上周五市場出現(xiàn)了一定調(diào)整，沖高回落。上周周一到周三收陽，周四周五出現(xiàn)了一定回調(diào)，整體來看市場呈現(xiàn)出震蕩反彈的走勢，表現(xiàn)差強(qiáng)人意。和上周大幅下跌相比，本周市場的信心已經(jīng)得到了一定提升，特別是一些優(yōu)質(zhì)的白馬股在本周表現(xiàn)突出，外資流入的量也在增加。

和我之前預(yù)期的一樣，在白馬股調(diào)整的時(shí)候，很多外資通過滬港通、深港通等渠道持續(xù)流入，本周北上資金已經(jīng)超過了100億人民幣。到6月份，MSCI新興市場指數(shù)將被動(dòng)地配置A股，這勢必會(huì)引發(fā)更多的外資流入。從這段時(shí)間的表現(xiàn)來看，外資主要流入的是白馬股。我建議投資者可以趁白馬股調(diào)整的時(shí)候進(jìn)行抄底。

現(xiàn)在上證指數(shù)處于3000點(diǎn)附近，下跌的空間非常有限，而短期內(nèi)上漲的動(dòng)力也略顯不足。但是和美股相比，現(xiàn)在A股的位置是在低位的，因?yàn)槊拦涩F(xiàn)在處于高位回落的階段，市場的風(fēng)險(xiǎn)較大，獲利回吐的壓力也較大。而A股經(jīng)過了三年的調(diào)整，已經(jīng)逐步確認(rèn)了3000點(diǎn)的歷史大底，所以從A股的表現(xiàn)來看，我認(rèn)為大幅下跌的可能性不大，而結(jié)構(gòu)性行情還會(huì)進(jìn)一步展開。

從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型來看，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型力度非常大。從以往拉動(dòng)GDP的“三駕馬車”投資、消費(fèi)、出口來看，投資貢獻(xiàn)了60%以上的GDP增長，消費(fèi)貢獻(xiàn)的只有20%-30%。而去年，消費(fèi)對(duì)GDP增長的貢獻(xiàn)達(dá)到了58%，超過了投資成為GDP增長的最重要因素。受益于消費(fèi)升級(jí)的一些消費(fèi)白馬股，在去年表現(xiàn)非常突出。像2016年初以來我堅(jiān)定看好的白酒板塊，漲幅驚人，龍頭股漲了2-3倍。今年，消費(fèi)白馬股還會(huì)有表現(xiàn)。一季度在獲利回吐的壓力之下，白馬股出現(xiàn)了一定調(diào)整。在二季度，白馬股開始吸引資金的流入。我認(rèn)為下半年白馬股還會(huì)有一波行情。現(xiàn)在是白馬股行情重啟的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

另外一個(gè)值得關(guān)注的數(shù)據(jù)是第三產(chǎn)業(yè)在GDP中的占比已經(jīng)超過了第一、第二產(chǎn)業(yè)。傳統(tǒng)上我國是個(gè)農(nóng)業(yè)國，通過改革開放變成工業(yè)國，第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)的貢獻(xiàn)一直超過第三產(chǎn)業(yè)。但在去年，服務(wù)業(yè)對(duì)GDP增長的貢獻(xiàn)已經(jīng)達(dá)到了58%，和消費(fèi)的占比一樣。這兩個(gè)58%說明我們的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)初步實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)型，從原來依賴投資增長，到轉(zhuǎn)向消費(fèi)增長；從原來依賴農(nóng)業(yè)、工業(yè)的增長，到轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)的增長。這意味著我們經(jīng)濟(jì)的增長質(zhì)量勢必大大提高。

過去，中國對(duì)GDP增長的目標(biāo)是8%，但這幾年已經(jīng)放棄了?，F(xiàn)在GDP的增速保持在6.5%左右，但是經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量卻大幅提升。從微觀層面上看，消費(fèi)、周期企業(yè)的盈利在這兩年都得到了較大提升。對(duì)于周期股來說，這兩天通過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，大量去產(chǎn)能，已經(jīng)解決了之前產(chǎn)能過剩的問題。這兩年，像鋼鐵、煤炭、化工等行業(yè)的龍頭公司盈利大幅上升，很多鋼鐵廠在前幾年已經(jīng)瀕臨破產(chǎn)，但是現(xiàn)在的盈利大幅增長。鋼鐵、煤炭價(jià)格也出現(xiàn)了大漲，這說明供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革已經(jīng)初見成效。通過淘汰落后產(chǎn)能、環(huán)保限產(chǎn)，周期性行業(yè)的市場結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了基本型的變化，龍頭公司的行業(yè)占有率大幅上升，這給相關(guān)公司帶來了比較好的投資機(jī)會(huì)。

在出口方面，我國的出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)一度達(dá)到40%，但從08年金融危機(jī)之后，出口增速出現(xiàn)了較大下降。雖然我國對(duì)美國的貿(mào)易順差有2800多億美元，但我國主要出口低端產(chǎn)品，毛利率非常低，因此實(shí)際上我國對(duì)美國的利潤順差并不大，甚至有可能是逆差。在這次中美貿(mào)易摩擦發(fā)生后，我國就宣布了擴(kuò)大開放的措施，通過擴(kuò)大市場準(zhǔn)入、降低進(jìn)口產(chǎn)品如汽車的關(guān)稅，以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、減少低端產(chǎn)品出口等，同時(shí)呼吁某些發(fā)達(dá)國家放開對(duì)華高科技產(chǎn)品出口限制，來有效降低貿(mào)易順差，為我國外貿(mào)提供更寬松的環(huán)境。過去這幾年，中國已經(jīng)把一些低端產(chǎn)品的出口轉(zhuǎn)向東南亞，比如耐克，之前是在中國生產(chǎn)，現(xiàn)在已經(jīng)轉(zhuǎn)移到越南。這些低端產(chǎn)品轉(zhuǎn)移出去后，我們可以有更多資源集中在高端產(chǎn)品，提高出口產(chǎn)品的附加值，這樣我們雖然出口的金額下降，但是出口產(chǎn)品的利潤率大幅提升。我認(rèn)為，這次中美貿(mào)易摩擦最后會(huì)通過談判解決。

從經(jīng)濟(jì)基本面來看，我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入平穩(wěn)增長期，結(jié)構(gòu)調(diào)整會(huì)帶來結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，建議投資者可以從中挖掘。一方面，傳統(tǒng)的消費(fèi)白馬股受益于消費(fèi)升級(jí)，利潤會(huì)出現(xiàn)超預(yù)期表現(xiàn)。另一方面，新經(jīng)濟(jì)板塊可能在未來會(huì)成為資本市場重要的風(fēng)口。兩會(huì)上，中央已經(jīng)多次強(qiáng)調(diào)了新經(jīng)濟(jì)的重要性，兩會(huì)后，國務(wù)院很快批準(zhǔn)了證監(jiān)會(huì)提交的關(guān)于鼓勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)在A股上市的提議。以前已經(jīng)在海外上市的獨(dú)角獸企業(yè)，比如BATJ，可以通過發(fā)行CDR（中國存托憑證）回歸A股，讓投資者可以買到這些海外上市的獨(dú)角獸企業(yè)的股票。對(duì)于未上市的獨(dú)角獸企業(yè)，通過快速IPO免除排隊(duì)2-3年之苦，提高新經(jīng)濟(jì)在資本市場中的占比。

當(dāng)然，對(duì)于一些從海外回歸的獨(dú)角獸，我們還是要考慮它的定價(jià)。像騰訊在香港上市已經(jīng)有了四萬億港幣，如果按照這個(gè)價(jià)格回來，有可能會(huì)發(fā)行價(jià)偏高。所以對(duì)于獨(dú)角獸企業(yè)，不要盲目追逐，要考慮定價(jià)。另一方面要注意到獨(dú)角獸回歸可能會(huì)改變當(dāng)前市場的結(jié)構(gòu)。像在電梯里突然進(jìn)來一個(gè)大個(gè)子，每個(gè)人的位置都要往后挪一挪，可能會(huì)導(dǎo)致一些股票的估值下降，影響最大的是一些已經(jīng)在去年被邊緣化的小盤股、績差股。

隨著市場進(jìn)入到機(jī)構(gòu)主導(dǎo)時(shí)代，價(jià)值投資成為主要投資理念。去年，白馬股一枝獨(dú)秀，資金逐步拋棄一些績差股和小盤股。從去年十月份開始，日成交量低于一千萬的股票已經(jīng)達(dá)到幾百只。預(yù)計(jì)在獨(dú)角獸回歸之后，會(huì)有更多小盤股、績差股被邊緣化。所以對(duì)于投資者來說，現(xiàn)在仍然要堅(jiān)持價(jià)值投資，要抓住業(yè)績增長好，能成為行業(yè)龍頭的公司，這樣才能分享A股市場的結(jié)構(gòu)性行情。對(duì)于持有的績差股、小盤股，建議投資者及時(shí)調(diào)倉換股，換到績優(yōu)的龍頭股上。

過去兩年我兩次參加巴菲特股東大會(huì)，第一時(shí)間把價(jià)值投資理念介紹給A股投資者，現(xiàn)在價(jià)值投資理念已經(jīng)A股市場深入人心。今年五一我還會(huì)再次到美國奧馬哈參加2018年巴菲特股東大會(huì)，屆時(shí)我會(huì)第一時(shí)間給大家介紹大會(huì)盛況以及巴菲特最新的價(jià)值投資理念。