揮之不去。第二，隨著PPI的下行、融資成本以及勞動力成本的抬升，大部分板塊業(yè)績增速仍然面臨較大壓力。第三，敘利亞問題、中美貿(mào)易爭端、利率不斷上升都會對當前高估的美國市場產(chǎn)生沖擊。若美股市場出現(xiàn)快速下跌，中國股市也將受到直接的情緒沖擊。但是隨著降準的來臨，股市有望迎來估值的修復。

一季度GDP同比增速6.8%，較去年三四季度持平。一季度凈出口對經(jīng)濟增長貢獻率下跌轉負，投資的貢獻率與去年底持平，而消費的貢獻率大幅提升并依然占據(jù)主導。一季度工業(yè)增加值同比增速6.8%，其中1—2月回升至7.2%，3月大幅降至6%。3月工業(yè)增速下降，除了高基數(shù)效應之外，工業(yè)生產(chǎn)旺季不旺也是重要原因。一季度投資同比增速7.5%，較去年四季度小幅回升，其中3月單月增速回落至7.2%。一季度制造業(yè)投資增速回落至3.8%，設備投資周期遲遲沒有啟動。一季度基建投資增速8.3%，連續(xù)四個季度下滑。2018年基建投資開局較弱，與地方政府去杠桿、積極財政力度減弱有關。一季度房地產(chǎn)投資同比增速10.4%，創(chuàng)下2014年三季度以來新高，其中3月增速10.9%。雖然地產(chǎn)投資超預期，但鑒于銷售放緩和房企到位資金持續(xù)下滑，我們判斷地產(chǎn)投資仍然在年內(nèi)面臨下滑壓力。

4月17日央行決定，從2018年4月25日起，下調大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點。同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF）。2014年以來，央行以結構寬松替換總量寬松的模式建立了利率市場化模型的雛形。伴隨著2018年去杠桿進入到實質性階段，本次定向寬松有利于緩解銀行負債成本，從而降低結構性支持行業(yè)的融資成本。一季度國民經(jīng)濟運行情況顯示，今年開局良好，同比增長6.8%，顯示出目前經(jīng)濟形勢良好。但是在2018年國內(nèi)金融周期向下的情況下，疊加外貿(mào)環(huán)境的進一步惡化，宏觀下行預期得到強化。在這一背景下，央行定向降準有利于緩和經(jīng)濟下行壓力。我們測算顯示，地產(chǎn)基建受限之下，2018年企業(yè)盈利增速將繼續(xù)下滑。本次央行定向降準的釋放無疑在于穩(wěn)定市場的宏觀預期。在未來經(jīng)濟結構性轉型過程中，流動性的邊際改善利于成長股的相對溢價空間打開。

一季度GDP數(shù)據(jù)未超預期，股債市場短期反應也都較為平淡。雖然地產(chǎn)投資超預期，但鑒于銷售放緩和房企到位資金持續(xù)下滑，我們判斷地產(chǎn)投資仍然在年內(nèi)面臨下滑壓力。值得留意的是，央行下調部分銀行的存款準備金率100個BP，緩沖了“緊信用”對實體領域融資的壓制，且對小微企業(yè)有偏向性。政策積極信號有助于降低內(nèi)外部不確定性，緩解市場負面情緒，有利于前期超跌的藍籌板塊修復。整體來看，流動性的改善有利于提高中小創(chuàng)的估值空間。