上周五市場出現(xiàn)了一定調(diào)整，沖高回落。上周周一到周三收陽，周四周五出現(xiàn)了一定回調(diào)，整體來看市場呈現(xiàn)出震蕩反彈的走勢，表現(xiàn)差強人意。和上周大幅下跌相比，本周市場的信心已經(jīng)得到了一定提升，特別是一些優(yōu)質(zhì)的白馬股在本周表現(xiàn)突出，外資流入的量也在增加。

和我之前預期的一樣，在白馬股調(diào)整的時候，很多外資通過滬港通、深港通等渠道持續(xù)流入，本周北上資金已經(jīng)超過了100億人民幣。到6月份，MSCI新興市場指數(shù)將被動地配置A股，這勢必會引發(fā)更多的外資流入。從這段時間的表現(xiàn)來看，外資主要流入的是白馬股。我建議投資者可以趁白馬股調(diào)整的時候進行抄底。

現(xiàn)在上證指數(shù)處于3000點附近，下跌的空間非常有限，而短期內(nèi)上漲的動力也略顯不足。但是和美股相比，現(xiàn)在A股的位置是在低位的，因為美股現(xiàn)在處于高位回落的階段，市場的風險較大，獲利回吐的壓力也較大。而A股經(jīng)過了三年的調(diào)整，已經(jīng)逐步確認了3000點的歷史大底，所以從A股的表現(xiàn)來看，我認為大幅下跌的可能性不大，而結(jié)構(gòu)性行情還會進一步展開。

從經(jīng)濟轉(zhuǎn)型來看，現(xiàn)在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型力度非常大。從以往拉動GDP的“三駕馬車”投資、消費、出口來看，投資貢獻了60%以上的GDP增長，消費貢獻的只有20%-30%。而去年，消費對GDP增長的貢獻達到了58%，超過了投資成為GDP增長的最重要因素。受益于消費升級的一些消費白馬股，在去年表現(xiàn)非常突出。像2016年初以來我堅定看好的白酒板塊，漲幅驚人，龍頭股漲了2-3倍。今年，消費白馬股還會有表現(xiàn)。一季度在獲利回吐的壓力之下，白馬股出現(xiàn)了一定調(diào)整。在二季度，白馬股開始吸引資金的流入。我認為下半年白馬股還會有一波行情?，F(xiàn)在是白馬股行情重啟的時間節(jié)點。

另外一個值得關(guān)注的數(shù)據(jù)是第三產(chǎn)業(yè)在GDP中的占比已經(jīng)超過了第一、第二產(chǎn)業(yè)。傳統(tǒng)上我國是個農(nóng)業(yè)國，通過改革開放變成工業(yè)國，第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)的貢獻一直超過第三產(chǎn)業(yè)。但在去年，服務業(yè)對GDP增長的貢獻已經(jīng)達到了58%，和消費的占比一樣。這兩個58%說明我們的經(jīng)濟已經(jīng)初步實現(xiàn)了轉(zhuǎn)型，從原來依賴投資增長，到轉(zhuǎn)向消費增長；從原來依賴農(nóng)業(yè)、工業(yè)的增長，到轉(zhuǎn)向服務業(yè)的增長。這意味著我們經(jīng)濟的增長質(zhì)量勢必大大提高。

過去，中國對GDP增長的目標是8%，但這幾年已經(jīng)放棄了?，F(xiàn)在GDP的增速保持在6.5%左右，但是經(jīng)濟增長的質(zhì)量卻大幅提升。從微觀層面上看，消費、周期企業(yè)的盈利在這兩年都得到了較大提升。對于周期股來說，這兩天通過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，大量去產(chǎn)能，已經(jīng)解決了之前產(chǎn)能過剩的問題。這兩年，像鋼鐵、煤炭、化工等行業(yè)的龍頭公司盈利大幅上升，很多鋼鐵廠在前幾年已經(jīng)瀕臨破產(chǎn)，但是現(xiàn)在的盈利大幅增長。鋼鐵、煤炭價格也出現(xiàn)了大漲，這說明供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革已經(jīng)初見成效。通過淘汰落后產(chǎn)能、環(huán)保限產(chǎn)，周期性行業(yè)的市場結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了基本型的變化，龍頭公司的行業(yè)占有率大幅上升，這給相關(guān)公司帶來了比較好的投資機會。

在出口方面，我國的出口對GDP的貢獻一度達到40%，但從08年金融危機之后，出口增速出現(xiàn)了較大下降。雖然我國對美國的貿(mào)易順差有2800多億美元，但我國主要出口低端產(chǎn)品，毛利率非常低，因此實際上我國對美國的利潤順差并不大，甚至有可能是逆差。在這次中美貿(mào)易摩擦發(fā)生后，我國就宣布了擴大開放的措施，通過擴大市場準入、降低進口產(chǎn)品如汽車的關(guān)稅，以及知識產(chǎn)權(quán)保護、減少低端產(chǎn)品出口等，同時呼吁某些發(fā)達國家放開對華高科技產(chǎn)品出口限制，來有效降低貿(mào)易順差，為我國外貿(mào)提供更寬松的環(huán)境。過去這幾年，中國已經(jīng)把一些低端產(chǎn)品的出口轉(zhuǎn)向東南亞，比如耐克，之前是在中國生產(chǎn)，現(xiàn)在已經(jīng)轉(zhuǎn)移到越南。這些低端產(chǎn)品轉(zhuǎn)移出去后，我們可以有更多資源集中在高端產(chǎn)品，提高出口產(chǎn)品的附加值，這樣我們雖然出口的金額下降，但是出口產(chǎn)品的利潤率大幅提升。我認為，這次中美貿(mào)易摩擦最后會通過談判解決。

從經(jīng)濟基本面來看，我國經(jīng)濟已經(jīng)進入平穩(wěn)增長期，結(jié)構(gòu)調(diào)整會帶來結(jié)構(gòu)性的機會，建議投資者可以從中挖掘。一方面，傳統(tǒng)的消費白馬股受益于消費升級，利潤會出現(xiàn)超預期表現(xiàn)。另一方面，新經(jīng)濟板塊可能在未來會成為資本市場重要的風口。兩會上，中央已經(jīng)多次強調(diào)了新經(jīng)濟的重要性，兩會后，國務院很快批準了證監(jiān)會提交的關(guān)于鼓勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)在A股上市的提議。以前已經(jīng)在海外上市的獨角獸企業(yè)，比如BATJ，可以通過發(fā)行CDR（中國存托憑證）回歸A股，讓投資者可以買到這些海外上市的獨角獸企業(yè)的股票。對于未上市的獨角獸企業(yè)，通過快速IPO免除排隊2-3年之苦，提高新經(jīng)濟在資本市場中的占比。

當然，對于一些從海外回歸的獨角獸，我們還是要考慮它的定價。像騰訊在香港上市已經(jīng)有了四萬億港幣，如果按照這個價格回來，有可能會發(fā)行價偏高。所以對于獨角獸企業(yè)，不要盲目追逐，要考慮定價。另一方面要注意到獨角獸回歸可能會改變當前市場的結(jié)構(gòu)。像在電梯里突然進來一個大個子，每個人的位置都要往后挪一挪，可能會導致一些股票的估值下降，影響最大的是一些已經(jīng)在去年被邊緣化的小盤股、績差股。

隨著市場進入到機構(gòu)主導時代，價值投資成為主要投資理念。去年，白馬股一枝獨秀，資金逐步拋棄一些績差股和小盤股。從去年十月份開始，日成交量低于一千萬的股票已經(jīng)達到幾百只。預計在獨角獸回歸之后，會有更多小盤股、績差股被邊緣化。所以對于投資者來說，現(xiàn)在仍然要堅持價值投資，要抓住業(yè)績增長好，能成為行業(yè)龍頭的公司，這樣才能分享A股市場的結(jié)構(gòu)性行情。對于持有的績差股、小盤股，建議投資者及時調(diào)倉換股，換到績優(yōu)的龍頭股上。

過去兩年我兩次參加巴菲特股東大會，第一時間把價值投資理念介紹給A股投資者，現(xiàn)在價值投資理念已經(jīng)A股市場深入人心。今年五一我還會再次到美國奧馬哈參加2018年巴菲特股東大會，屆時我會第一時間給大家介紹大會盛況以及巴菲特最新的價值投資理念。