本文系CME特約評論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持 

個人在這里用”貿(mào)易摩擦糾紛”，而不是用大部分媒體所用的”貿(mào)易戰(zhàn)”來形容當(dāng)前中美貿(mào)易存在的問題，這是因為中美雙方目前還沒有正式實施任何針對對方的具體關(guān)稅措施。美國在4月4日星期三所提出的對華301調(diào)查征稅建議，僅僅停留在建議上，并沒有100%一定會實施。同一天我國國務(wù)院公布的對美國大豆、玉米、汽車、飛機(jī)等等產(chǎn)品加征25%的關(guān)稅也沒有提到具體實施的日期。

這就是說，這場貿(mào)易糾紛有很大的回旋余地和談判空間。最近一兩個星期芝加哥商品交易所大豆,豆粕期貨價格的劇烈波動，只不過是交易員根據(jù)新聞，對未來市場價格的炒作而已。

世界經(jīng)濟(jì)是一個整體，全球大豆價格體系也是一個整體。如果由于某種原因，當(dāng)各個不同產(chǎn)地的大豆價格出現(xiàn)偏差，也就是說出現(xiàn)套利機(jī)會的時候。大豆現(xiàn)貨商就會充分利用價格規(guī)律，高拋低吸，進(jìn)行現(xiàn)貨無風(fēng)險套利。逐漸使不同地區(qū)的大豆價格回歸常態(tài)。

而這種暫時的價格偏差，恰恰也是在大豆、豆粕衍生品市場中給我們留下了一個絕好的交易機(jī)會。

大連商品交易所豆粕期貨和美國芝加哥商品交易所大豆期貨(ZS) 豆粕期貨(ZM) 價格之間具有高度的相關(guān)性,已經(jīng)是一個經(jīng)過多年驗證的無需再爭辯的事實。

國內(nèi)學(xué)術(shù)刊物幾年前對于芝商所和大商所豆粕期貨價格進(jìn)行相關(guān)實證分析后，得出過如下結(jié)論:

１）相關(guān)性分析結(jié)果顯示：芝商所和大商所豆粕期貨價格存在高度正相關(guān)關(guān)系，芝商所和大商所豆粕期貨價格走勢基本趨于一致，兩者的波動基本呈現(xiàn)同步性，體現(xiàn)出二者之間高度的關(guān)聯(lián)性。

２）協(xié)整檢驗結(jié)果顯示：從長期來看，兩地期貨市場豆粕期貨價格之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系即協(xié)整關(guān)系。

３）誤差修正模型結(jié)果顯示：從短期來看，兩地市場豆粕期貨價格可能會脫離其長期均衡水平，但存在一種負(fù)反饋調(diào)節(jié)機(jī)制使其價格回復(fù)到均衡狀態(tài)。

４）Granger因果關(guān)系檢驗結(jié)果顯示：芝商所豆粕期貨價格是大商所豆粕期貨價格的Granger原因，而大商所豆粕期貨價格不是芝商所豆粕期貨價格的Granger原因，即芝商所豆粕期貨價格對大商所豆粕期貨價格存在單向引導(dǎo)關(guān)系，大商所豆粕期貨價格走勢依賴于芝商所豆粕期貨價格走勢，缺乏自主性，缺乏定價權(quán)。

５）方差分解模型結(jié)果顯示：芝商所豆粕期貨價格對大商所豆粕期貨價格的影響要大于后者對前者的影響，芝商所豆粕期貨價格的變動大部分可以由自身來解釋，而大商所豆粕期貨價格的變動由自身解釋的部分還不到40%，說明國內(nèi)豆粕期貨價格波動主要受到國際豆粕期貨價格波動的影響，缺乏獨立性。

６）脈沖響應(yīng)函數(shù)結(jié)果顯示：芝商所豆粕期貨價格對大商所豆粕期貨價格的沖擊要快和強(qiáng)于后者對前者的沖擊，說明芝商所豆粕期貨價格在國際豆粕期貨定價問題上更有影響力，國內(nèi)豆粕期貨的定價在很大程度上受芝商所豆粕期貨影響。

最近一次(今年3月)由國內(nèi)著名的金融機(jī)構(gòu)所進(jìn)行的將近七年的歷史數(shù)據(jù)相關(guān)性比較,得出的結(jié)論是芝加哥商品交易所大豆期貨和大連豆粕期貨相關(guān)性高達(dá)90.67%。(請看下面一張圖)。

同時，從芝加哥商品交易所網(wǎng)站的QuikStrike期權(quán)風(fēng)險管理平臺, 我們也看到芝加哥商品交易所豆粕(ZM)期貨和大豆(ZS) 期貨的相關(guān)性也高達(dá)86%。(請看下面一張圖).

芝商所QuikStrike期權(quán)風(fēng)險管理平臺

芝商所和大商所豆粕期貨高度的相關(guān)性是我們可以在芝加哥商品交易所豆粕期權(quán)(OZM)和大連商品交易所豆粕期權(quán)進(jìn)行波動率套匯的理論基礎(chǔ)。

芝加哥商品交易所豆粕期權(quán)(OZM) 是目前世界上交易最活躍的豆粕期權(quán)合同。怎樣利用芝加哥商品交易所豆粕期權(quán)、大商所豆粕期權(quán)的價格差別，或者說波動率差別來進(jìn)行相同產(chǎn)品的期權(quán)跨市場套利和頭寸管理，可能是目前每一個國內(nèi)豆粕期權(quán)交易員都在思考的問題。

跨市場價差交易, 首先要解決度量衡的換算問題。所以我們先看一看芝商所豆粕期權(quán)和大商所豆粕期權(quán)兩者之間的關(guān)系： (請看下面的兩張圖)

第一, 九手大商所豆粕期權(quán)當(dāng)于一手芝商所豆粕期權(quán)。

第二, 交易的月份, 只有十月和十一月不相同，其他的交易月份都是一樣的。

第三, 根據(jù)目前所定的規(guī)章制度, 同一月份期權(quán)到期日相差大約十八天左右。期貨到期日只相差三天。

第四，二者都是現(xiàn)貨結(jié)算成當(dāng)月的期貨合同。

第五，二者都是美式期權(quán)。

大連商品交易所豆粕期貨合約

芝商所豆粕期權(quán)合約

這里唯一需要注意的一點是芝商所和大商所同一個月的豆粕期權(quán)的結(jié)算日期大約有十幾天的區(qū)間。

所以在交易過程中, 我們可以考慮這是跨交易所同一種期權(quán)的日歷價差。

從目前來看,芝商所八月份(2018)豆粕期權(quán)(OZMQ8)和大商所九月豆粕期權(quán)仍然存在著套利機(jī)會。芝商所八月份豆粕期權(quán)隱含波動率在25.2%（見下圖）。根據(jù)國內(nèi)媒體報道，大商所九月份豆粕期權(quán)隱含波動率只有22%。

那么我們買進(jìn)大商所九月份豆粕期權(quán)跨式套利(Long Straddle)，同時賣出芝商所八月份(2018)豆粕期權(quán)(OZMQ8)的跨式套利(Short Straddle)。

由于我們賣的是芝商所八月份豆粕期權(quán)和大商所九月份豆粕期權(quán)隱含波動率差，也就是說，我們買了大商所九月份豆粕期權(quán)的保險費，同時賣出了芝商所八月份豆粕期權(quán)的保險費，我們的頭寸又是跨式套利, 所以無論豆粕的價格上漲或下跌, 我們的頭寸不受影響。

隨著時間的流逝, 芝商所和大商所豆粕期權(quán)二者之間的隱含波動率或者回歸常態(tài)?；蛘哂捎谥ゼ痈缟唐方灰姿亩蛊善跈?quán)先到期，隱含波動率首先接近于零。

這是因為隱含波動率具有一個特點:就是當(dāng)期權(quán)到期的時候,任何期權(quán)的隱含波動率都等于零. 所以在我們當(dāng)前這個套利策略中,無論芝加哥商品交易所豆粕期權(quán)的隱含波動率是多么的高, 但在到期日或者接近到期日的時候, 他的隱含波動率都等于零或者接近于零。時間是我們的朋友。

賣空芝商所八月份豆粕期權(quán)(OZMN8),買進(jìn)大商所九月份豆粕期權(quán)仍然是有利可圖的期權(quán)波動率套利交易。

芝商所QuikStrike 期權(quán)風(fēng)險管理平臺豆粕期權(quán)隱含波動率

芝商所農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)概覽

芝商所多元化的農(nóng)業(yè)期權(quán)產(chǎn)品組合讓市場參與者可有效且靈活地管理其風(fēng)險敞口，既能鎖定損失，又能保留價格向有利方向變動時的收益。我們的谷物、油籽、畜牧及乳制品組合產(chǎn)品中包括日歷和價差期權(quán)，短期的產(chǎn)品中有每周或短期新作期權(quán)等。通常農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)執(zhí)行價格由市場自發(fā)形成，基本反映了實際供求關(guān)系。