1955年1月，一個(gè)冰冷的早晨，一個(gè)23歲、服過(guò)水兵兵役、剛剛大學(xué)畢業(yè)的毛頭小子，站在托萊多市的高速公路入口的坡道上等車(chē)。

他想搭車(chē)去紐約市找工作。他身上的隨身物品只有一個(gè)休閑背包、一包點(diǎn)心以及口袋中僅存的20美元。為了能趕得及隔天的幾場(chǎng)招聘會(huì)，他唯一負(fù)擔(dān)得起的就是一路搭車(chē)到紐約。

他跟任何一個(gè)23歲的年輕人一樣，心里滿是體育運(yùn)動(dòng)和娛樂(lè)八卦。作為一名底特律老虎隊(duì)的鐵桿球迷，他對(duì)此球隊(duì)在剛剛過(guò)去的世界杯賽事中的表現(xiàn)失望透頂，因而對(duì)球隊(duì)的前景感到悵然若失。這種心情將他此時(shí)窘迫的狀況包含在內(nèi)。

與他同行的還有幾人，他們?cè)诼飞洗罅陌羟虮荣愒掝}。沒(méi)有人知道這個(gè)侃侃而談的年輕人十幾年之后會(huì)成為全球最著名的傳奇投資人之一。

他就是約翰·聶夫，和彼得·林奇，比爾·米勒，一起被美國(guó)投資界公認(rèn)為共同基金三劍客。

他執(zhí)掌溫莎基金長(zhǎng)達(dá)31年，期間創(chuàng)造了讓人瞠目結(jié)舌的記錄，總投資回報(bào)高達(dá)5545.6%，而同期標(biāo)普指數(shù)只有2229.7%。期間年化回報(bào)率13.7%，平均每年都超出標(biāo)普3.5個(gè)百分點(diǎn)。

我們都知道，大型公募基金很難長(zhǎng)期戰(zhàn)勝市場(chǎng)。溫莎這樣的成績(jī)還是在承擔(dān)遠(yuǎn)小于市場(chǎng)平均的風(fēng)險(xiǎn)下取得的，再考慮到時(shí)間因素，將約翰·聶夫列入投資名人堂當(dāng)之無(wú)愧。

但是在他23歲那年，他對(duì)股票的一切知識(shí)，加起來(lái)還沒(méi)有對(duì)棒球比賽的信息知道的多。他去華爾街也只是因?yàn)榇髮W(xué)期間選修了兩門(mén)金融課程，在老師的建議下想去謀求一份工作而已。

那時(shí)距離第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束僅僅十年，華爾街還睡眼惺忪，處于被人遺忘的狀態(tài)。

投資業(yè)務(wù)在1955年備受冷落，更談不上吃香。最優(yōu)秀、最聰明的求職者通常會(huì)投奔諸如福特汽車(chē)和通用電氣之類(lèi)的大公司。

但是聶夫選擇去當(dāng)時(shí)并不景氣的華爾街。

他的選擇真實(shí)反映了其一生的投資理念——逆向投資。

當(dāng)時(shí)的股票市場(chǎng)雖然名聲晦暗不明，但實(shí)際上正處于恢復(fù)階段，戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，整體向好，物價(jià)穩(wěn)定。在剛剛過(guò)去的一年中，美國(guó)國(guó)民生產(chǎn)總值已經(jīng)接近4000億美元，創(chuàng)下了歷史新高。高爾夫也熱起來(lái)了，休閑玩家紛至沓來(lái)，這又是一個(gè)經(jīng)濟(jì)繁榮的信號(hào)。

他帶著與生俱來(lái)的信心和懷疑精神，憑借學(xué)過(guò)兩門(mén)金融課程，身懷一本翻舊了的《大崩盤(pán)》——一本描寫(xiě)1929年股市大崩盤(pán)事件的書(shū)，聶夫孤身挺進(jìn)專(zhuān)業(yè)投資領(lǐng)域。

33歲那年，他被Wellington資產(chǎn)聘用為基金經(jīng)理直到64歲退休。取得這樣成功的業(yè)績(jī)，聶夫并沒(méi)有使用什么高超的投資技巧及數(shù)學(xué)模型，而是使用了最廣為人知的方法——低市盈率投資法和逆向投資策略。

三項(xiàng)特點(diǎn)六大準(zhǔn)則

這種方法概括起來(lái)有6條準(zhǔn)則：

1、低市盈率

2、基本增長(zhǎng)率超過(guò)7%

3、高股息率，持續(xù)分紅

4、總回報(bào)比率超過(guò)市場(chǎng)平均水平兩倍

5、除非從低市盈率得到補(bǔ)償，否則不買(mǎi)周期性股票

6、成長(zhǎng)行業(yè)中的穩(wěn)健公司

他投資中最核心的一個(gè)特點(diǎn)是，買(mǎi)入低估值的股票。他覺(jué)得自己更應(yīng)該是一個(gè)“低估值”投資者，逆向投資的背后，正是公司出現(xiàn)極低估值，并且具備反轉(zhuǎn)的潛力。

在聶夫做基金經(jīng)理的時(shí)候，經(jīng)歷過(guò)漂亮50表現(xiàn)最好的那段。而且漂亮50的泡沫持續(xù)了很長(zhǎng)時(shí)間。但是他堅(jiān)持不買(mǎi)高估值的熱門(mén)股。聶夫從來(lái)不會(huì)買(mǎi)估值超過(guò)40倍的股票。

聶夫有一個(gè)總回報(bào)比率（Total Return Ratio）的公式：盈利增長(zhǎng)+分紅率/市盈率。聶夫會(huì)尋找那些總回報(bào)比例超過(guò)市場(chǎng)2倍的股票。

比如一個(gè)公司的盈利增速10%，分紅率5%，市盈率10倍。這家公司的總回報(bào)比率就是10+5/10=1.5倍。

聶夫會(huì)尋找那些持續(xù)盈利增長(zhǎng)，但并不是很快的公司。盈利和收入五年增速在7%到25%之間，低于7%增速太慢了，高于25%往往要付出過(guò)高的估值。

聶夫另外一個(gè)特點(diǎn)，就是持股比較分散。溫莎基金對(duì)于大多數(shù)股票的持倉(cāng)都在1%左右，他認(rèn)為除非股票到了極端便宜的價(jià)格，他才會(huì)買(mǎi)入5%的倉(cāng)位。

這可能也是應(yīng)用低估值投資法的投資人用來(lái)保護(hù)組合，分散風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)有效方法，比如巴菲特的大師兄沃爾特·施洛斯，同樣采用分散持股方法，畢竟你不可能每次都對(duì)，特別是當(dāng)你在管理別人的錢(qián)時(shí)候。

在股票市值上，他沒(méi)有太大偏好，大盤(pán)，中盤(pán)，小盤(pán)都買(mǎi)。因?yàn)閮r(jià)值投資的風(fēng)格，他不會(huì)買(mǎi)熱門(mén)股。

如何尋找低市盈率公司

1、每日低價(jià)股跟蹤

時(shí)時(shí)監(jiān)視價(jià)格創(chuàng)新低的股票，并把它們放在一個(gè)動(dòng)態(tài)用戶(hù)板塊中，每日進(jìn)行更新。

投資人應(yīng)該瀏覽股票行情表，從中尋找正在以52周以來(lái)最低價(jià)附近的價(jià)格交易的股票，這是一塊豐沃的草地。犀利的目光掃過(guò)之處，應(yīng)該發(fā)出疑問(wèn)：“這只股票是否值得調(diào)查一下？”

倘若并無(wú)某些基本面缺陷的證據(jù)，或是眾所周知的論調(diào)，這類(lèi)股票一定值得捉摸一番，看它能否經(jīng)受我們低市盈率的衡量標(biāo)尺。

它們看起來(lái)單調(diào)乏味，但在以后的日子里卻可能光輝奪目，就像是沾滿了灰塵的一顆顆珍珠。

2、壞消息帶來(lái)好消息

閱讀新聞之時(shí)，會(huì)對(duì)那些正處于困境中的公司或行業(yè)多留一個(gè)心眼兒。一旦有幸遇到一家，首要任務(wù)，必定是確定它的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)是否在本質(zhì)上還安然無(wú)恙，投資人是否杞人憂天。甚至有可能股價(jià)愈跌，前景愈光明。

兼并和收購(gòu)?fù)瑯右彩沁@類(lèi)公司給予投資者的免費(fèi)贈(zèng)品。我們的挑戰(zhàn)是增大獲得免費(fèi)贈(zèng)品的機(jī)遇，而低市盈率投資正是我們所知道的最可信賴(lài)的方法。

3、尋找水深火熱中的股票

行業(yè)困境或者經(jīng)濟(jì)蕭條會(huì)導(dǎo)致出售股票的壓力增大，同樣，上市公司的某些重大舉措也能觸發(fā)拋盤(pán)大量涌出。一家正在痛苦重塑過(guò)程中的企業(yè)，很少會(huì)有投資者對(duì)其產(chǎn)生同情，但溫莎沒(méi)有這類(lèi)成見(jiàn)。

1986年，歐文斯科寧為了防御被惡意收購(gòu)的威脅而大量舉債，并從股東手中回購(gòu)股票。重組進(jìn)度在資產(chǎn)負(fù)債表上有清晰的體現(xiàn)，從中可以看到股東凈資產(chǎn)從正值變成了負(fù)值，這只不過(guò)是一個(gè)會(huì)計(jì)問(wèn)題，真正代表股東所持股份價(jià)值的還是市值，然而，負(fù)凈資產(chǎn)還是嚇倒了大部分投資者。

由于投資者對(duì)這樣的重組過(guò)程焦慮不安，導(dǎo)致股票的滾動(dòng)市盈率只有5.5倍。溫莎預(yù)測(cè)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率在8%~10%的區(qū)間內(nèi)，隨著公司逐步還清巨額負(fù)債，不必繼續(xù)支付的利息也將帶來(lái)大量相對(duì)收入。

結(jié)果：溫莎對(duì)科寧的投資始于1991年第一季度，1993年拋出該股，賣(mài)出價(jià)是成本價(jià)的兩倍。

4、尋找被錯(cuò)誤歸類(lèi)的公司

1990年末，拜耳公司被納入了溫莎基金，它是當(dāng)時(shí)的德國(guó)綜合化學(xué)三巨頭之一。

公司大約有1/3的利潤(rùn)來(lái)自藥品生產(chǎn)和其他健康保健產(chǎn)品，8%來(lái)自農(nóng)用化學(xué)品，另有13%則來(lái)自照相試劑和其他專(zhuān)用化學(xué)品。換句話說(shuō)，拜耳公司足有一半收益不受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的制約。

話雖如此，但受經(jīng)濟(jì)周期影響股價(jià)卻已經(jīng)下跌了35%，就好像和其他產(chǎn)品完全暴露于行業(yè)周期之下的化學(xué)股毫無(wú)兩樣。

結(jié)果：1993年后半年溫莎開(kāi)始收獲高于市場(chǎng)平均的利潤(rùn)。

5、逛商店中的投資機(jī)會(huì)

一個(gè)尋找投資靈感的好去處是購(gòu)物中心。逛逛本地的零售商店，聽(tīng)聽(tīng)你十幾歲的孩子們講講現(xiàn)在什么東西很火，這從來(lái)都沒(méi)有什么不好，說(shuō)不定從中就突然冒出“一匹大黑馬”。

但仍有一言相告：不要僅僅為了一個(gè)本地零售商店擁擠的客流量，或者有一個(gè)新的小玩意兒正在出售，就給你的經(jīng)紀(jì)人打電話。

想想你吃東西的地方，還有你購(gòu)買(mǎi)辦公用具的商店，或者停在車(chē)庫(kù)里的汽車(chē)。投資者每天都會(huì)和上市公司碰面，低市盈率股的獵尋就可以從那里開(kāi)始。

溫莎不止一次從諸如麥當(dāng)勞、龐德羅莎牛排館等餐飲公司收獲人人稱(chēng)羨的成果，它們中的每一個(gè)都曾讓溫莎幾度回眸，舊地重游。

6、投資直覺(jué)

投資的直覺(jué)不會(huì)憑空產(chǎn)生，它需要投資人對(duì)一個(gè)公司或者一個(gè)行業(yè)的總體情況有所見(jiàn)聞和體會(huì)，或者懂得能夠影響這兩者的宏觀經(jīng)濟(jì)方面。詢(xún)問(wèn)自己并試著回答這幾個(gè)問(wèn)題：

1、公司名聲如何？

2、它的業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性怎樣？

3、它是不是行業(yè)龍頭？

4、所在行業(yè)的成長(zhǎng)前景好不好？

5、管理層的領(lǐng)導(dǎo)才能和戰(zhàn)略眼光是否令人滿意？

逆向投資法經(jīng)典案例

聶夫擅長(zhǎng)尋找那些目前處于“水深火熱”中，但是有潛力的逆向股票。這種投資策略使沙溫取得高額回報(bào)。

對(duì)聶夫來(lái)說(shuō)，籠罩在愁云慘霧中的股票有令他難以抗拒的魅力：因?yàn)槭袌?chǎng)品位的轉(zhuǎn)變能沖擊股票價(jià)格，流行觀點(diǎn)也頻繁埋沒(méi)著優(yōu)秀公司。

許多遭受冷遇的公司本來(lái)都是應(yīng)該得到更好的對(duì)待。雖然它們具有穩(wěn)健的收益率，但群體觀念讓其受到了投資者的排斥和市場(chǎng)的漠視。

在他的逆向投資法案例中，花旗銀行最為出名。在花旗從33美元跌到8美元期間，聶夫一路掃貨，最終收獲數(shù)倍收益。

1991年5月，在火急火燎地清理向發(fā)展中國(guó)家的許多災(zāi)難性放款后，花旗銀行的前景一片暗淡。為了應(yīng)付不良房貸和巨額壞賬，花旗不得不專(zhuān)門(mén)撥備數(shù)十億美元。

報(bào)紙頭條在對(duì)它猛烈抨擊，調(diào)查人員也蜂擁而至核查它的財(cái)務(wù)賬單。各種信息警示投資者，不可一世的花旗很可能在一夜之間消失無(wú)蹤。于是，花旗的股價(jià)每日大跌。

正在這個(gè)時(shí)候，經(jīng)濟(jì)蕭條突然來(lái)襲，這對(duì)過(guò)度發(fā)展的商業(yè)地產(chǎn)的打擊尤為嚴(yán)重。開(kāi)發(fā)商破產(chǎn)了，銀行則被釘死在不良貸款的十字架上。

為了回籠資金，一般做法是以一半或者更低的價(jià)格擺脫這些貸款?；ㄆ斓姆磻?yīng)事后看極為明智，但當(dāng)時(shí)卻讓許多人迷惑不解，因?yàn)榛ㄆ鞗Q定抱牢它的貸款，而非半價(jià)出清。

雖然花旗接連遭到了無(wú)情的打擊，但是溫莎通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，花旗受影響的主要是商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)業(yè)務(wù)這一塊，而消費(fèi)者業(yè)務(wù)的收入?yún)s非常出色，在市場(chǎng)上占支配地位的信用卡業(yè)務(wù)也經(jīng)營(yíng)得有聲有色。再設(shè)想房產(chǎn)市場(chǎng)將要再度翻身，所以溫莎認(rèn)為這正是大賺一筆的好機(jī)會(huì)。

1991年，在溫莎持有的所有銀行股中只有花旗的盈利不如預(yù)期。當(dāng)時(shí)溫莎平均持股成本是33美元/股，而花旗的股價(jià)是14美元/股，因此聶夫買(mǎi)進(jìn)了更多的花旗股票。

1991年10月的《商業(yè)周刊》（Business Week）一則刺眼的標(biāo)題說(shuō)，“花旗的噩夢(mèng)將越發(fā)恐怖”。12月，《機(jī)構(gòu)投資者》（Institutional Investor）雜志用一篇特別報(bào)道配上全頁(yè)的死魚(yú)照片，很好地傳達(dá)出華爾街的普遍悲觀情緒。

1991年年底，花旗股價(jià)一路下滑到8美元/股左右。

矢石交攻之際，溫莎仍然沒(méi)有后撤。最后的結(jié)果也表明聶夫的判斷是對(duì)的——他們得到了很好的回報(bào)。1992年伊始，花旗的盈利狀況和股票價(jià)格明顯回升，溫莎持有的股份在年底之前就獲得了巨大利潤(rùn)。

結(jié)論：丑陋的股票往往是漂亮的，成功的投資不需要人氣旺盛的股票與絕對(duì)多頭市場(chǎng)。正確判斷和堅(jiān)持信念是成功的先決條件。