短期風(fēng)險(xiǎn)有待釋放

我們年初曾判斷2018年A股以存量博弈，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，市場(chǎng)風(fēng)格可能會(huì)有切換。從一季度的市場(chǎng)走勢(shì)來看，成長(zhǎng)和藍(lán)籌板塊在春節(jié)前后完成風(fēng)格切換，創(chuàng)業(yè)板走強(qiáng)而白馬股走弱。近日中美貿(mào)易摩擦擾動(dòng)市場(chǎng)，周二A股市場(chǎng)再次出現(xiàn)劇烈調(diào)整，滬指下跌1.41%觸及平臺(tái)低點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板大跌2.98%。筆者認(rèn)為，市場(chǎng)短期擔(dān)憂情緒有待消化，中期依然看好成長(zhǎng)板塊。

二季度整體性機(jī)會(huì)較小。今年全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)是主旋律，國(guó)內(nèi)增速換擋是必然現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行但缺乏亮點(diǎn)。近日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布一季度國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)，GDP總量符合市場(chǎng)預(yù)期，其中消費(fèi)增長(zhǎng)良好，但是固定資產(chǎn)投資放緩，凈出口受貿(mào)易摩擦影響，一年來首次出現(xiàn)單月逆差。中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，總量上求穩(wěn)不求速度，質(zhì)量上的轉(zhuǎn)變需要較長(zhǎng)時(shí)間來體現(xiàn)，同時(shí)二季度國(guó)內(nèi)外各項(xiàng)干擾因素較多，未來幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)層面不會(huì)有太多亮點(diǎn)。

貨幣供應(yīng)方面，目前國(guó)內(nèi)通脹水平較低，人民幣匯率穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)貨幣政策具有較大的獨(dú)立性，但是在貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)的速度依然是收縮的。體現(xiàn)到資本市場(chǎng)上，資金價(jià)格緩慢抬升，流動(dòng)性維持此前的中性平衡狀態(tài)。在宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)而增量資金不足的情況下，A股難以出現(xiàn)全局性上漲。

成長(zhǎng)板塊后期催化劑較多。春節(jié)以來市場(chǎng)風(fēng)格明顯偏向成長(zhǎng)股，筆者認(rèn)為這一情況還會(huì)延續(xù)，主要基于以下幾方面因素。第一，新經(jīng)濟(jì)是中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的必然需求，符合近階段的政策導(dǎo)向。近幾個(gè)月管理層出臺(tái)多項(xiàng)政策扶持新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，富士康、藥明康德等“獨(dú)角獸”企業(yè)享受綠色I(xiàn)PO通道，阿里、百度等科技巨頭也有望在上半年實(shí)現(xiàn)CDR方式回歸。第二，成長(zhǎng)板塊獲得場(chǎng)內(nèi)外資金支持。為了加快自主創(chuàng)新進(jìn)程，國(guó)家層面相繼成立多個(gè)產(chǎn)業(yè)投資基金，規(guī)模達(dá)萬億級(jí)，其中國(guó)家IC產(chǎn)業(yè)基金位居多家科技類上市公司大股東之列。同時(shí)，2月以來場(chǎng)內(nèi)資金也從白馬流向成長(zhǎng)股，創(chuàng)業(yè)板成交量恢復(fù)性增長(zhǎng)。第三，經(jīng)過2017年的調(diào)整，成長(zhǎng)板塊估值已降到合理區(qū)間，截至4月17日，創(chuàng)業(yè)板和中小板平均PE分別為49和35倍。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)也有恢復(fù)性增長(zhǎng)，wind數(shù)據(jù)顯示，剔除傳統(tǒng)行業(yè)溫氏股份和非經(jīng)常性損益占比較大的光線傳媒后，創(chuàng)業(yè)板一季度整體業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?2%左右，明顯高于主板。

警惕外部風(fēng)險(xiǎn)事件。成長(zhǎng)股強(qiáng)勢(shì)的判斷基于不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的前提，如果大盤出現(xiàn)超預(yù)期的殺跌，中小市值成長(zhǎng)股的下行速度可能更快。展望未來幾個(gè)月，市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。一方面，美國(guó)股市在持續(xù)9年的大牛市后各項(xiàng)估值水平均處于歷史高位，今年一季度的兩次劇烈振蕩已經(jīng)釋放出危險(xiǎn)信號(hào)，美股如果出現(xiàn)破位，A股難以獨(dú)善其身。另一方面，中美貿(mào)易摩擦和敘利亞戰(zhàn)爭(zhēng)兩大宏觀風(fēng)險(xiǎn)事件尚未平息。在貿(mào)易爭(zhēng)端上中美雙方已經(jīng)過招多個(gè)回合，未來仍存變數(shù)。目前上證綜指下探考驗(yàn)2月前期低點(diǎn)支撐，上證50更是創(chuàng)下年內(nèi)低點(diǎn)，如果繼續(xù)下跌將形成技術(shù)性破位，成長(zhǎng)股也會(huì)受拖累。

綜合來看，在宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)而增量資金不足的情況下，A股仍將維持存量博弈的結(jié)構(gòu)性行情特征。在市場(chǎng)風(fēng)格方面，由于成長(zhǎng)板塊的后期催化因素較多，后市繼續(xù)看好IC合約的相對(duì)表現(xiàn)。同時(shí)，外部干擾因素對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的短期影響較大，而在系統(tǒng)性沖擊來臨時(shí)高貝塔的中小市值公司下跌速度會(huì)更快，需做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案，避免在大盤破位時(shí)操作。